纺服板块IPO乐与路

2012年的春节刚过，宏观经济政策便已经迫不及待地吹起了新风。2月1日，国务院总理主持召开国务院常务会议，研究部署进一步支持小型和微型企业健康发展。

会议指出，小型微型企业是提供新增就业岗位的主要渠道，是企业家创业成长的主要平台，是科技创新的重要力量。支持小型微型企业健康发展，对于我国经济克服国际金融危机影响、保持平稳较快发展，具有重要战略意义。近年来，国务院出台了一系列政策措施，取得积极成效。但当前小型微型企业经营压力大、成本上升、融资困难等问题仍很突出，必须进一步加大支持力度。

会议要求认真落实国务院2011年10月12日常务会议确定的各项财税和金融支持政策，包括：提高增值税和营业税起征点，将小型微利企业减半征收企业所得税政策延长至2015年底并扩大范围，对金融机构与小型微型企业签订的借款合同三年内免征印花税，将贷款损失准备金税前扣除政策延长至2013年底；银行业金融机构对小型微型企业贷款的增速不低于全部贷款平均增速，对达到要求的小金融机构执行较低存款准备金率，适当提高对小型微型企业贷款不良率的容忍度等。

此次会议事关鼓励“小微企业上市”的这一重要“风向”，让近年来越来越显急迫的纺织服装中小企业的上市渴望，看到了一丝春的希望。如果说是什么让纺服企业的上市渴望越来越强，上市潮被形容为“井喷”，看看最近几年内的上市纺企财报，也许便很容易明白：探路者总资产增长225％，营业收入增长39％，净利润增长69％：美邦服饰总资产增长146％，营业收入增长42％，净利润增长61％。上市的诱惑激励着大批公司前赴后继。

2011年纺服板块IPO情况

据最新统计，2011年A股实际募集资金总额6425.35亿元，与2010年相比减少3342.03万元，同比减幅34.22％；而纺织服装板块，实际募集资金总额为114.04亿元，同比减少54.64亿元，减幅32.39％。

统计数据显示，在纺织服装板块，2011年通过IPO的公司有7家，合计募集资金107.36亿元；而在2010年，却有11家公司IPO募集资金128.82亿元。也就是说，在今年的熊市里，纺织服装IPO募集资金同比仅下降16.66％。森马服饰

3月20日，森马服饰IPO发行7000万股并在深交所上市，发行后总股本为6.7亿股，募集资金中计划18亿元用于营销网络建设，2.56亿元用于信息化建设，拟新建店铺63家，其中“森马”品牌店铺34家、“巴拉巴拉”品牌店铺29家，包括直营店和合作加盟店两种类型。森马服饰在较大体量基础上的增长压力逐步加大，渠道外延扩张的速度有所放缓，同时上市后的期间费用比率明显增长，有机构预计公司2011年的报表整体表现为赢利增长低于收入增长。步森股份

3月30日，步森股份IPO发行2334万股，募集资金主要投入到营销网络建设项目、年产40万件中高档夹克衫生产线建设项目、新增10万套/件中高档西服生产线技改项目、品牌设计研发中心技术改造项目。本次IPO之后，公司将募集资金112亿元用于26家直营店建设；可以改变外包的业务格局，“新增10万套/件中高档西服生产线技改项目”达产后，公司将拥有40万套/件中高档西服产能；“年产40万件中高档茄克衫生产线建设项目”达产后，将形成年产40万件中高档茄克衫的生产能力。鹿港科技

5月17日，鹿港科技IPO发行5300万股，在上交所上市，实际募集资金净额为4.82亿元。截至2011年6月30日，公司募投项目共投入的4844.28万元，闲置资金补充流动资金4500万元，超募资金偿还银行贷款20100万元，账面余额为18755.02万元。10月25日，公司董事会决议拟发行总额不超过4亿元的公司债券，12月22日，该再融资计划获得证监会发审委审核通过。两度集中融资，旨在缓解资金困局。

九牧王

5月侣日，九牧王IPO发行1.20亿股，并在上交所上市，实际募集资金净额为25.53亿元。此次发行募集资金主要投向营销网络建设项目、供应链系统优化升级项目、信息系统升级项目、设计研发中心建设项目，项目的实施可加快Ⅱ向应速度、扩大核心商品的产能、降低物流成本、提高运营效率和研发设计实力。九牧王募资投向多元化。先以2.51亿元募集资金置换预先投入的资金，后拟循环累计不超过4亿元购买理财产品，以及完成对子公司九牧王投资增资2.4亿元，完成对全资子公司玛斯公司增资3000万元。朗姿股份

