油价高涨背后的真正推手

美国阵亡将士纪念日，标志着夏季用油高峰的来临。在全美范围内，油价已接近每加仑4美元，而有些州价格甚至更高。从全世界的范围来看，情况更加令人担忧：在5月24、25日的那个周末，石油价格曾突破每桶135美元，尽管到5月27日时，一度又降至每桶131美元。

油价一再飙升的背后原因是什么？哪些经济和地缘政治因素在其中起作用？高企的油价对美国和全球市场产生怎样的影响？下个月的油价走势如何？沃顿知识在线与金融学教授杰里米・西格尔（Jeremy Siegel）和管理学教授维托尔德・赫尼兹（Witold Henisz）共同探讨了这些问题。

沃顿知识在线：我们都知道，在上周末（指5月24、25日）石油价格突破每桶135美元。您认为这个价格已经到顶了吗？如果没有，您认为在这个夏季最高能涨到多少？

西格尔：我认为现在说这个问题太过于武断，即使仅在理论上讨论我们是否接近顶部。没有人知道确切答案。甚至连欧佩克（OPEC，石油输出国组织）都失去了对石油价格的控制，他们已经竭尽全力。我的意思是，他们可以更积极地想办法抑制油价，但并不容易。而且，考虑到需求因素，油价可能还会有很大的上涨空间。我认为没有人知道确切会涨到多少，这只是一种猜测。

赫尼兹：我认为油价现在只能猜测，而且确实存在着许多不确定因素。最近有观点认为油价会涨到每桶200美元。大的不确定性因素是：欧佩克产油国是否有更多的产油能力？他们是否能实现它？是否会有哪个国家的供应出现差错？在非洲和拉美国家也存在很大的不确定性，他们是否能维持目前的产量，并根据现有的预测扩大产量？我们根本不知道这些问题的答案，而交易商每天都在这种不确定的基础上进行交易，所以产生了今天的高油价。

沃顿知识在线：很多人都不清楚，在经济和地缘政治方面，到底什么是推动油价飙升的主要因素，您能帮助我们的读者解释一下吗？

赫尼兹：目前的石油供给与需求只能说是勉强保持平衡，这两个变量未来的道路充满着许多不确定性。我认为，其中需要我们解决的较大的不确定性包括：沙特还有多少产油能力？他们在短期内能产出多少石油？多年来他们一直没有修改过对现有储备的预测，而且我们也不知道这些预测数字是保守估计还是可以扩大。这在非洲和拉美的很多产油国都是事实。我们不知道未来的产能和储备水平是多少。

西格尔：是的，正如我所提到的，不存在一种简单的方法可以增加供给，或者至少要在短期内大量增加供给。其中很多是经济原因。我们很难去责备投机者，因为没有看到明显的石油库存增加，这也是一个标志，表示有人目前正在囤积石油。这里面还牵涉到心理因素，人人都想存点石油，因为他们想借此来保护自己免受油价上涨影响。所以，如果我自己有一些，至少在油价上涨的时候，我手里的石油还能涨价。当然假如大家都这样做，就好比是“海远无边天作岸”。但我认为不是人人都可以保护自己免受或者少受油价上涨的影响，而这就是未来我们面临的更大威胁。

赫尼兹：另一方面是需求也存在不确定性。中国、印度等其他经济增长的国家对石油的需求会增加多少？供需等式的另一端也存在着许多未知因素。

沃顿知识在线：我看到上周末投资巨头乔治・索罗斯接受英国一家报纸的采访，他说投机是造成石油价格进一步上涨的主要因素。但您似乎对此不一定会同意？

西格尔：在为应对将来油价上涨而囤积石油与投机之间并无明显界限。现在人们都认识到在自己的投资组合中加入一些石油资产是多么重要。如果大家都这么认为，油价就会继续走高。所以推动油价走高的，并不只是投机。石油是一种稀缺资源，全球消耗石油的速度正在加快。油价飙升的威胁始终存在，所以，我认为这催生了油价不断上扬。

