谋求转型的国内信托

尽管银监会允许国内的信托公司可以有很宽泛的营业范围，但是受限于配套的法律法规目前没有办法开展特别独特的业务。信托公司的优势在于财产管理类信托。由于此类产品必须以信托关系存在，因此其他机构只能望洋兴叹。而目前的信托产品，类似于银行的理财产品、证券机构的证券产品，独特优势并不明显。

“如果纯粹做事务性的管理，注册资本金放在那里是没有用的，也赚不到那么多的利润来支撑那么大的一个企业。所以必须做一些投资类型的管理。” 瑞银律师事务所高级合伙人王昊告诉记者。目前，国内信托公司还是一个投资类型的金融机构，跟国外的信托公司相差非常远。

“国外信托公司更多的是做结构方面的东西。至于投资方面的东西，他们会交给投行部门的人来进行处理，这个是完全分开的。”

海外信托公司基本没有做经营性资产信托产品。信托公司在帮助客户设计信托结构之后，并不会干涉客户投资情况。“比如你在HSBC设的信托，你不一定投我本银行的产品，你可以去投其他银行的产品，在国外有一个利益冲突的考虑。”王昊告诉记者。

2004年，金信信托将旗下的一个承诺购买农牧场信托计划的资金全部输送给极度缺钱的德隆，由此出现兑付危机“做信托的时候有一个关联交易的问题。有没有利益输送的问题，这个也是银监会要审查的一个比较重要的问题。”

“国内市场上信托产品都是投资国内的，信托公司的牌照差不多，人员差不多，信息差不多，所以同类化的东西比较多。”王昊告诉记者。

体制的瓶颈

信托公司的资产分为两部分，一部分是客户资产，一部分是自有资产。2007年，信托业修改法规，提出信托公司自有资产不允许投非金融类企业，实际就是鼓励信托公司投资金融类企业，把金融公司打造成一个金融控股平台。

近年来流行的保险金信托、有价证券信托、银信合作、私募股权投资等都是信托业与其他金融领域业务交叉的产物。

“虽然监管部门允许信托公司开展一些证券公司的私募的项目，上市前融资的项目，但是信托公司根本没有办法和证券公司相比。”王昊告诉记者。在三会监管的体制下，三个监管机构都想把旗下机构打造成金融平台，但在实践中不同类型的金融机构想涉足其他金融机构的业务还是存在很多障碍。

“银监会把信托公司经营范围的口子放得非常宽，如果广义解释，信托公司也可以做承销商，参与上市前的交易。但是证监会的一些规定会对旗下监管的机构提供保护。目前信托公司是不能够做的一级承销商。” 王昊告诉记者。

尽管银监会允许国内的信托公司可以有很宽泛的营业范围，但是受限于配套的法律法规目前没有办法开展特别独特的业务。信托公司的优势在于财产管理类信托。由于此类产品必须以信托关系存在，因此其他机构只能望洋兴叹。而目前的信托产品，类似于银行的理财产品、证券机构的证券产品，独特优势并不明显。

“但是在国内做财产规划或者财产管理类信托相关配套的法规还没有配套。比如税方面，除了资金之外，如果做客户的其他资产，比如股权类资产、地产类的，就涉及到把财产转移给受托人，需要缴纳一大笔税。如果没有税收优惠，这种信托很难发展起来。” 王昊告诉记者。

中国的慈善信托少，一部分原因是面临监管部门的问题。尽管中国信托法规定可以设立慈善信托，但需要经过相关主管部门的审批。到目前为止，作为相关部门的民政部没有批过一个。遗嘱信托，在国外非常常见，但是中国目前并不流行，很大程度是跟继承法方面的衔接并不顺畅。

“比如一个房子要做遗嘱，要以信托的方式来处置，就必须到公证处公正，如果公证处没有听说过也没有做过，就很难配合。如果信托要做成死后立刻生效的方式，所有权转移会碰到非常大的困难。现在很多信托公司唯一能做的就是让客户在身前就把所有权转到信托里来。” 王昊告诉记者。

寻求转型的步伐

有业内分析人士指出，国内分业监管的体制和潜在的政策风险，倒逼信托公司进行多元化发展。所以，如今的信托公司必须保持配置的灵活性，而很难专营发展某一项业务。

现实中，尽管信托公司有实现开展全市场、全通道业务的可能性，但由于信托公司处于银监会监管之下，而很多业务的开展又受到其他监管机构的监管，业务过分集中将增加信托公司的政策风险。

“信托公司没钱。这几年信托公司的利润大部分都来自房地产，现在房地产信托又查得很紧。”一位业内人士告诉记者。不论是去年银信合作叫停，还是今年各大信托公司被约谈后，主动停止房地产信托，都意味着信托公司的转型迫在眉睫。

目前信托公司可以在基础设施建设、能源、房地产等几个行业尝试运作产业投资基金。“这是一些信托公司战略转型的重要方向。但这方面的业务对信托公司资质要求也相对较高。”上述人士告诉记者。目前涉足能源投资领域的信托企业仍处于跑马圈地的阶段，仅有中信信托、平安信托等少数公司涉猎。

信托在商业管理、企业信托、REITs、资产证券化、甚至包括阳光私募上都是以托管资产为主，发挥的是平台通道的作用；与此同时，信托本身在海外又承担着重要的资产管理功能，很多二级市场投资行为，包括对冲基金等，都是以信托为主体。

有业内专家分析，信托的基金化趋势将成主流：一是采取产业投资基金的运作方式，二是为市场提供中长期的投资基金。三是实施主动管理，受托管理费率可以在2%左右。

“主动管理前提是必须能够找到一个好的项目，然后判断的出相关的风险，还有相关的法律法规配套，才可以来做。”王昊告诉记者。

目前，信托公司的平台通道业务有它存在的合理性。在分业监管体制下，银行、保险都有其不能进入的领域，而此时信托平台通道业务发挥了调节阀的作用。

“通道型”业务来源主要包括两个主要渠道：一是信托公司与其大股东或者关联公司之间的业务来往。二是信托公司与商业银行通过所谓银信合作业务迅速作大资产规模。

“如果信托公司只起到平台作用，业务控制能力及议价能力有限，核心竞争力不足。自主管理可以有效提高信托公司对产品的投资和控制能力。”上述分析人士告诉记者。

毋庸置疑，资产管理和财富管理将是信托公司未来发展的主战场。