RQFII箭在弦上

【摘要】《试点办法》规定，首批启动的200亿RQFII额度，其中不低于80％的额度将投资于内地债券市场，不高于20％的额度投资于A股市场。截至2011年12月8日，在港人民币金额达到6250亿元，RQFI...

12月13日，香港特别行政区政府与中央人民政府在香港签署《〈内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排〉补充协议八》（CEPA 8），其中在内地与香港金融合作方面达成协议，允许以人民币境外合格机构投资者（rqfii）方式投资境内证券市场。

仅三日之后，12月16日，证监会、中国人民银行、外管局就联合《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》（下简称《试点办法》），允许其香港子公司在符合一定条件后，开展RQFII业务，首批启动额度为200亿元。

消息人士透露，《RQFII境内证券投资管理办法及操作细则》（下称“投资细则”）也有望在近期推出。多位中资基金公司在港公司高管预计，投资细则出台时将有两个月至三个月的筹备期，因此真正的基金发行预计会在明年3月。

RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors, 人民币合格境外投资者），即直接以人民币计价在境外筹资以投资境内证券市场，区别于QFII以美元募集资金。若RQFII启动，意味着人民币将开始打通回流通道，有助于加速人民币国际化进程。

静待细则

《试点办法》规定，首批启动的200亿RQFII额度，其中不低于80％的额度将投资于内地债券市场，不高于20％的额度投资于A股市场。截至2011年12月8日，在港人民币金额达到6250亿元，RQFII额度占3.2％。

据悉，出于公平原则，在香港获得相关牌照的20余家内地基金公司和证券公司，有望平分200亿元的初始额度，其中中资基金公司8家－9家，中资证券公司12家。

前述消息人士称，投资细则基本敲定，唯留少数技术细节待勘定。其中尚存分歧的技术问题包括：RQFII申购赎回的频率、能否发私募产品、投资范围是否存在扩大的空间、能否可做回购等。

RQFII的制度设计多比照QFII，其中申购赎回中的频率和征税机制是集中讨论的问题。按照外管局的相关规定，QFII每月根据申购赎回的轧差净额，只能进行汇兑行为一次，为与之匹配，多数QFII产品设计时申购赎回每月一次。

这一规定，对于以机构投资者和自营资金为主的QFII尚可，但是对于以香港零售个人投资者和少数贸易结算户为主要客户的RQFII来说，并不现实。

“市场方面客户要求每日计价。”一名在港基金公司子公司负责人表示，希望监管层可以宽松设计，香港投资者和银行渠道都被“宠坏”了，都按国际化制度办事，按日计价。

此前参与过与香港金管局和证监会讨论RQFII的人士对《财经》记者表示，机构希望能以申购赎回的净额进行轧差，简化汇率计算，以及简化纳税环节，从而支持多次的汇入汇出行为。监管机构听取了机构的意见，但并未表态。有接近监管层的人士称，此事“有得谈”，可能调整为每月两次。

据悉，有的券商资产管理部门在调研中表示，希望产品能更灵活，预留部分额度给私募产品，而监管层代表对此并未应答。另外，参与调研的人士也对RQFII将来是否可扩大投资至“点心债券”（香港发行的人民币债券），“二八开”的投资比例未来是否进一步向股票倾斜等均向监管层提出了疑问。

一位在港中资基金高管透露，数月来，中国证监会与香港金管局到在港基金公司调研频密，对基金公司的筹备情况、投资运作方法，进行了广泛调研。

自2008年下半年，南方、易方达、嘉实和华夏等首批驻港子公司成立开始，迄今共有14家基金公司成立在港机构，并相继获得香港4号、9号资产管理牌照，允许在港提供资产管理和就证券提供意见业务。

中国证监会明确表示，RQFII会优先给有中资背景的基金管理公司及证券公司额度。“之前中资机构无法参加QFII投资，RQFII给了我们与海外大机构投资者同台竞技的机会。”上述基金高管称。香港的监管平台业已准备就绪，目前已能够处理RQFII以人民币额度管理的零售基金产品的申请。RQFII申请者应为在港营运的金融机构，需持有香港证监会“提供资产管理”的第9号牌照。

香港证监会署理行政总裁张灼华预计：RQFII的申请审批流程与以美元定价的QFII流程大致相同，但不会挤占现有的QFII额度。

投资吸引力疑问

消息人士透露，RQFII公募基金产品初步设计同国内一致，以1元一份额发行，而券商发行RQFII也是通过旗下的资产管理公司，发行份额、策略和模式与公募基金类同。

某基金公司国际业务总监表示：“2010年开始基金公司就纷纷向香港证监会上报相关产品，此后也定期报备。此前的产品设计是框架型的，细则出来如果留了较大的政策空间，不同产品间可能会有稍许差异性。”

