全世界都在QE,独缺中国

1月23日凌晨消息，欧洲央行宣布通过一项总额至少将达1.1万亿欧元（约合1.3万亿美元）的资产购买计划来购买政府债券，以便抵御通货紧缩对欧元区的威胁。

本项“量化宽松”（QE）计划，内容是每个月购买600亿欧元（约合698亿美元）的债券，直到2016年9月底为止，意图要把欧元区通胀率推到2%的欧洲央行目标水平，以期刺激欧元区经济实现增长。2011年12月1日我在香港《信报》写过一篇文章《ECB不干预 欧债危机难解》，预言过欧洲需要一个万亿欧元级别的量化宽松，并且“欧盟必须对自己的债务市场的货币流动性背书，这是欧债危机的唯一出路。只要ECB保证以无限的货币干预使欧猪五国的债券收益率稳定在合理水准，资本才会从逃离之路上重新涌回欧洲。在德国央行和ECB作出解决危机的坚决姿态之前，我们应该对待欧元资产采取慎之又慎的观望态度。”3年过后，预言实现了。只是这一轮QE来得太迟了。

时至今日，美国的QE搞了6年多，共有三轮，日本的QE也在第3个年头上稳步前进，成绩单就是美国经济成了全球最坚挺的，日本则更是结束了肆虐十好几年的通货紧缩，企业盈利也大幅度改观。提前动手的，经济都大为改观。欧洲央行却磨叽了这么多年。

欧洲央行之所以拖了这么久，主要是因为其主心骨德国的阻挠。德国央行（Bundesbank）一贯不主张货币化政府债务，而且Bundesbank对ECB的货币政策影响极大，并且当ECB的货币政策要传导给市场时，Bundesbank是最为倚重的执行者。Bundesbank对货币化政府债务深恶痛绝的原因是历史性的和根深蒂固的：1921至1924年之间，德国欠下了巨额的战争债务，德国央行通过大量印钱购买外汇来偿还债务，德国马克开始急剧贬值，剧烈的通货膨胀开始毁灭德国的货币体系、金融市场、国内需求和工业生产，最终导致了纳粹上台和二次世界大战的爆发。货币化政府债务对德国政府和Bundesbank是一个不忍再重复的历史噩梦。

现如今守身如玉的Bundesbank都放手让欧洲央行大干一场了，中国自己的QE却连影子都没有。我一直反对单纯的降息降准，希望看到中国央行推出更为复杂的货币政策――由复杂精密的资产购买计划组成的量化宽松。因为穷极我对超级去杠杆化的研究，我发现单纯的降息降准若没有量化宽松背书，其不但不能降低经济的债务杠杆率，反而会增加。果不其然，降息前后A股暴涨，而且是由天量的杠杆融资驱动，目前的融资余额已突破1万亿元，民间借贷平均利率高达26.83%。很明显，降息不但没有帮助经济去除杠杆，反而使债务杠杆骤升。A股暴涨是企业、机构和富翁为了从楼市和影子银行的相关债务中解套所做的一种歇斯底里的尝试。

形势危急，据说人民银行见降息的效果不彰，正在酝酿降准。两个错加起来不会是一个对。量化宽松可以给中国经济释放出数万亿元的信贷总量，很多融资难融资贵的难题可以迎刃而解。