警惕调控重蹈昔日覆辙

不久前央行副行长胡晓炼曾表示，上调存款准备金率主要是对冲外汇流入投放的新增流动性，对金融机构的正常头寸并未造成大的影响，总体效应呈现中性。胡晓炼的话，并非完全属实，上调存款准备金率主要为对冲外汇占款新增流动性不假，但对金融机构正常头寸并未造成大的影响，则并不符合事实。

近来，一方面，美国媒体指责中国不断上涨的工资水平推升着美国物价，让美国进入通胀时代。另一方面，美国财政部敦促中国提高银行利率，同时继续施压人民币升值。在美国要求中国收紧货币的同时，美联储却依然维持宽松货币政策，日本更是推行超宽松政策。5月5日，欧洲央行和英国央行也双双宣布维持基准利率不变。

人往高处走，水往低处流，国际资本的大规模流动，历来遵循逐利而行的规律，当前主要是从量化宽松的发达经济体，流入到新兴经济体，中国更是热钱的首选地。

有数据显示，今年3月份，中国实现贸易顺差仅1.4亿美元，但3月份外汇占款却高达4000亿元。按热钱等于外汇储备增量减贸易顺差再减外商直接投资净流入估算，一季度热钱流入约1412亿美元，创历史新高。

当前，中国名义上虽实行有管理的浮动汇率制，但事实上完全类似于固定汇率制。海外热钱的大规模涌入，不仅推高了外汇占款增量，也推高了基础货币的发行规模。截止2月底，中国外汇占款为213753.16亿元，为基础货币的1.12倍，外汇储备已完全支配了中国基础货币的发行。渐进式的汇率升值，正中海外游资的下怀，激励更多的热钱进入中国。而上调存款准备金率与提高银行利率，本质上毫无二致，这是美国财政部所希望的，却害苦了中国许多中小企业。准备金率上调对银行的影响，因银行规模大小不同而有所不同。大银行由于有更多外汇，通过结汇而获得的资金，远比上交准备金多得多。而对中小银行来说，由于没有大量外汇可卖给央行，只能眼睁睁看着资金被央行收走。

众所周知，大银行服务的通常是大企业，而中小银行服务的往往是中小企业。随着准备金率频频上调，已有多家中小银行的存贷比逼近监管红线。在中小银行差不多停贷的情况下，中小企业只好转向民间融资。于是，民间借贷利率开始一路狂飙了。

据媒体报导，西安民间借贷机构年息，现在已经普遍为30％～50％，有些甚至为240％的超高利率。另据新华社记者调查，在中小企业较多的苏浙粤地区，民间借贷利率也已持续攀高，甚至出现了10％的高额月息。

现在，房价虽尚未下跌，但由于成交量的锐减，开发商的资金链，已开始面临危机。不过，据有关机构对开发商未来资金收入4种假设测算，推测出开发商资金总体可以维持6～13个月。在土地财政因楼市成交锐减而停滞之际，地方财政能否支撑6～13个月，现在还是个未知数。只是有媒体报导，4月中旬，北京市通州区一季度经济工作总结会上，区长岳鹏罕见地亮出账本，要求严格控制支出。而且放眼全国，通州绝非孤例。

现在，最先承受不住调控压力的，可能是中低收入群体就业岗位最集中的中小企业。据媒体报导，4月份以来，内蒙古包头等地陆续有民间借贷资金链断裂事件浮出水面，而在浙江温州等地则经常可听说一些中小企业老板因还不起高利贷而潜逃消失的事件。

在三大资金链的较量中，中小企业资金链率先崩紧甚至断裂，这极其类似于2008年时的情景，这警示当前调控极需防范重蹈当年覆辙。