陕西省上市公司股权激励影响因素研究

摘要： 目前，许多上市公司在进行股权激励时总遇到外部环境、内在因素和实际操作中的一些障碍，研究上市公司股权激励的影响因素将有助于解决这些问题，提高公司的治理效率，提升公司业绩。这里介绍陕西省上市公司股权激励实施的现状后，对股权激励实施的影响因素进行实证分析，探究影响上市公司股权激励实施的实质，以期提高公司经营管理的效率，为股权激励制度在我国的广泛应用提供一些有效建议。

关键词： 股权激励；委托；影响因素

中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）22-0168-030 引言

改善对经营者的激励，提高公司的经营绩效，一直是当今管理界和实务界共同关注的一个重大课题。随着资本市场的日益发展和完善，股权激励作为一种有效的管理工具已被普遍应用。现代企业中委托问题的存在，为股权激励的实施提供一定的必要性，而高管层对公司的经营发展有着非常重要的影响，研究高管层的股权激励就显得尤为重要。从陕西省31家上市公司的情况来看，由于陕西省上市公司普遍存在规模小、经营业绩差的情况（09年实现净利润1000万元以上的有6家，占26.9%，大多数企业净利润水平在1000万元以下，盈利规模较小，盈利水平较低，占45.2%。2010上半年上市公司股东权益合计比上年同期下降2.89%。公司盈利水平、增值能力较差，公司普遍存在潜在的经营风险），实施股权激励总体来看较少。鉴于陕西省上市公司实施股权激励的实际时间短，相关数据较少，严格意义上的股权激励比例几乎不存在，国内有学者在研究股权激励时采用高管层持股的比例来表示股权激励水平，本文也使用这样的方法研究，陕西省对高管股权激励的上市公司只有13家，包括陕解放A、陕西金叶、西安旅游等。那么造成陕西省上市公司实施股权激励少的真正原因是什么？如何提高其经营业绩？本文将从宏观和微观方面对股权激励实施的影响因素进行实证检验分析，以期提高上市公司经营效益，完善公司治理结构，提升公司的内在价值。

1 宏观影响因素的总体检验

1.1 研究假设 由于股市的不断变动，政策法规的变化、公司战略变化等引起的调整、陕西省普遍存在的经营业绩差的实际情况，真正严格意义上的股权激励在陕西省上市公司来看太少，陕西省上市公司实施股权激励的时间短，相关数据少，本文采用高管层持股比例的多少作为股权激励实施的水平的代表，从宏观的影响的因素来看，由于实施股权激励的目的是提高企业的业绩，增加股东的利益。因而提出：

假设1：股权激励的水平与公司的经营业绩呈现正相关关系。

假设2：企业规模与经营者实施股权激励水平有明显的负关系。

假设3：经营者持股与股权激励的水平正相关。

假设4：成长性高的公司实施股权激励的倾向性高些且股权激励效果要好些。

1.2 变量的选取和模型设计 为了研究陕西省上市公司股权激励实施的影响因素分析，根据经济理论分析和研究假设可知，影响股权激励实施水平的主要影响因素有：经营者持股比例、公司规模、主营业务收入增长率、每股收益、行业变量等，鉴于陕西省实施股权激励的上市公司样本容量较小，影响因素较多，所以考虑先通过相关分析对影响因素加以筛选，再进一步筛选影响股权激励的因素为解释变量，以股权激励水平为因变量，其他变量为解释变量，可以设模型为：Y=a+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+u

变量解释和选取原则：Y为陕西省上市公司股权实施的水平—股权激励实施水平（高管层持股占总股本的比例）；X1指经营者持股比例（企业经营者--包括公司总经理和副经理（不含董事、监事等）表示股权激励实施的力度）；X2指公司规模（用公司股权的市值来表示）；X3指主营业务增长率（本期新增主营业务收入/上期主营业务收入，是评价企业成长发展和市场占有能力力的重要指标）；每股收益为X4（净利润/年末普通股股份总数，判断公司股利政策并预测公司未来盈利水平的重要依据）；u为随机误差项。

1.3 实证过程检验分析

1.3.1 数据来源 本文选取陕西省31家上市公司中含高管层股权激励的13家上市公司为研究对象，样本只包括A股上市公司;剔除了金融类上市公司，选取2010年前两季度的最新数据，数据缺失的公司采用2009年最后一季度的相关数据（股权激励的实施的时间早晚不同，但并不影响对股权激励实施的影响因素的研究），模型检验所用数据来源于巨潮资讯金融网的相关数据和大智慧软件的相关数据数据，相对指标的选取是根据上市公司的原始数据计算而得。

1.3.2 实证检验 检验发现，经营者持股比例与股权激励水平之间为正相关关系，其回归系数通过t检验。这与假设一致，虽然陕西省普遍存在经营者持股较少的情况，但作为解释变量对因变量股权激励水平存在一定的相关性，也进一步证实对经营者实施股权激励越多股权激励的水平越好；每股收益和股群激励水平之间不存在显著关系，可见作为衡量上市公司盈利能力、判断公司股利政策并预测公司未来盈利水平的重要依据的每股收益这个指标并不准确。这可能是由于在股市动荡股价波动频繁造成的；而企业规模以及主营业务增长率的回归系数均通过了t检验，且和股权激励实施的效果的指标高管层持股比例成显著的相关关系，其中公司的规模和股权激励实施的效果呈反相关，公司的规模越小，其股权激励水平越高，即股权激励实施的效果越明显。同时作为反映企业成长发展和市场占有能力的重要指标，主营业务增长率也和股权激励实施效果呈现一定的线性关系，企业的成长性越高，股权实施的可能性越大，对于陕西省上市公司来说，实施的效果也会显现的比较明显。同时，对实施股权激励的上市公司进行宏观观察，发现行业类别与股权激励实施也呈现一定的相关关系。不同的行业实施股权激励的效果不同。

2 微观影响因素的总体检验