站在6000点看中国股市

2007年的年终岁尾，站在中国股市6000点上，回首2007年的中国股票市场，叫人感慨万千，眺望2008年中国股市，让人几分期待几分恐慌。

一、2007年：中国股市牛气冲天

2007年的中国股市，经历了3000点的徘徊，4000点的振荡，5000点的兴奋，6000点的豪情，走出了波澜壮阔的牛市行情：上证综指最高冲上6124点。12月28日收于5261.56点，结束了2007年全年的交易行情。2007年股市交易谢幕了，这一年中国股市有什么特点呢？

1、2586点大年阳线

（1）指数。2007年12月28日，打开K线图盘点指数，上证综合指数收于5261.56点，比2006年12月29日2675.47点上涨了2586.09点，涨幅达96.66%；深证指从2006年底的6647.14点上扬至17700.62点，上扬166%；深证综指2007年涨幅也达到163%；代表沪深两市300只蓝筹股走势的沪深300指数收于5338.28点，全年涨幅达到161.55%。收出历史上最长的年阳线。

（2）市值。伴随着股指的不断走高，A股市场的总市值不断壮大。数据显示，2005年7月28日，两市总市值突破3万亿元之后，2006年4月、5月连续突破5万亿元关口。而2007年1月9日A股总市值首次突破10万亿元，8月3日突破20万亿元，到11月5日中国石油上市，沪深总市值突破30万亿大关。截至2007年12月28日，沪深两市总市值达327140.88亿元，其中沪市总市值为269838.87亿元，流通总市值为64532.17亿元；深市总市值为57302.01亿元，流通市值为1521.11亿元。值得一提的是，仅2007年，沪深总市值从2006年底的8万亿左右跃升至2007年底的近32万亿元，膨胀了3倍。不到两年半的时间，沪深总市值翻了10倍，并已超过我国去年21.09万亿国内生产总值1.55倍。

（3）历史记录。2007年中国股市可谓战果辉煌，接连创下了多个历史记录。2月26日首只百亿规模的基金创记录地一个小时销售完毕；10月11日中国船舶成为第一只每股300元的股票；10月16日沪指创下历史新高6124点；11月5日沪深两市总市值创历史新高33万亿元；11月14日沪指创单日上涨点数之最254点。全年上海综合指数大涨96.66%，2007年全球最强。

2、谈股买基排队忙

随着股票市场的火爆，中国普通老百姓的理财意识在2007年全面觉醒，出现了股民基民排队开户、买基金的热闹场面。买股票赚钱，买基金增值，成为2007年的热门话题，财富增长像“运动”似地走进了千家万户，股民新开户数暴增。据中国证券登记结算公司统计，截至2007年12月27日，中国开户总证券账户达到16.9万户。泸深两市至12月27日A股账户达13870.21万户，2007年深泸两市新增股票开户总数达到了3422万户，是上年全年新增A股户数总和308.35万户的11倍之多，每天以10多万户的速度增长。

据中国证券登记结算公司统计显示，2007年基金新增开户数已突破700万，是上年新增开户总数229.4万户的三倍多，创下了历史之最，出现了百亿基金一小时抢购一空的神话。而基金规模的增长更是惊人。2006年全年基金业实现了82.56%的增长，而在2007年前三季度，基金规模就飞跃到3万亿，比年初增长250%。截至年底，基金持有人账户总数已超过1.1亿户。

3、万亿资金围剿股市

2007年是火热的一年。炒房热、基金热、期货热、黄金热、物价热……但最火的莫过于炒股热。

（1）成交量。2007年沪深股市的成交金额急剧放大，均创下了历年新记录。以沪市为例，2007年1月4日开市第一天，沪市成交金额800亿元，1月22日沪市的成交量就突破千亿大关，4月24日突破2000亿大关，5月30日沪市成交金额创历史地达到2757亿元的最高记录。纵观沪深两市全年的成交金额，截至2007年12月28日，沪市全年成交金额超过30万亿元，较2006年度增长了4倍多；深市全年成交金额逼近16万亿元，年增幅同样接近4倍。按照日均计算，沪深两市成交额接近2000亿元。

（2）打新股。2007年的“钱潮”汹涌不仅表现在二级市场成交量上，一级市场上也是波涛汹涌。一些不愿冒风险的资金在二级市场成交量屡创新高的同时，纷纷涌入一级市场打新股。于是，2007年银行理财、券商集合理财、信托理财等花样翻新，层出不穷的理财产品把各路资金聚集起来，形成一支在一级市场上打新股的浩浩荡荡的大军。这里除基金、保险等大机构外，超过百万户中小投资者也参与围剿新股，力图从股市中分一块蛋糕。网上申购数据显示，太平洋保险申购户数为133万户，中铁申购户数为390.7万户，中石油申购户数为407.7万户。仅中国神华、中铁股份、中国石油的IPO申购资金，在深沪两市成交金额一天超千亿的同时，三支新股均超过了3亿元。万亿资金云集股市围剿新股，蔚为壮观。

