高息货币不再高收益

外汇市场中，主要的盈利模式是通过价格的波动，“低买高卖”或“高卖低买”获取价格差价――不论对于较长期间的投资行为还是短线的操作。除了这一模式，还有另一方式在这几年的外汇市场中尤为流行，被称为“结转交易”。因为不同的货币它们的名义利率不同，因此，不同货币之间有了利差。对于投资者来说，有着利差优势的高利率货币，相对低息货币更有吸引力，因为投资该货币将有更多的利息收入。

“跳跃”不同货币轻松获利

假设目前美元的名义利率为4.5%，而日元则为0.1%。在当前世界主要货币可自由兑换的情况下，投资者几乎不花费什么成本借入日元，然后再兑换成美元，即可稳获400多个点的利差收益。当然，这是在美元对日元的汇率没有大幅下跌的情况下。而通常高息货币由于它的利差优势，往往受到投资者的追捧，汇价也多呈上涨趋势。这样结转交易不但获得了利息收入，还能得到可观的价格差价的利润。这一情况在近几年的外汇市场中尤为多见，最明显的例子就是近十几年日元与一些高息商品货币之间的结转交易，如新西兰元/日元。澳元/日元等。

结转交易主要发生在低息货币与高息货币之间，利差越大，越能吸引投资者。而随着低息货币利率的提升，利差减小，套利的空间也随之缩小，结转交易也就随之从该货币消退，转到其他的低息货币上。例如，2004年6月份之前，美联储将美元的基准利率连续下调了11次，直至46年来的最低水平1%。如此之低的利率水平使得投资者借入美元投资其他任何货币都能有利可图。特别是在发达国家中利率最高的新西兰元、澳元、英镑等以及一些新兴市场货币。但随着美元加息进程的开始，在连续十几次上调利率到目前的4.5%之后，美元一举跨入了高息货币的行列，借入美元的套利交易当然就不再合算，投资者自然需要找寻其他的低息货币。

相对美元而言，发生在日元身上的结转交易可谓更为典型。时间跨度之长，影响之巨，在外汇市场历史上无人可比。由于日本经济在泡沫破灭后陷入长达十多年的衰退和通缩，日本央行为刺激经济增长和改善通缩，实行极度宽松的货币政策，即向市场注入大量的货币资金，而日元的利率也几乎维持在零利率的水平，再加上时间周期上的长期性。因此，外汇市场的投资者，特别是日本的投资者，借入日元转而投资其他货币进行套利逐步变为一项潮流，也很大程度上深刻影响了外汇市场乃至世界经济。而对于日元本身的影响，即是日元相对其他货币的贬值，特别是高息货币，如新西兰元和澳元，它们对日元的汇率在近几年随着其利率的提升而不断升值，一个重要原因就是与日元之间套利交易的盛行。特别是日本投资者，大肆借入日元，追捧商品货币的高息。

自2001年，澳元对日元开始长达5年多上涨趋势，期间伴随着澳洲联储的货币紧缩进程，直至当前澳元的基准利率为5.5%。而新西兰的利率更是高达7.25%，新西兰元对日元更是表现抢眼，以新西兰元的资产更是受到许多日本投资者的欢迎。在这几年期间，从事新西兰元或澳元等高息货币对日元结转交易的投资者可谓获利颇丰，既收获了利差，更享受了新西兰元、澳元等对日元升值带来的巨大收益。

高息货币将不等于高收益

只是“物极必反”，自2005年以来，市场一直在猜测，以新西兰元为代表的高息商品货币的好日子是不是快要到头了。原因在于新西兰的利率过高，已对经济增长形成下行的压力。高利率抑制了国内的消费和投资，同时高利率带来的汇价高企使得出口面临相当的压力，也使企业海外盈利减少，进而降低了企业信心，再加上高汇价使得中期的通胀压力减轻。市场目前已纷纷预测新西兰联储在货币政策上的下一步动作就是降息以刺激经济增长。而利率的下降将使目前对新西兰元的套利交易大幅降温，在前期投资者积累过多的新西兰元资产的情况下，套利交易头寸的释放将给流动性不佳的新西兰元带来巨大的贬值压力。

而这只是结转交易中“硬币的一面”。除了本身的因素导致新西兰元汇价面临下跌的压力。持有大量新西兰元资产的日本投资者也面临着另一问题。日本经济的复苏和通缩变温和通胀，使得市场预期日本央行将很快结束当前超宽松的货币政策，进而开始了日元提升利率的进程。日元利率的提升，再加上新西兰元利率已到峰值，借入日元去兑换成新西兰元就不再如曾经般稳当了。虽然作为传统的商品货币，新西兰元仍将维持其高收益货币的地位，而日元也很难大幅缩减其与新西兰元之间的利差。但在当前套利交易积累过多的头寸的情况下，利差缩小，日元升值与新西兰贬值的预期将打破目前的平衡。头寸的释放将给外汇市场带来巨大的转变，也使得新西兰元对日元的汇率面临巨大的下跌压力。这在近期的市场走势中已有不少的迹象。在日前日本央行行长发表日本将很快结束当前货币政策的讲话之后，日元对其他货币大幅上涨，特别是对新西兰元，涨势更是显著。这就是缘于前期头寸的大量释放。

可以说，当前的外汇市场，随着日元利率前景的变化，正不断孕育着巨大的变革。正如日元长期的零利率政策对外汇市场带来的长远而深刻的影响，日本央行货币政策的改变也将在很大程度上重塑外汇市场的运行，特别是对结转交易这一目前非常普遍的交易策略和模式而言。这一转变同样带来了机遇，不论是专业的外汇投资者，还是持有外汇的普通投资者，恰当的应对都将能为自身带来不菲的收益。举最简单的例子，对于持有日元的人而言，为更高的利息收入转持新西兰元等高息货币不再可取，因为利息的收入很可能远不能弥补在汇价下跌上的损失。综上分析，笔者建议投资者做多日元对新西兰元、澳元等高息货币，朝阳初升对日暮西山，迎来了转折的契机，而一旦转势，其上涨趋势将是长期。

【关键词】

结转交易：指的是投资者借入低息货币用以投资高收益率货币的交易。