易方达香港子公司业务发展部董事周美诗对《财经》记者表示，“8∶2的比例接近内地的债券类基金产品，RQFII产品也将由内地同公司的固定收益部来负责投研。”由于投资标的是国内市场，据了解，持此投研方法的基金公司不在少数。

而券商资产管理的产品与公募基金相比，更为灵活，如专户理财、私募、公募、PE等。“但是否比公募更具竞争力不好说。” 前述券商资管RQFII投资团队成员说，“RQFII可能会有公私募两种方式，产品设计仍不乏其他可能性，细则颁布后，允许范围内都会多加尝试。”某中资券商投行高管表示，“从2010年始就已经做了模拟基金，RQFII的产品回报可以有4％－5％，加上人民币升值预期，应具有投资吸引力。”

《财经》记者了解到，仍有部分内地知名券商驻港机构并未参与申请RQFII，一位不愿具名的高管称，“一只基金的回报只有3％左右，谁会买？回报不够好，等于自砸招牌， 10％以上的回报才能有吸引力。”其供职的券商正在通过在香港做杠杆化产品开展人民币相关业务，以获得更好收益。

一位正在紧密筹备RQFII的驻港基金公司代表对《财经》记者表示，细则出台后，各公司将再申报一次材料，到产品最终发行，还需数月时间，而RQFII的设计是偏债型的，出于货币宽松因素，内地债券投资在可见的未来两个季度内行情看好，是极佳发行期。

多位在港中资基金公司高管对《财经》记者表示：“从基金发行旺季看，2012年2月至3月是RQFII良好发行时机。”因为从时间节点上，12月及1月初在香港推基金并不容易，这个时段涉及圣诞新年假期，很多人趁此时休假。

象征性举措

8月17日，国务院副总理在香港表示，支持香港发展成为离岸人民币业务中心，并将深化内地与香港经贸金融等若干新的政策措施，允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资境内证券市场。消息甫出，RQFII推出进程便进入快车道。

自2010年下半年开始热议的RQFII方案，在中国证监会、央行和外管局以及香港金管局的长期沟通中渐成共识，并一直在寻找最合时宜的窗口期。接近监管层的人士透露，对RQFII推出的担心主要来自央行和外管局，结汇将造成基础货币供应增加，带来通胀压力。此外，中国一行三会在10月底纷纷换届，也对决策的推出起到延后的作用。

近期随着通胀压力的下行，RQFII推出已近最佳窗口期。11月，CPI同比增幅从10月的5.5％降至4.2％，高盛表示降幅大于之前预测的4.4％，政策进一步放松出现空间。

同时，短期外汇、热钱等的流入减少，资金面的紧张，也为RQFII发行开创了条件。央行公布的10月外汇占款数据显示，当月外汇占款环比下降249亿元。这一水平显著低于今年月均3258亿元的水平，而且是2002年以来第二次外汇占款环比负增长的月。

中金公司首席经济学家彭文生亦表示，人民币国际化长期来讲有助于增加人民币汇率的灵活性，但此过程中可能会加大资本流入的压力。央行在推动人民币国际化的过程中，也在谨慎控制境外人民币通过市场渠道回流的步伐，管理其对国内流动性的可能的影响。

各家中资基金公司均把香港作为其海外业务的桥头堡，但香港市场上有数千家基金公司，中资基金由于面孔新，业绩时间短，竞争力并不强。

南方基金国际业务总监丁晨对《财经》记者表示，海外投资者对人民币有一定需求，国内基准利率相对较高，构成了RQFII产品在香港市场上的稀缺性，这对于海外初创中资基金公司是很重要的机会。

然而，某在港中资机构人士表示，20余家机构平分200亿元的初始额度，一只基金不过10亿元人民币左右，去除渠道等基本费用，RQFII业务赢利的可能性很低。

各家中资机构在香港发展状况不一，但都面临瓶颈。其中中资基金公司中型团队约10人左右，大型基金公司在30人左右，以投研团队为主，某些公司在香港发行投资新兴市场的对冲基金产品，某些公司发行投资香港市场，但面向欧洲进行零售的公募基金产品。

与基金公司相比，券商业务更为成熟，部分券商下设融资公司，专攻投行业务，以及资产管理公司和经纪公司。RQFII对其而言，仅是产品线的一部分。

招商银行国际业务部总经理冯申江说：“从台湾地区、韩国经验看，货币即使放开，现在也有大量监管。人民币国际化有逐步放开的过程。目前在港人民币多为贸易结算户，但RQFII的额度过小，销售对象主要是零售客户，还有很大空间。”

申银万国证券研究所首席分析师桂浩明亦撰文表示，RQFII初始规模对A股市场影响十分有限，无论对香港还是内地，都是象征性举措。

本刊记者王晓璐、何佩欣对此文亦有贡献