赫尼兹：如果一个产油国可能会出现问题，由此人们开始囤积石油，导致油价大幅增长。这是一种投机还是对冲风险呢？西南航空（Southwest Airlines）为未来囤积石油的行为受到称赞。这不是投机，而是对冲。

沃顿知识在线：很多媒体报道似乎都把美元疲软和油价上涨联系起来。您能再解释一下这两者之间有什么样的联系吗？

西格尔：油价上涨并不仅仅是因为美元贬值那么简单，因为即使是以目前最强势的货币欧元计算，最近的油价上涨幅度也很大。前些日子英国的货车司机呼吁罢工，因为汽油价格涨得太高，他们要转嫁上涨的成本比我们更难。现在这已经成为一个世界性的现象。当然，截止到一年以前，以美元计算，我们的油价涨得比全球其他地方多。但最近三、四、五个月以来，油价上涨速度如此之快，以至于没有哪种货币可以幸免。

赫尼兹：我同意杰里米的看法。

沃顿知识在线：油价上涨对通货膨胀、美国股市乃至更广泛的经济有何影响？

西格尔：令人惊讶的是，许多经济学家认为现在油价猛涨对所谓的核心通货膨胀产生影响。核心通货膨胀指的是，与石油和能源没有直接关系的基础商品及服务，例如制造业等。但由于目前的住宅价格面临下跌压力，所以我们还没有看到这种情况发生。近年来，一直疲软的医疗服务价格也面临着下跌压力。这种下跌压力可以抵消油价上涨的影响。但最近的油价涨得太快太猛，以至于我们还来不及分析它对指数会造成哪些影响。这就是为什么未来几个月，我们必须关注这些价格指数的原因。我想这些数字可能会变得更糟。

赫尼兹：我认为现在值得关注的影响渠道有两种，一种是直接的，一种是间接的。直接的是指运输成本，这将影响到某些特定商品，包括食品在内。同时，还有间接成本。由于油价不断上涨，我们正在开始花更多的钱购买替代燃料，并且努力开发可再生能源。这将带动农业成本增加。

西格尔：我们已经看到，在保持了多年的稳定之后，石油的替代品，尤其是天然气，这三个月以来上涨得非常厉害。它以前并没有随油价的上升而变化，但就在过去的三个月里，它突然上涨了40%至50%左右。

沃顿知识在线：最近许多亚洲国家和地区，比如印尼、马来西亚和台湾，纷纷宣布取消所有的燃油补贴。您认为这个变化会对市场和这些国家与地区本身产生什么影响？

赫尼兹：这些宣称是否可信还是一个问题。正是燃油补贴的取消，导致了印尼的苏哈托政府。这些国家与地区在民心不安定的情况下，是否真的会信守承诺，存在很大的不确定性。所以，我觉得应该退一步说，在分析产生的影响之前先分析一下这个承诺能否实现。

沃顿知识在线：现在来看一下美国经济，3月份美国20个大城市地区的住宅价格下跌。全美房价指数（Case Shiller Index）与去年同期相比下降了14%。您认为房地产市场还能重见光明吗？还是在可预见的未来会继续下跌？

西格尔：好消息是，如果你还没买房但有买房的打算，那现在就是一个潜在的良好机会，或者你一直在租房子，等着租金下跌，那你可能会实现心愿。还有，对那些希望换大房子的人而言，这也是一个机会。那些蒙受损失的人，当然是那些在两三年前房价高峰时候买进房产的人，而这正是我们担心的地方，因为他们中的许多人可能会丧失赎回权等。这一点令人非常沮丧。所以，这真的取决于你目前的处境，有些人会有一线希望，但肯定不是所有人。

