对内地证券市场融资动向透析

“长城汽车”回归A股的动机

(一)满足自身扩展的巨大融资需求近年来,公司汽车业务发展迅速,现有产能已无法满足公司未来几年发展的需求,迫切需要进行股权融资,以扩大生产经营能力。公司2008-2010年汽车销量复合增长率高达74%,远远超过行业平均水平,同时公司整车产能利用率已达到93.7%,趋于饱和状态。而随着品牌推广的不断深入、新车型的陆续推出及销售网络的逐步完善,公司汽车业务将在未来较长时期内保持快速增长,按2010年36万辆的产销规模测算,现有产能将在2011年达到满负荷运转,更无法满足2012年及之后公司汽车业务的发展需求。因此,公司拟在天津新建整车生产基地,未来两到三年将形成年产40万辆整车新增产能,同步规划发动机、变速器、车桥及制动器等核心零部件的配套扩产项目。而这无疑对资金产生了巨大需求。2010年底,公司资产负债率已达56%,已超过制造业企业50%的正常水平和可比上市公司平均水平,如再通过银行借款、发行债券等负债形式融资,势必加大公司财务风险。因而,公司有必要进行股权融资,而公开发行股票在目前的中国是一个低成本的融资选择。根据市场分割假说,长城汽车如果仅在H股市场进行增资扩股,并不能充分挖掘所有的潜在投资者;如果能回归A股市场,不仅能很好地满足A股投资者对该公司股票的需求,还有利于投资者利用交叉上市公司的股票分散其投资组合的风险。同时,根据投资者法律保护假说中的绑定概念,以及信息披露假说和信号传递假说,H股上市公司完善的公司治理结构能给长城汽车在A股市场增添新的吸引力,降低其融资难度。因此,回归A股,无疑是长城汽车在存在巨大融资需求时的占优策略。(二)提升公司的影响力与知名度根据投资者认知假说,交叉上市能够吸引更多的投资者,提高投资者对公司的认知程度,从而降低公司的权益资本成本,提高公司价值。渣打银行的母公司渣打集团有限公司同时在伦敦证券交易所及香港联交所上市,其在香港的二次上市主要目的不在筹资,而在于通过上市扩大在香港市场的股东,而股东基础的扩大则无疑有利于巩固其在香港市场的客户基础。长城汽车选择回归A股市场,同样是为了提升公司的影响力和知名度,在内地市场占有更多的份额,从而强化公司未来的持续发展能力。2001-2008年,我国汽车销量复合增长率21.8%,远高于全球平均水平;2009年,我国汽车市场经受住国际金融危机的冲击,实现销售1364.5万辆,同比增长45.5%,首次超过美国,成为世界第一大汽车产销国;2010年,我国汽车销量又超过1800万辆,继续保持第一产销国地位。然而,2009年,我国汽车千人保有量只有47辆,远低于2007年141辆的世界平均水平,更低于美、德、日等发达国家500辆以上的水平,我国汽车市场尚处于成长期。随着人均收入的不断提高,汽车消费呈现大众化趋势,并逐渐成为国内居民新一轮消费升级的热点,我国汽车市场将继续保持较快增长势头。加之,汽车产业产值规模大、关联度高,将稳定地受到国家政策的鼓励和引导,特别是自主品牌汽车企业的做大做强,是我国汽车工业发展进步的必由之路,将受到更多政策支持。2009年,国家了《汽车产业调整和振兴规划》,要求稳定和扩大汽车消费需求,推进企业联合重组,加强自主创新,形成新的竞争优势,支持中国自主品牌乘用车市场份额的进一步提升,鼓励以自主品牌轿车为首的汽车出口等。鉴于内地汽车市场发展空间巨大和公司主要销售市场仍然在内地的格局,选择A股上市无疑更利于扩大公司的影响力、知名度与美誉度,确保公司持续快速发展。

“长城汽车”募集资金投向及风险预测

2011年8月3日,长城汽车发行A股的申请获得中国证监会批准。随后,经过路演推介、初步询价、网下配售和网上申购等一系列发行程序,最终确定本次发行人民币普通股304243000股,发行价格为每股13元(对应市盈率14.94倍),募集资金净额389437.23万元。2011年9月28日,长城汽车(601633)在上交所正式挂牌上市。(一)公司募集资金的投向长城汽车本次发行募集的资金将投入发动机、变速器、车桥及制动器、内外饰和车灯等汽车核心零部件的扩产等项目。该公司认为,这些项目具有可行性,这是基于:其一,长城汽车拥有强大的产品研发能力和持续投入势力,能保证后续新车型的不断推出;其二,核心零部件的扩产升级,进一步提升了产品的市场竞争力;其三,不断完善的国内外销售网络,为销量增长提供了有效保障;其四,规模经济性的显着提升进一步增强了其盈利能力。据预测,募集资金项目达产后将年增营业收入85.4亿元,年增净利润9.8亿元,投资效益显着。(二)回归A股后面临的风险汽车产业与宏观经济波动的相关性明显。如果国内宏观经济处于下降阶段且持续恶化,长城汽车的经营将受到不利影响。除宏观经济波动的风险外,该公司回归A股后还面临着下述特定的重要风险。首先,国家汽车产业政策、消费政策与税收政策发生变化的风险。汽车产业是国民经济的支柱产业,在我国的经济发展中具有战略地位。在国家刺激内需和鼓励消费的背景下,汽车行业作为产业链长、对经济拉动明显的行业,在较长时期内将属于消费政策和产业政策鼓励的行业。但随着经济形势的变化,近两年国家汽车产业政策发生了一定变化,如鼓励小排量汽车消费,通过调整产业结构,防止短期内汽车行业产能的过快扩张。未来如果因汽车产业投资过度或汽车消费导致环境污染加剧、城市交通恶化等情况,政府也可能对汽车政策进行适当调整。政策调整将对包括长城汽车在内的汽车生产企业的经营产生较大不利影响。其次,长城汽车自身的经营风险。主要包括:公司进入轿车市场较晚、生产规模较小的风险;与海外市场开拓相伴随的政治、贸易摩擦、知识产权纠纷等风险;汽车零部件制造企业扎堆上市,而且近期假冒零部件的泛滥也可能迫使企业降低相应产品价格,从而构成公司产品价格下降的风险等。最后,技术开发及技术人员流失风险。目前,汽车整车和零部件生产工艺和技术更新的速度越来越快,如果长城汽车不能及时跟踪国际国内先进生产技术工艺的研发进程,并实现自身生产工艺技术的改进和新技术的研发,将会对公司产品的市场竞争力造成不利影响。再加上若长城汽车未来在人才引进和激励方面出现问题,以致核心技术人员流失、研发队伍不稳,都可能导致公司技术失密,也将导致公司未来发展出 现困境。