8月19日，朗姿股份IPO发行5000万股，并在深交所上市，实际募集资金净额为17.50亿元。此次公司的募集资金主要用于网络营销建设以及北京生产基地的扩建上。东方证券认为，朗姿股份多品牌跨区域发展，高端女装快速增长可期，未来三年净利润复合增长率为48％。

棒杰股份

11月25日，棒杰股份IPO发行1670万股，实际募集资金净额为3.02亿元。募投项目实施后，一方面扩充了公司现有产能，解决了产能不足带来的发展瓶颈，尤其是提高了公司高端产品的供应能力，有利于进一步拓展国际一线品牌市场的占有率；另一方面有利于发挥生产规模化的效应，促进公司整体经济效益的提高。此次募投扩建无缝服装生产流水线项目达产后，将形成年产2，000万件高档无缝服装的生产能力，为公司新增销售收入2.1亿元。中信证券认为，公司已在设备、技术、客户、管理等方面具有一定优势，未来将把握行业发展契机，推进产能扩张和模式升级。

百圆裤业

11月30日，百圆裤业IP0发行1667万股，并在深交所上市，实际募集资金净额为4.3亿元。此次募集资金项目通过在长沙、郑州、合肥、太原、南京、南宁等省会城市建设直营店220家，扩大公司在二三线城市的营销网络规模，填补部分市场空白点。该项目完全达产后，预计年新增销售收入为36081.37万元。招商证券认为，现阶段三四线城市在开店空间和成本等方面较一二线城市相对宽裕，公司具备一定的渠道优势，已经形成了全国扩张的基础格局。

纺服企业上市被否率达50％

2011年，IPO失败的企业为以下几家：山东舒朗服装服饰股份有限公司，4月20日未通过。上海利步瑞服饰股份有限公司，4月22日未通过。珠海威丝曼服股份饰有限公司，5月6日取消审核。维格纳斯时装股份有限公司，7月侣日未通过。福建诺奇股份有限公司，10月24日未通过。深圳淑女屋服装有限公司，11月2日未通过。

根据Wind资讯统计，2011年，A股市场共有11家纺织服装企业IPO上会，闯关成功的仅有5家，IPO过会率约只有45％。纺服企业IPO接连被否，这是一种什么信号?一个重要的背景是，监管层对加盟、经销模式拟IPO

公司的发审口径从严把控，或是服装企业IPO被否的主因。一位保荐人代表表示，现在证监会对服装类企业的上市要求提高了。在2011年4月和6月进行的两期保荐人代表培训会议上，相关监管人士对连锁经营类的企业重点关注，并保荐机构对于涉及经销商较多和较分散的连锁经营企业，不仅关注其前5名客户，且要利用信息系统等方式在尽职调查时调研80％以上的客户。对于这类企业的加盟商，保荐机构被要求尽量对每家加盟店核查，并关注其是否具有持续经营能力。

根据山东舒朗的招股书，至2010年末，其库龄为1年以内、1～2年、2-3年、3年以上的存货分别为18906.77万元、2985.75万元、854.77万元、709.78万元。但该公司为2010年计提的存货跌价准备为“263.75万元”。另外，舒朗还在员工社保基金的缴纳问题上遭到了媒体质疑。

在盈利能力的可持续性上，维格纳丝同样令人疑虑。2008-2010财年，其店铺数从143家激增至272家，三年内，每年新增的店铺数分别达32家、52家和147家。但关店的数量同样也在猛长，从2008年关掉4家门店，到2009年时达到24家，2010年更是关掉了46家。虽然每年的总营收在增长，而其产品的总销量却“基本保持平衡”，但其营收贡献最大的服饰类产品，从2008至2010年，每年的销量都在下降，主要原因是售价的上涨，三年来，每年的涨价幅度都在50％以上。这种状况或许很难不让人对其未来的持续盈利能力心生顾忌。