（3）IPO。流动性泛滥在股市中不仅表现在钱潮源源不断，同时也体现在新股融资和再融资的资金流出上面。统计显示，2007年118家公司A股IPO募资达4470亿元，是2006年的217倍。同时，上市公司融资额达到3657亿元，全年A股融资突破8000亿元，一举跃居全球首位。

4、蓝筹舰队驶向资本市场

2007年，一支支蓝筹股先后IPO加入中国股票市场，构成了中国股票市场中的蓝筹舰队。

（1）老蓝筹。石化业的中石化、钢铁业的宝钢股份、移动通讯业的联通、银行业的招商银行、地产业的万科等等都是股票市场中的老蓝筹旗舰，由这些蓝筹成长股构成的300指数成份股板块在中国股市中是有举足轻重的地位。2007年三季板显示，300成份股主营业务收入与沪深两市主营业务收入总额比例达到70.68%；净利润占两市公司净利润总量的77.75%；300家公司中共有188家三季度净利润增长率超过50%，其中58家公司增长率超过100%以上。2007年牛市中，以这些老蓝筹旗舰为代表的蓝筹板块轮番上涨，带动股指屡创新高。

（2）新蓝筹。2007年中国A股市场引进了一批新蓝筹旗舰。从2007年度上市的中国人寿到国庆前夕重返A股市场的建设银行，再到创下A股最大融资额的中国石油，以及中国神华、中国平安、中国银行、中海集运、中铁股份、建设银行、工商银行等，2007年先后在A股市场挂牌上市，组建成一支新的蓝筹舰队。它们的上市使沪深股市总市值突破了30万个亿，总规模增长了1.8倍，进而把中国股市推向新的蓝筹时代。

（3）“候补蓝筹”。43家香港上市的中国国企股中，已有30家登陆A股，目前只有包括东风集团股份、中国电信、中国交通建设在内的13家还没登陆A股。包括中煤能源、中国海油、中国移动、中国电信、中国网通、南电网、中交股份、中船重工、联想集团、中钢集团、湖南有色、光大银行、上海银行、重庆商行、党大证券、中银万国、国泰君安、招商证券、东方证券、华泰证券、中再集团等，我们称之为A股“候补蓝筹”，将在不久的将来在A股市场先后挂牌上市，构成A股市场中的“候补蓝筹”舰队。

5、盈多亏少，喜忧参半

2007年12月28日中国股市交易划上了句号。广大的中小投资者在2007年度获得了一个怎样的回报呢？

（1）股民收益。据中国证券报与大智慧信息技术有限公司联合举办的网上调查结果显示：2007年有48.6%的投资者在股市投资获利，其中16.88%的被调查股票投资者投资收益率在20%～50%；13.51%的被调查投资者获利在10%左右；11%的被调查股票投资者获利在50%～100%；7.26%的被调查股票投资者获利表示跑赢了大盘，收益率在100%以上。但是，令人遗憾的是2007年全年股市大半市，上证综指涨幅高达96.66%，收出了一根长达2586点的历史上最大阳线，最高涨幅接近130%，却仍然有高达51.36%的被调查者没有获利。其中有18.61%的被调查者表示2007年度亏损在20%～50%，16.61%的人亏损在10%左右，更有2.44%的被调查者亏损超过50%，另有13.7%的被调查者2007年不赚不赔。

（2）基民收益。对比股民与基民的收益状况，其结果是基民收益好于股民。2007年被调查基民投资者中，有5.71%的基民盈利在70%以上；14.31%的基民盈利在30%～70%；24.95%的基民盈利在10%～30%；35.68%的基民盈利在0%～10%；而2007年亏损的基民仅为总人数的19.35%。

自然，在2007年度股票基金投资中获得收益的投资者喜形于色，而亏损的投资者则忧心忡忡，后悔不已。2007年的大牛市，上证指数上涨96.66%的情况下，为何还有高达51.36%的投资者没有获利？在股票型基金平均净值增长超过100%的情况下，为何80%的基民盈利却在30%以下？这是值得投资者在岁末年初深思的。

二、2008年：中国股市将强势整理

2008年中国股市如何运行？这是投资者最为期待的问题。费特投资认为，市场在2007年留下估值偏高的现实之后，又进入2008全球经济放缓，国内货币政策从紧的环境之中运行。因此，2008年的中国A股市场会一改往年牛市脚步，进入强势整理的新阶段。

