发债五部曲

07湘泰格纸债成功发行上市对于抵押债券的推广，起到一个良好的借鉴和示范的作用。那么发行抵押债券要解决哪些方面的问题呢？

债券本质上是信用产品，债券投资者除了收益情况，更关心的是债券到期时能否足额兑付，有担保的债券在一定程度上可缓解投资者的忧虑。07湘泰格纸债成功发行上市对于抵押债券的推广，起到一个良好的借鉴和示范的作用。那么发行抵押债券要解决哪些方面的问题呢？

第一，提高整个债券市场对抵押债券的认识。

目前，由于国内对抵押债券方面的认识仍然不够，导致抵押债券的销售步履维艰，抵押债券的发展受到很大的制约。一些金融机构担心购买抵押债券风险大，责任重，观望情绪浓厚，此外，国内最大的债券投资群体保险机构至今无法购买无银行担保的债券。根据《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》要求，保险公司对企业债投资必须有银行、国家专项基金担保或上年末净资产在人民币200亿元以上的非金融企业担保。如果担保人或担保方式不符合这些条件，保险机构投资同一期单品种企业公司债券的份额，不得超过该期单品种发行额的10%，余额不得超过该保险机构上季末总资产的3%。这样在现有制度下，保险机构不能全面参与企业债券的投资，这会大大减少了需求量，进而影响了债券市场的持续发展。

第二，提高和加强评级机构的市场公信力和影响力。

在抵押债券的发行中，评级占有非常重要的地位。我国自2001年起开展企业债券信用评级制度，经过多年的发展历程，信用评级机构在评级理念、评级方法、指标体系、执业标准等方面都得到了不同程度的进步。但由于受传统观念的影响，评级机构无论是市场地位还是影响力都远远没有达到发达国家评级机构所处的位置，这使得债券评级在取代银行担保方面的公信力仍然不够，在定价方面所发挥的作用也不能充分展示。

此外，评级方面还有很多需要解决的技术障碍和问题，特别是如何确定统一的行业评级标准，制定完善的技术规程，使得抵押债券的评级有充分的理论保证。

第三，合理确定抵押率。

这是发行抵押债券中的一项重要内容。我国目前市场上的抵押债券很少，对抵押率还没有形成一个统一的、法定的规则。近年来，国有商业银行普遍实行资产抵押贷款，这为抵押担保企业债的抵押率提供了一个参考标准。一般情况下，各贷款银行根据抵押资产的总类来确定抵押率。用不动产抵押，抵押率（按净值计算）不高于70%；楼宇按揭抵押，抵押率（按楼价计算）不高于70%；用可转让动产抵押（按净值计算）不高于50%；股权、债券、营运车牌质押，质押率（分别按投资额、债券面值、购入价计算）不高于70%。

07 湘泰格债的抵押担保资产为不动产，抵押率按发债金额计算为55.6％，按本息和计算为71.4％，低于通常的银行贷款为不动产设定的抵押率。

虽然抵押率越低，对信用增级越好，对债券投资人的利益保护也越高，但由于大部分企业不可能有过多的闲置资产用于为所发行的债券提供担保，因此，如何确定合适的抵押率，也是需要各方来共同研究的问题。

第四，慎重选择抵押资产。

究竟什么样的资产适合作为发行债券的抵押品。除了不动产外，机器设备等动产和股票也可以作为抵押品。但动产本身存在损耗和折旧，用作抵押品抵押率会很低，对债券的增级作用不大；股票可用作质押，但财政部文件规定，国有企业的股票质押比例不得超过50％，质押品的利用效率大打折扣。虽然在全流通的市场环境下，已经出现了国有股权全额抵押的例子，但如果没有相应的法规作保障，仅仅凭着一事一办的特批方式来操作，不仅沟通成本高，而且不确定因素较大，效率低。

第五，明确抵押资产登记形式。

通常的抵押登记都是一对一的，但由于抵押债券的债权人为不特定的多数，因此这种一对多而且是不特定的多数，操作难度较大。在07 湘泰格债中采用了债权人的方式来解决这个问题，但这种方式如果要推广，还需要监管部门出台相应的操作指引，明确债券人在抵押登记中的作用和职责，使得这一创新行为在法律上得到明确的支持和保障。