焦煤价格弹性终将恢复

钢铁量跌价涨，致使上游煤焦价格续跌，之后跟涨弹性不足，但同为上游的铁矿石却处于领涨位置，主要是铁矿石的国际强垄断地位和缩量调整充分，而焦煤一直未见明显的环比缩量。铁矿石是煤焦钢链条的先行指标，9-10月钢铁旺季，下游补库需求，预计失去弹性的焦煤终将恢复。

7月上旬粗钢产量环比下降4.5%，钢价开涨。7-8月份本是钢铁淡季，但是2013年钢铁价格一反常态，在淡季就开始上涨，主要源于粗钢日产量环比下降较多。

7月上旬，全国粗钢日产量208.3万吨，较6月下旬的218.12万吨环比下降9.8万吨，降幅4.5%。

同时，钢材价格在7月第一周就开始上涨。7月5日，24个城市HPB300材质8mm高线全国均价报收3531元/吨，较6月底上涨41元/吨，环比涨幅1.2%；HRB400材质20mm螺纹全国均价报收3490元/吨，较6月底上涨74元/吨，环比涨幅2.2%。

下游钢铁量跌价涨，2013年上游焦煤、焦炭失去价格弹性。在下游钢铁价格不断上涨的情况下，上游焦炭、焦煤价格却继续下跌，一个多月之后，个别地区焦煤、焦炭价格才小幅反弹。主要原因是此轮下游通过缩量推动价格上涨，所以上游焦煤、焦炭续跌，而在下游反弹一个多月之后仍失去价格弹性。

2012年上下游时滞大约1个月，2013年时滞似乎稍长。此轮钢价已经上涨了1个多月，期间上游续跌，目前也只是个别地区才开涨。

2012年上游涨的多，2013年上游暂时涨的少。2012年钢价上涨了12%，焦炭上涨了39%，焦煤上涨了18%。2013年此轮钢价上涨了6%，而上游只是个别地区小幅上涨。

焦煤和铁矿石价格走势2013年迥异。钢铁上游两大原料行业：冶金煤（焦煤和喷吹煤）和铁矿石，在同一需求的情况下，原料价格走势理论上应该表现一致，但是2013年最近的表现迥异，铁矿石的弹性远远高于焦煤的价格弹性。

导致差异的原因是供给因素。

国内环保压力导致6月份之后的铁矿石产量下降，而国际铁矿石垄断地位较高，使得铁矿石的供给调整比焦煤更为充分。

2013年煤炭产量虽然同比负增长，但是在2013年月度之间并未见到类似铁矿石6月份的大幅度缩量，所以煤价一直处于趋势下跌中。

铁矿石是煤焦钢链条的先行指标。从2012年的价格走势看，铁矿石率先反弹，之后钢价反弹，然后才是焦煤反弹。

2012年9月3日铁矿石见底后开始上涨，钢价9月10日见底3500元/吨开始上涨，滞后大约一周。

2013年5月31日，铁矿石价格见底109.75美元/吨开始上涨，6月底调整，7月初重新确立上涨趋势，钢价6月28日见底3416元之后于7月初开始上涨。2013年滞后大约一个月。

我们比较2012年和2013年焦煤和铁矿石价格走势的差异：预计之后焦煤价格将随后跟涨。2012年铁矿石价格先见底，2013年铁矿石已上涨22%，但焦煤还在寻底中。2012年铁矿石率先领涨，焦煤上涨滞后铁矿石价格3个月。2013年铁矿石已经上涨2-3个月，预计焦煤随后跟涨。

焦煤价格弹性暂时缺失主要是两个方面的原因：一个是焦煤（以煤炭产量替代）并未缩量，另一个是焦煤价格本身滞后，滞后钢铁大约1个多月，滞后铁矿石大约3个月。那么未来对焦煤价格走势如何判断呢？

从公布的煤炭产量数据来看，环比月度数据并未见到明显下降，目前焦煤大幅缩量调整的可能性不大。似乎依靠供给短期急剧收缩带来价格反弹的可能性不大。

焦煤价格本身滞后钢铁大约1个月，滞后铁矿石大约3个月。目前钢价已经上涨1个半月，铁矿石已经上涨了2-3个月，按照历史经验判断，随后焦煤价格预计将跟随上涨。

我们认为，暂时失去价格弹性的焦煤，在随后的几个月之内终将恢复。

作者为招商证券分析师