1、高估值下的股市业绩和资金增速递减

（1）股市的估值水平偏高。在2005年6月6日实现熊牛转折之后，2006年上证指数出现了高达130%的涨幅。在此基础之上，2007年上证综指又上涨了96.66%。连续两年半大幅度上涨，使A股的估值水平创下了一个历史的新高。以2007年收盘价格计算，扣除165家亏损公司和第四季度上市的新股，以2007年三季度的每股收益率化后计算，沪深两市的市盈率水平达到51倍。以两年总股本加权平均计算，平均市盈率也有45.72倍。从净资产溢价水平的市净率来看，1450家上市公司的净资产溢价倍数达到6.5倍。

显然，无论从历史还是从现实对比看，这是一个无法让投资者完全安心的估值水平。从市盈率方面看，从股市近300年历史来看，全球主要市场的历史平均市盈率为14倍左右；美国标准普尔500指数近70年历史中，超过30倍水平的时间也不超过三年。现实上不说美国、法国、德国、英国等发达国家的股市，就是“金砖四国”中的巴西、俄罗斯、印度的股市市盈率都大大低于我国目前的市盈率水平。既使是按我国目前一年期存款利率4.14%的水平计算，它所对应的市盈率倍数是24.15倍（10年期国债利率为4.5%，它所对应的市盈率倍数是22倍）。目前的市场估值水平也已超过了这一水平的一倍以上。从市净率方面看，目前的6.5倍的市净率水平与2001年中国股市上轮牛市水平齐平。而与新经济泡沫时的美国标普500科技股指数大多时间在2.5～5倍的市净率水平相比也高出许多。

可见，从静态估值水平来看，在目前A股的估值水平上要想2008年A股再度出现2007年的大牛市是不现实的。况且政府已感觉到了股市的风险，并开始着手对投资者进行风险教育和改变市场供求关系来引导股市调整，降低股票投资者的投资热情。因此，2008年股市基本上没有系统性机会可言。

但是，静态的估值只能说明目前的股市水平状态，或者说2008年股市涨跌并不是决定于已有的估值水平。2008年A股如何运行？费特投资认为将取决于以下两个重要变量：一是预期2008年上市公司业绩增长水平；二是资金状况。2008年与2006年及2007年相比，市场中的上市公司业绩和资金存在很大的不确定性。

（2）2008年业绩增速递减。展望2008年，我们认为美国经济衰退会影响世界经济；世界经济放缓影响中国经济；中国经济减速影响中国股市业绩。

美国经济在2008年会温和衰退。首先，美国的楼市泡沫破裂――楼价下跌引发了美国次按危机爆发，推动美国经济不断走下坡路。为了拯救房地产市场以及缓解次按危机，美联储不得不降低利率。2007年9月18日美联储大幅降息50个基点之后，又两次分别降息25个基点，将联储基金利率由5.25%降至4.25%。但是，降息又使美国消费者价格指数（CPI）快速大幅上升，引发通货膨胀。11月份美国CPI就此上升0.8%，远超10月份的0.3%，为2005年9月以来的最高升幅；11月份美国CPI同此上升4.3%，升幅为2005年9月以来的最高水平。核心CPI同此上升2.3%，高于10月份2.2%的升幅。由此看来，降息挽救次按危机又引发通货膨胀，升息抑制通胀又会使本已危机的楼市雪上加霜，美国利率政策陷入了进退两难的境地。次按危机可能引发美国经济走向衰退。

其次，近百美元一桶的高油价形成输入性叠加成本推动型的通货膨胀，这不仅制约着美元利率的调控空间，而且开始打压美国经济。最后，从财政状况来看，布什政府已经把克林顿年代的财政盈余消耗殆尽，赤字累计已经不小。因此，美国财政政策对美国经济的作用也受到限制。

美国经济衰退会影响世界经济。因为世界经济增长对美国的进口依存度已经从1990年的2.5%上升到目前的4.5%。而美国的GDP占世界GDP大约25%左右，居世界第一，美国经济衰退必定会拉低世界经济增长幅度。

世界经济减速会影响中国经济。首先，我国经济对外依存度已经达70%左右；其次，2008年人民币加速升值，必然影响我国出口贸易；第三，中央经济工作会议提出的“双防”以及“从紧的货币政策”，必然迫使中国经济增速降温。预计2008年我国GDP增长会低于2007年的增长率。

世界经济和中国经济放缓也影响股市业绩。实际上中国股市上市公司的业绩受国内外经济影响已经开始出现逐季放缓的迹象。2007年一季度股市业绩同比增长78%，中投业绩同比增长52%；三季投业绩同比增长39%；四季度预计同比增长35%左右。全年预计增长50%左右。