淑女屋的主要产品为女装、童装和床上用品，2008年至2010年净利润分别为5816.7万元、4183.1万元和6077.3万元，报告期内主营毛利率保持在53％以上，高于部分同行上市公司，显示出较强的盈利能力。对于公司IPO被否，有消息称，发审委对募投项目的产能消化存在疑问。据资料，公司本次拟募集资金4.32亿元，投入营销管道扩建、大浪服装家纺生产基地建设和信息系统技改3个项目，其中营销管道达产后将新增322家直营店。截至2010年末，淑女屋拥有795家门店，其中642家为直营店。这意味着募投项目达产后“战线”将拉长40％以上。

保荐代表多表示，证监会审查趋严的原因就在于，连锁经营类企业，“终端销售不可控，收入很难核查”。今年6月，在九牧王上市后不久，证监会就对其承销商中信证券的保荐人文富胜公开警示并指出，他们在为九牧王承销过程中，存在的问题之一就是，“对发行人的销售情况调查不充分，对发行人不同加盟商的具体数据以及战略加盟商的市场定位、双方权利义务约定等事项不熟悉、不了解。”

另外，纵观5家被否的服装企业，其营收多在几亿到十亿之间，利润多为几千万元，规模并不是很大。规模不够大，也许是被否的一个原因。尤其是中低端价位、面向大众市场的服装品牌，上市前的理想状态是，其一，上市前后有几亿或过10亿的销售，有过亿的利润：其二，网络覆盖足够广，是一个相对全国性的品牌：其三，有较长的历史，能看得到内部运营效率是如何一步步提升起来的。因此，这些服装企业上市被否，并非是证监会对这类企业上市的门槛提高了，而应该是对连锁经营模式可能存在的问题，审查得更严了。

有专家认为，纺服企业上市前最好有一个清晰的市场定位，比如七匹狼的《招股说明书》给自己的定位就是男士休闲服装：匹克强调自己在国内运动鞋以及篮球鞋方面的顶尖地位；361°在于它认为自己是中国增长最快的运动服饰之一。另外，尽管上市有着诸多利好，但与此同时带来的种种阵痛也是明显的。在中国，纺织服装企业中90％以上都是民营中小企业，其中绝大多数又以家族式经营管理为核心，这与资本市场习惯的股份制游戏规则并不兼容，想上市就要有决心自下而上地彻底改制。

纺服企业IPO路在何方

深圳交易所上市推广部的高级经理兰邦华指出，纺服企业在境内上市要注意几个问题：一是资产完整性问题，企业在高速扩张过程中，经常会出现作为大股东和第三方的厂房、店面的情况，而且比重比较高。第二是纺服企业有可能出现生产经营场所，土地使用权不完整情况，所以审核当中一般要求企业对资产完整性问题进行解决。目前的基本要求是，如果租用第三方场地，要视重要性如何，假如经营总部有一些营销总部、研发中心，重要场所证监会要求必须要有自己完全的产权，如果是一般的销售门店，要求出租房必须对所出租的场地有完整的产权。当企业出去出现土地使用权不完整情况，如何处理?如果是以出让方取得土地所有权的话，应具有土地使用权证，并与其使用方式相同，如果转让方式取得，只能对原土地使用权设有期限转让，而且对土地进行开发之后才能转让，地上建筑与附着物一并转让。要关注使用权，如果租赁方取得使用权，出租方应拥有合法产权。另一个问题是财务与会计问题。销售收入容易造假，审核过程当中，主要有四个方面特别关注。一是销售收入是否合理?二是毛利率是否合理?与同行业比较是否毛利率偏高，增长过快?第三应是收账款进行账面分析，要对坏账进行详细说明。第四关注会计政策是否合规，是否符合行业特点。最主要是企业的会计处理上必须和同行业一致，特别是很多服装企业有很多加盟店，对加盟店和直营店现金管理是否规范，可能要进行核查，提供原始数据，看收入是否真实。

而事实上，众多民营中小企业急于上市目的其实只有一个，融资。当带着这样急功近利的目的时，企业的改制就很可能只是走形式地将就，而各种上市程序也可能会不符规矩地变形。有些尚不具备上市条件的企业，无论在销售收入、募集规模、经营扩张、内部管理及实际产能能力等等方面，都可能出现不实数字。针对此种盲目追求上市融资的情况，业内人士及专家都表示，国家融资的渠道正在拓宽，政策风向日趋明朗，对于数以千万计的纺服中小企业来说，上市并不是解决资金问题的唯一渠道。

经过IPO风起云涌的2011年，在2012年里，是否仍然要千军万马一直挤在IPO这座独木桥上，是纺织服装行业应该审时度势学会衡量的。