篮子汇率变化更为重要等

在未来更加灵活的汇率制度下，我们可以期待更加深入的资本项目开放

人民币实行有管理的浮动汇率制度，符合预期。此前一两月我们便认为，人民币汇率改革的时机已经成熟，并且升值空间有限，是中国退出盯住美元的最好时机。汇改后不应仅仅依据美元来衡量人民币汇率，而应从双边汇率转向多边汇率，更多关注一篮子汇率变化，以人民币相对一篮子货币的变化来看待人民币汇率水平。

浮动的汇率制度代替盯住美元的固定汇率制度，不意味着人民币会大幅升值，主要有四个原因：中国贸易顺差已大幅降低；投机性资产价格已面临打压；宽松货币政策导致的通胀及压力，已使人民币实际有效汇率升值；美元对欧元强劲走势已使人民币对一篮子货币升值。

尽管中国5月的出口增长十分强劲，6月也可能依旧维持上升趋势，但在欧洲债务危机影响其内需、人民币实际有效汇率已经升值、国内劳动力工资水平面临上涨等因素的共同影响下，今年四季度，中国强劲的出口势头将可能逆转。因此，短期内人民币会出现轻微升值，但从中期来看，人民币将会更加依赖于一篮子货币而非美元。如果美元对欧元继续走强，人民币升值趋势会在年底减弱，甚至出现人民币对美元贬值的可能。

实际上，这次进一步推进汇改是个绝好时机，可望缓和中美贸易纠纷。此外，鉴于此次重启浮动汇率对于整个汇率机制改革进程、货币政策由以美元作为名义目标转向国内经济变量为目标至关重要。在未来更加灵活的汇率制度下，我们可以期待更加深入的资本项目开放。长远来看，人民币成为可自由兑换的货币，并在国际贸易结算及投资储备中发挥重要作用，将是中国应该考虑的主要目标。

宜采取“爬行区间”汇率机制

刘利刚

在未来的操作中，央行应该进一步明确政策预期，同时真正按照市场供给和需求形成人民币的汇率形成机制

进一步推进汇改，意味着人民币汇率更具弹性。

中国仍然存在着扩大人民币交易波动区间的可能性。要从根本上消除市场对人民币的单边升值预期，目前的交易波动区间至少要扩大为+，一2，5％至+，一3％。较大的波动区间将使投机者无法计算退出的时机。

中长期内，我们认为，中国应该采取“爬行区间”(cmwling Band)汇率机制，并按照市场的供给状况来决定人民币的长期趋势。交易区间的扩大也是一个逐渐的过程。

在货币政策上，由于中国官方基本确认中国经济已经走出金融危机的阴影，中国将加快货币政策正常化的进程。同时，由于汇率弹性被不断强调，我们认为央行也将用利率手段来逐步收紧货币政策。我们相信，在二季度经济数据公布后，央行将很可能采取加息手段来控制不断上升的通胀预期，同时，央行也将不断采取公开市场操作来对资本流入进行对冲。总体来说，更具弹性的人民币也有助于增强货币政策的有效性。

中国央行的汇改尽管较为谨慎，但早动总比晚动好。在未来的操作中，央行应该进一步明确政策预期，同时真正按照市场供给和需求形成人民币的汇率形成机制，而在中期内，央行应该选择盯住一篮子货币，并采取“爬行区间”的汇率机制。