沃顿知识在线：本周还将公布更多的经济指数，包括新房销售和消费者信息指数等。

西格尔：实际上我们今天已经得到了消费者信心指数，但看起来不太好。我认为这是15、16年来的又一个新低。这来源于消费者信心委员会（Confidence Board）在每月最后一个星期二公布的该指数。我们在上午10点收到，这是另一桩低价交易。我的意思是，房价和油价的双重打击正在极大考验着人们的心理。所有的调查都显示，消费者的不满情绪几乎已经达到顶点。

沃顿知识在线：据您刚才所言，您认为未来整体经济状况将会如何发展？我们可以期望看到什么？

西格尔：我刚做过一些简便计算，结果表明形势非常严峻。我们每天进口原油1200万桶左右，每桶130美元（这个价格并非永远不变，它可能上升也可能降低），总价就是6000亿美元，约占GDP的4%。这个数字是去年的一倍。鉴于平均产能有所增加，大概相当于两年的GDP，目前为止，整个原油进口过程需要消耗美国一整年增加的产能。

尽管如此，我们的经济似乎还在增长。当前这个季度已经过去了两个月，很多人仍然认为这个季度与上季度一样，是一个正面增长的季度。目前的状况不是很好，但也不像你想的会陷入衰退那么悲观。

赫尼兹：我想再回到我们开始的话题，考虑一下不确定性。到目前为止，油价上涨对经济的影响很大，而且价格仍然在上涨。正如今天早晨报道的一样，不知道信贷紧缩是否会对汽车贷款或其他高杠杆率的债务造成影响；不知道油价是否会影响到食品价格；不知道食品价格上涨是否会造成非洲和亚洲的不稳定。这些事情我们都不能预测，但这些却可能会在未来几个月里真正造成毁灭性的破坏。

沃顿知识在线：如果目前的经济状况继续下去的话，您最担心的地缘政治风险是什么？

赫尼兹：在当前的形势下，任何会影响石油供给的攻击事件都会造成极大的破坏。南沙群岛纠纷、海湾地区的战火、炼油厂遭袭等等，都会造成严重后果，因为我们在短期内根本没有多余的产能。所以供应链出现任何问题都会给我们带来风险。

西格尔：您指的是恐怖袭击吗？

赫尼兹：是的。

沃顿知识在线：就在今天早上，有报道称尼日利亚输油管道遭袭，这也是油价飙升的原因。

赫尼兹：是的，有些人希望油价能够下跌，主要是基于壳牌（Shell）等石油公司在尼日利亚的输油管道修复之后，尼日利亚能恢复供油。但我们不知道这个愿望能否实现，巴菲特称之为“泡沫”。所以，我真的认为这些不确定因素就是眼下最严重的地缘政治风险。

西格尔：似乎每次我们说“因为某某原因油价上涨”之后，这个原因就会消失，但油价仍旧涨势不止。所以，支配油价上涨的肯定不止是我们通常分析的那些因素。我认为，深层次需求的增加，根深蒂固的对冲行为，对冲不确定性的行为，再加上相对固定的短期供给加剧了油价上涨。

沃顿知识在线：结束采访时，我们通常会问“投资者未来应采取怎样的投资战略？”但这次我最后想问的是，投资者和石油消费者未来应该怎么做？

西格尔：我来谈谈投资者的战略吧，因为我比较关注这个方面。我仍然认为，如果不是因为疯涨的油价的打击，美国的市场还有望继续增长。这是因为美国作为全球主要的石油进口商，石油占据着重要地位。如果油价在美国稳定一些，或者说油价回落到每桶100美元并且保持这个价位，那么市场就会有15%的增长空间，因为你可以看到市场有增长的趋势，只不过受到油价高企的打压。但如果油价居高不下或者继续攀升，市场就会比较困难。这不是一个恐慌，也没有实质性的抛售或廉价出清，但在短期内权益投资者的日子会更加艰难。

沃顿知识在线：维托尔德，您最后还有什么要补充的吗？

赫尼兹：没有，关于宏观经济问题我赞同杰里米所说的。

出处：沃顿知识在线，2008年6月4日

编译：高雅