逐利俄罗斯

英国石油入股俄罗斯石油，大量基金增持俄罗斯资产，而相应减持其他新兴市场资产。逐利俄罗斯，果然如看起来那般美妙？

投资界的日历翻得特别快。即便是在五年前，英国石油公司（BP）与俄罗斯石油公司（Rosneft）于最近达成的交易看起来也是不可思议的—彼时，俄罗斯另一家石油公司尤科斯（Yukos）的私有化正在进入收尾阶段。但如今，英国石油似乎很乐意达成这样一项协议，从而在一家俄罗斯国有石油公司持有少数股权。

与此同时，许多基金经理也都兴致勃勃地宣称，他们增持了俄罗斯资产。大多数人似乎并不介意近期针对俄总统普京的大规模示威活动，也不介意石油价格可能出现的下行拐点。对于石油大国俄罗斯来说，油价下跌可是个大问题。

太平洋投资管理公司（Pimco）的EqS新兴市场基金经理马莎·戈登（Masha Gordon）表示，自2011年推出以来，该基金一直在增持俄罗斯资产，同时减持了中国内地、台湾地区、韩国和巴西的资产。

无独有偶，新兴市场专家、安石投资（Ashmore）首席策略师简·德恩（Jan Dehn）指出，他们的公司也增持了俄罗斯资产。在他看来，尽管2012年初俄罗斯总统选举期间曾出现过动荡，但整体政局还是比较稳定的。“争议的确存在，但对投资者来说没有什么重大风险”。

德恩同样认为，对俄罗斯以及其他新兴市场国家来说，形势的发展总有一定的周期性。“目前，我们正在经历一段适度开放时期”。允许卢布具有更大的灵活性，以及鼓励海外资本持有本币债券这些措施，都印证了上述观点。前不久，外资所有权在卢布计价的俄罗斯国债中的比例约为3%，而现在为5.4%。德恩预计，这一比例还会上升，将更近于20%这一新兴市场平均水平。

对投资者来说更加有利的是，一项提案要求，从2013年起，国有持股比例超过50%的公司要将其利润的25%作为股东分红。此外，到2013年，所有俄罗斯企业都必须遵守国际财务报告准则（IFRS）。

对大多数投资者而言，俄罗斯看起来已经具备了有利可图的条件。“对我们来说，俄罗斯是个好地方。”德恩说。就在俄罗斯发生债务违约后的一年，即1999年，安石投资推出了俄罗斯基金。戈登挖苦道，债务违约帮助俄罗斯实现了低水平的负债与国内生产总值比率。

另一位新兴市场专家艾瓦拉斯·阿布洛玛威夏斯（Aivaras Abromavicius）也持乐观态度，他不仅是东方资本（East Capital）的合伙人兼高级顾问，同时也是俄罗斯投资者保护协会（Russia's Investor Protection Association）的副会长。“俄罗斯正在经历一场巨变。通常负面新闻人人皆知，但那些正面新闻，却并不能常常听到。”阿布洛玛威夏斯说。他的乐观态度源自投资者保护协会所采取的行动。他表示，这些行动已由主要解决小纠纷，转到试图处理更大的治理问题上。“协会成立已有一段时间，但它从来没有像现在这样活跃。”

然而，英国石油应当注意到，当涉及能源资产问题时，即使是信心满满的基金经理也会更加谨慎。德恩表示，在政府精英眼中，有些部门无疑具有重要的战略意义，他们会积极地守护这些部门。而在俄罗斯，能源部门就是其中之一。戈登则考虑得更多：“你需要知道，所持有的公司是否会对一个强大的利益集团构成威胁。”

然而，国际货币基金组织（International Monetary Fund）的数据似乎表明，在公司治理恐慌性事件出现时，投资者并未退缩。2004-2007年，俄罗斯石油公司以有争议的方式控制了尤科斯。而就在这一期间，进入俄罗斯的总投资额却大幅攀升，从2004年的585亿美元，到2005年的1016亿美元，几乎翻了一番。到2007年，这一数字已经达到2229亿美元。

但也有基金经理清楚地指出，投资者在急切地向俄罗斯投资前，应该三思而后行。“简单来说，俄罗斯是一个完全没有产权的国家。”赫米蒂奇资本管理公司（Hermitage Capital Management）的创始人兼首席执行官比尔·布劳德（Bill Browder）表示。在他看来，那些声称看到机遇的经理人都忽略了一个事实，那就是他们的资产随时有可能被没收。“目前这种情况没有任何好转”。

布劳德的亲身经历证明，一个投资俄罗斯的成功故事很可能在瞬间变成一部恐怖片。在赫米蒂奇的俄罗斯基金为投资者赚得大量回报后，他于2005年被驱逐出境。随后，他的律师谢尔盖·马格尼茨基（Sergei Magnitsky）发现，当局通过税务欺诈，从赫米蒂奇公司窃取了2.3亿美元。2008年，马格尼茨基被捕，罪名是他自己偷走了这2.3亿美元。

布劳德认为，即便对那些自信能避开麻烦的投资者来说，风险与回报的天平也已过分偏向了风险一侧。“不同的新兴市场存在不同的风险，但在俄罗斯，风险会更加突出。”此外，他表示，1996年他刚开始在俄罗斯投资的时候，投资者还有机会获得10倍、甚至20倍的回报，而现在却不同，资产价格比那时已经昂贵得多。

“一切都取决于风险回报。单纯从经济和金融角度出发，在当前环境下，那里的投资形势并不乐观。”他说。

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