A股何以走牛原因之④ 估值有上涨空间

影响力指数

如果说全球的流动性泛滥是股市上涨的外在因素，国内经济企稳是支撑股市向上的内在因素，资金是股市上涨的推动力，那么上市公司业绩就是股市上涨的基石。

上市公司业绩向好

9月份采购经理人指数在几度下探之后企稳回升，预示着经济增长的下滑态势已经结束，投资者对于上市公司业绩将下滑的担忧也可以消解。

刚刚公布的今年三季度上市公司业绩报告也显示，三季度上市公司业绩增长势头良好。据统计，沪、深两市1997家上市公司前三季度实现营业总收入12．27万亿元，实现归属于母公司股东的净利润12075．21亿元，加权平均每股收益0.375元。其中，前__季度上市公司每股收益已经创下10年来的同期新高。另外，有可比数据的1992家上市公司前三季度共实现净利润1．20万亿元，同比增长35．25％。全部A股上市公司前三季度净利润同比上涨38．2％，第三季度较第二季度环比有所提高。

申银万国预计，今年上市公司全年业绩增速有望超过25％。国金证券则预计，上市公司2010年30％的盈利增长预期基本可以实现。而对于明年经济发展，华泰证券预计，仍将保持较快增长态势。

估值具有上升空间

今年上半年A股持续下跌，上市公司估值水平也大幅回落。在7月初的时候，上证指数的2010年动态市盈率(PE)只有14倍，市净率(PB)2.3倍；深证综指动态PE 21倍，PB 3．5倍；沪深300指数的动态PE 14.3倍，PB 2．4倍。估值处于历史较低水平。

申万研究表明，从历史经验来看，A股上市公司的动态市盈率(PE)以20倍为中心，在±1．5倍标准差的范围内波动，也就是在9倍～31倍的范围内波动。而在经济过热、流动性泛滥的2007年，最高水平曾经达到43倍，最低水平在2006年初，约为10倍左右。从动态市净率(PB)看情况也类似，以2．8倍为均值，在±1．5倍标准差的区间内波动，最低曾经达到1．5倍，最高曾达到6．8倍。

不过，在下跌的过程中，以中小板、创业板公司为主的中小盘股表现活跃，指数不断创出新高，与大盘股的低位盘整形成鲜明对比。由此，大盘股和小盘股在估值上出现了重大分化。从上半年行情的估值结构变化来看，传统蓝筹股的估值重心已经和成熟市场接轨。

随着上市公司盈利增长态势明确，股市的低估值吸引力愈发显现。而10月份以来的这波周期股的上涨行情也被称为估值修复性行情。

据统计，截至10月29日，沪深300指数、中小板、创业板2010年动态PE分别为15．40倍、50．29倍、73．87倍。从估值角度看，蓝筹股仍具有吸引力。

从估值和业绩角度看，国金证券认为，目前上证A股PE为17．2倍，考虑到2010、2011年上证A股业绩增长30％、20％的一致预期，对应2010年、2011年16．5倍、13．7倍预测PE，明显低于历史平均的21倍水平，所以股市仍有大幅上涨空间。

港股溢价拉动A股

自AH溢价指数于2007年7月9日正式以来，一直在100点之上，最高达到180多点。也就是说，A股股价一直高于H股股价。这种情况在今年6月18日被扭转，当天跌破100点，收于98．73点．形成了A／H股股价的倒挂，有10多只大盘蓝筹股成为负溢价队伍中的固定成员，比如招商银行、海螺水泥、鞍钢股份、交通银行、建设银行、工商银行、中国平安、中国人寿等。

这种负溢价的情况正是发生在A股市场不断走低、H股稳步攀升的背景下，这些大盘蓝筹股在A股市场几乎成为被遗忘的角落。

但是，这些具有估值优势的大盘蓝筹股既然为境外投资者所认同，就说明其具有一定的投资价值。随着太盘蓝筹股的投资价值和估值优势被进一步确认，折价的A股大盘蓝筹股有望继续向H股靠拢。