美联储应当预测自身政策

美联储官员围绕其与公众沟通的讨论近几周来越发活跃。根据9月20-21日FOMC会议纪要，“多数人士表示，他们赞成采取措施来进一步提高货币政策的透明度。”上周美联储主席伯南克和副主席耶伦上周在其讲话中都谈及了部分方案，耶伦领导的一个FOMC下属委员会过去几个月来也一直在商讨这一问题。

对于FOMC而言，主要问题是如何向金融市场提供关于其未来政策的指引，包括其核心预测和变动幅度。尽管美联储官员一直都在提供一定的指引，但自从联邦基金利率2008年底触及零区间下限之后这一问题越发成为关注焦点。在零区间上，当前政策利率不再发挥货币政策作用，因而对未来利率的预期变得越发重要（至少相对而言）。

自2011年8月9日的会议以来，FOMC表示它“目前预计经济形势（包括低资源利用率和中期内通胀前景消退）可能确保联邦基金利率至少在2013年中前维持在极低水平。”会议纪要称，2013年中“从多数成员对经济的预期来看是一个适宜的时点，并且和基于历史和模型分析的货币政策定义大致相符。”与之前关于“利率在一段较长时间内维持在低水平”的说法相比，这一说法提供了更丰富的信息。但是，美联储官员们似乎对此并不满意。一些成员认为，一旦经济增长和/或通胀率好于预期，2013年中的说法就成了美联储的束缚，如果他们在那之前加息，则会降低其公信力。其他人认为，鉴于经济十分低迷，这并不足以暗示基金利率会在多长时间内维持在零附近。而且所有人都知道，这未能就未来政策跟随经济活动和通胀指标如何变化传递出更多信息。

因此，我们认为美联储官员将最终修改当前的方案。我们认为将有以下两项主要的调整：

1.采用基于数据的信号，例如Evans的提议。

一种可能的方案是，在决定收紧政策的恰当时机时，从以规定具体的日期转为根据数据表现采取行动。目前纳入讨论的唯一一项具体提议是芝加哥联储行行长Evans的提议。他认为FOMC应承诺将联邦基金利率维持在当前接近零的水平，直至失业率降至7%以下，除非委员会的中期通胀预测升至3%以上。相较当前2013年年中的承诺，这一方案有可能成为一项货币放松政策，因为近期SEP预测的“集中趋势”认为这些条件并不会在2014年前或此后实现。该方案还有可能令首次加息的时间随经济前景的变化而自动调整，这很明显是一个令人满意的特征。

假设FOMC采纳了Evans提议、失业率开始滑向7%、且通胀率开始趋近3%，在此种情况下，高于7%的失业率和处于上升的通胀率等因素结合在一起可能被视作结构性失业率已升至7%以上的信号，即在达到门槛前，经济已好于充分就业所对应的水平。采用标准泰勒法则的估算结果显示联邦基金利率为5%或以上。泰勒法则认为名义联邦基金利率应等于可能为2%的“均衡”实际利率、加可能为2.5%的通胀率、加一个正项（如果通胀率高于目标）、再加另一个正项（如果经济达到充分就业以上的水平）。因此，如果没有在关于7%的门槛触及后将采取何种紧缩速度的额外政策指引，则市场可能预计紧缩步伐将从当前接近零的水平显著加快。

2. FOMC的联邦基金利率预测。

另一方案是效仿新西兰、挪威和瑞典央行的做法，公布央行的政策利率。最简单的方案是在SEP中加入有关联邦基金利率的描述。SEP目前仅提供FOMC全体参会成员（包括驻于华盛顿的理事，以及具备投票权和非投票权的12位地区联储行行长）有关实际GDP增速、失业率和通胀率的预测。

如果FOMC最终决定采用名义GDP目标，那么联邦基金利率预测的公布也将有所帮助，正如包括我们在内的越来越多的经济学家所认为的那样。鉴于短期利率维持在零附近，对于加息时间点进行有效预测是除了调整美联储资产负债规模和构成之外的一个重要货币政策工具，因此如果FOMC希望提高实现名义GDP目标的信心，尽可能有效地对这一预测进行沟通将具有更为重要的意义。