民和股份 禽链反转的受益品种

2月份参评“金种子10指数擂台”的31家券商选送的所有股票中，民和股份（002234）表现最为出色，全月涨幅高达37.48%。接下来让我们一起分享长江证券分析师陈佳对其进行的研报解读。

价值评估： 成长评估： 安全评估：

盈利预测

看好公司在禽养殖景气时期盈利能力，整体上预计公司2016-2017年EPS分别为2.16和3.07元，给予“买入”评级。

风险提示

鸡价上涨不达预期;公司出栏量不达预期;疾病风险。

拓展产业链下游

产能去化彻底，行业迎来长期景气。源头上，祖代鸡引种量已连续两年大幅下行，2015年引种量仅70万套，相比2013年大幅下降55%，且法国禽流感事件或将导致2016年国内祖代鸡引种继续大幅下滑;在产方面，目前在产祖代鸡已跌至78万套，接近2009年历史低点，且父母代种鸡存栏近期加速下行;而需求端根据消费端产业专家的观点，2016年白羽鸡消费整体将呈现企稳并略增的态势。总体上，我们预计白羽肉鸡产能去化将在2016年传导到商品代鸡，2016年禽养殖行业供需或将出现紧缺，产业将迎来长期景气行情，景气高点有望超过2011年。

稳健经营，下游养殖和屠宰逐步加码。公司依据自身的发展情况，稳健经营，在商品代鸡苗产能方面一直维持在稳定的状态。同时，公司围绕商品代鸡苗业务积极向下游延伸，开始逐步对于前期募投项目中商品鸡养殖及屠宰加工项目的进行投入。在禽价行情较好的趋势下，预计公司部分厂区已能建成并投产。在募投项目建设完成后，公司未来屠宰规模有望达5500万羽。总体上，我们预计2016年公司商品代鸡苗年出栏2.3亿羽，屠宰规模3000万羽。

打造循环经济，生物有机肥业务有望成为新的利润增长点。公司以丰富的上游产业链资源为依托，建成了沼气发电项目、沼气提纯生物天然气项目、功能型水溶肥项目、有机肥项目等高新技术项目。目前公司年可发电2000多万度、提供天然气达1500万立方米、生产固体有机肥料5万余吨、“新壮态”系列产品16万吨。其中新壮态叶面肥产品为市场上唯一有机叶面肥产品，且可有效提高作物产量和品质。近几年公司对于其宣传投入逐步加大，在销售渠道打开的情况下，生物有机肥业务由于其高毛利的水平可成为公司新的利润增长点。

迎接禽养殖长期景气

2015年全年营收同降24%，净利同比盈转亏（去年同期净利6269万元），每股收益-1.04元。2015年公司实现营收9亿元，同比下降24%，预计归属净利润-3.14亿元，同比下降601%，EPS-1.04元;其中单四季度公司实现营收2.1亿元，同比下降36.1%，环比下降13.7%，预计归属净利润-9756万元，同比下降1374%，环比下降19.3%，EPS-0.32元

鸡价持续低迷是公司业绩下滑的主要原因。2015年全年白羽肉鸡均价7.29元/公斤，同比下降17%（低于盈亏平衡线8元/公斤），商品代鸡苗价格1.39元/羽，同比下降28%（低于盈亏平衡线2.5元/羽），整体上预计公司2015年鸡苗销量2.2亿羽，肉鸡屠宰量2000万头。此外公司对种鸡、鸡蛋等计提3501万元资产减值准备，进一步扩大公司亏损幅度。

公司四季度业绩下滑的主要原因在于鸡价下滑。单四季度鸡价仍持续低迷，商品代鸡苗均价1.12元/羽，同比下降41%，环比下降33%，预计公司四季度商品代鸡苗销量5000万羽，羽均亏损0.7元。

看好公司未来发展，主要基于：1.产能持续去化，白羽鸡产业2016年将呈现确定性景气向上。祖代鸡引种大幅下行奠定行业产能收缩趋势，行业需求逐步企稳，我们预计2016、2017年商品代鸡苗均价分别达到5和5.5元/羽。2.商品代鸡苗稳健经营，下游养殖和屠宰逐步加码。公司商品代鸡苗产能方面一直维持稳定，同时围绕商品代鸡苗业务积极向下游延伸，开始逐步对于前期募投项目中商品鸡养殖及屠宰加工项目的进行投入。我们预计，公司2016、2017年鸡苗出栏量分别为2.2亿和2.5亿羽，屠宰规模分为2500万和3000万羽。3.未来生物有机肥业务将成为公司新的利润增长点。公司新产品新状态植物生长促进也在市场上具备较大竞争优势，且毛利率高达60%。在公司加大推广投入的背景下，未来销售规模有望持续增长，成为公司新的利润增长点。