华商基金投资总监孙建波:市场不会更差

2011年的A股市场持续低迷，悲情收官。新的一年，市场将面临怎样的变化？华商基金公司又有何看法和应对策略？

孙建波，华商基金投资总监，华商盛世成长、华商策略精选基金经理。据银河证券数据统计，截至2011年12月23日，孙建波管理的华商盛世成长基金最近三年取得109.28%的收益率，在同类124只可比基金中排名第一。

在他看来，2012年政策会有所松动，流动性增加将推动股市估值上升，股市的赚钱机会应该比2011年多一些。

2012经济硬着陆风险不大

刚刚过去的2011年，经济增长减速，CPI高企，给投资者留下了深刻的印象。孙建波认为，在已经到来的2012年甚至今后更长时间，中国都将处于经济转型期，转型是主旋律。在转型为主、经济增速下降的环境下，经济发展的一些矛盾仍将显现，比如通胀。尽管从2011年底的宏观经济数据看，通胀出现了一定的下滑趋势，但压力仍然比较大。

针对现在市场担忧的经济增速下滑会演变成经济衰退，孙建波认为不必过分紧张。在经济减速的同时推进经济转型，使一些结构性的深层次的矛盾逐步得到化解，这样虽然速度慢，但是质量好。但是如果“头痛治头脚痛治脚”，过度地出政策去刺激增长，只会使经济结构失衡愈演愈烈。如果保持目前审慎的政策，2012年经济“硬着陆”的风险并不大。

从赚钱机会上来看，孙建波认为2012年肯定比去年好赚钱。这是因为，2011年股市下跌主要是通胀之后流动性收得比较紧，随着通胀回落，2012年政策会有所松动，流动性增加将推动股市估值上升，股市的赚钱机会应该比2011年多一些。

虽然政策可能有所松动，但孙建波认为政策微调的概率更大些，不存在系统性放松的可能。中国经济长期的结构性问题一定要正视它、解决它。如果为了短期的数据表现而放松宏观调控，放弃原有的政策，那将是非常危险的。

大家想挣钱，想放松，但期望和现实之间可能会有距离。2012年流动性松动肯定能带来一些投资机会，但如果把所有希望全都压在政策放松上却是危险的。所以不要过多地指望放松，而应更多关注结构性机会。

根据市场变化调整投资思路

过去三年，市场反复变化，如何根据市场变化调整投资思路，是保持业绩领先优势的关键所在。孙建波回顾道，“2009、2010年的时候，随着信贷的大量投放，流动性特别好，同时政府大力推动经济转型，结构性的机会突出，大家对转型形成共识。我们通过对转型受益品种的把握，以及对通胀的因势利导的应用、消费等大的投资主线的把握，获得了比较好的收益。但是2011年的业绩做得相对弱了一些，主要是经济转型释放能量很难，投资者心理波动很大，市场退潮，我们根据这种变化对投资思路又作了些调整，最近业绩表现有所稳定。”

从中国目前的情况来看，经济转型是核心逻辑，是长期趋势。从中期来看，通胀值得关注。从短期来看，需要注意政策变化带来的投资机会。孙建波解释说，我们的重仓股分为两类。核心品种是必买的，坚定持有的。这类品种必须具备核心优势。挖掘核心品种要求投资者有很强的前瞻性，把握得非常准确。在某个阶段核心品种的表现也许和市场有差别，但随着时间的推移，投资者会逐渐认识到这些品种是必买的。而对于不具备核心优势的但也比较好的品种，可以适当的阶段性持有。两种股票层次不同，投资方法也不同。

投资真正好品质的股票

孙建波认为，做投资既要有原则性，也要有灵活性。原则性就体现在对核心竞争优势品种的长期持有，灵活性就体现在趋势性的把握。

真正好的股票是能够穿越不同市场阶段而通杀的。投资必须知道哪些股票是真正可以依靠的，而不要被短期的市场热点所迷惑。即使是一般投资者，资金量小，有灵活优势，但追涨杀跌获得的收益未必比长期持有好。如果能发现真正具备核心竞争优势的品种，那么持有一两年，可能将获得良好的超额收益。

现在中国经济总量达到很高的水准了，去年GDP已经达到40万亿，在这么高的基数上，期望未来继续保持9%以上的高增长十分难，未来中国经济增速下滑是大概率事件。与此相对应的是，未来挣钱还能像以前那么多吗？孙建波建议，投资者对此要有充分准备，要承认它，适应它，调整自己的盈利预期。

孙建波认为，在经济减速的情况下投资，首先要控制好仓位，然后要把钱投资到真正好品质的股票上。当然，选择真正好品质的股票并不局限于低估值。估值低不能用短期的市盈率来判断，应该想想为什么估值低。如果不是人为操纵的市场，持续的估值高或者估值低是有道理的。

看好消费和政策支持行业

投资应该顺势而不是逆势，“势”不是短期的股市波动走势，而是类似于“道”，就是经济与市场长期发展之“道”。目前的经济发展之道是转型。在转型的阶段，经济增长会放缓，矛盾会比较多，比如说通胀会持续。在这种情况下投资要趋利避害，不要以为通胀就结束了。经济发展除了短周期，还有长期的规律所在。只有把短周期的波动和长期的规律结合研究，才能找到“道”，也就是真正的长期投资趋势。

谈到在今后的投资中看好的行业，孙建波说，第一，消费行业有机会，消费类公司会出现好股票。第二，政策鼓励方向和中国短板领域也有机会，例如环保、文化、旅游、产业升级等等。但要强调的是，政策鼓励方向，股票要选真正能赚钱的公司，而不是只有故事的个股。当然，政策鼓励、有核心竞争优势、能持续产生利润，同时具备这些条件的股票不多。

（李伟/文）