2008年股市业绩受世界经济与中国经济增速放缓的影响，增速还会在2007年逐季放缓之后继续放缓。费特投资预计2008年股市业绩增长在30%左右，业绩增幅递减40%左右。尽管2008年度有两税合一给股市业绩带来大约8%的增长因素，但2007年上市公司业绩增长中包含三分之一投资收益的增幅，特别是股票投资收益。再加上2008年同比的基数提高，2008年股市业绩增幅递减也就成为必然。

（3）2008年股市增量资金减少。

①2007年货币紧缩效应集中在2008年体现。2007年底的中央经济工作会议提出了“从紧的货币政策”，这是十年来货币政策第一次从“稳健”转向“从紧”。实际上，货币政策收紧从2007年初就开始了。存款储备金率从2007年1月15日的9.5%，经过10次调整到12月25日的14.5%，增幅达52.6%之多，共收缩流动性2.2万亿元。特别国债的发行共收回流动性1.55万亿元。一年期存款利率历经六次调整，从年初的2.52%提高到年末的4.14%，增幅为64%；一年期贷款利率从年初的6.12%提高到7.29%，增幅达19%。这些紧缩效应在2008年中会逐步体现出来，不仅在实体经济中得到体现，而且在股市资金面上也会得到体现。

②货币政策在2008年至少是上半年继续延续从紧的趋势。一方面，信贷增速下降。根据央行安排，2008年度信贷增速央行工作会议没有公布，我们预计低于2007年大约12%左右，货款总额低于2007年的3.8万亿元。货款实行逐月上报，季度审核批准：第一季度为35%，第二季度为30%，第三季度为20%，第四季度为10%。季度增长率同2007年相比将出现明显下滑。另一方面，储备金率、存贷款利率趋势向上提升，从而影响资金流向和流量。

③进入股市资金的流量流速弱化。2007年四季度新成立的开放式基金审批停止以后，至今没有打开。老基金也多有暂停申购。基金总规模达到三万亿以后增速明显放缓。相反，流向债市和QDII的资金――基金得以放开，分流了资金，减小了流入股市的资金流量和流速。同时，从储蓄转入股市的资金也在减少。2007年储蓄搬家进入股市的资金大约一万亿元。随着2007年四季度股市的调整，股市的财富效应降低，2008年流入股市的资金较2007年流量流速将显著下降。实际上，2007年11月以来，城镇居民投资理财意愿已经趋于谨慎，资金回流银行明显。据央行上海总部1月9日发行的最新报告指出，2007年11月12日两个月内中资金融机构各项存款1884.8亿元，占全年存款量的52.3%。12月份中资金融机构新增人民币各项存款945.3亿元，同此多增811.7亿元，再创中资金融机构人民币存款单月增量历史新高。同时，股市净流出1834亿元，资金流出证券市场回流银行的势头明显。这种势头将影响2008年股市的运行格局。

2、2008年中国股市如何运行

费特投资认为，2008年中国股市的业绩和资金增量将发生趋势性的变化。在新的环境下，中国股市将一改过去的牛市步伐，进入强势整理。具体而言，中国股市在2008年结构性机会要大于系统性机会；阶段性机会大于长期性机会；周期性行业的机会要大于周期类行业的机会；消费资产类机会大于投资资产类的机会；主体投资机会大于价值投资机会。要想在2008年取得超额投资收益，除了要把握股市运行总体格局外，还要跟踪GDP增长利率、存款储备金率、信贷增长率、汇率、通货膨胀率的运行趋势及其对股市的影响。应关注奥运、期指、央企注资这些重大事件发生的时间及其影响，从而审时度势，运筹帷幄，进退于股海之中。

3、对2008年股票投资者的一些提醒

（1）2008年全球经济“不平衡”状态已达到顶峰。从2008年起未来两到三年打破这种“不平衡”，全球经济建立“新平衡”将成为全球宏观经济的主题。“新平衡”意味着世界经济的新风险。首先是美国的风险，包括美元危机、通货膨胀、政策紧缩等，由此而波及世界股市包括中国股市。

（2）2008年是中国股市出现顶部的时点年，在这一年中，股市指数顶部最高点位在哪我们不得而知，但股市见顶之后的暴跌是可以肯定的。尽管这个判断是管理层、股票投资者都不愿意看到的，但在2008年全球经济开始“新平衡”的环境下，是中国的顺差、信贷下降、利率上升的关键之年，是值得股票投资者引起高度关注的。不过，对于投资者来说，股市涨跌都是机会，即使是见顶之后的下跌，也是中国股市牛市的第二波回调，大幅回调之后为投资者再次提供一次战略性的的建仓机会有什么不好？从长期来看，中国股市的牛市远没结束，上证指数站上万点也不是梦。只不过2008年投资者需要更多的冷静、耐心和理性，而不是豪情、急躁和冲动。