新政重啟上市進程 餐飲企業IPO起死回生?

財務問題、財務風險和規範化運營成爲證監會質疑餐飲行業的最集中的問題，致使一直以來餐飲企業上市舉步維艱。然而最近，在新的政策刺激下，久未被看好的餐飲行業的大陸上市進程，有加速恢復的跡象。這是否會給上市遇阻的餐飲業帶來希望？

2011年大陸餐飲業的總收入為2.05萬億元（人民幣，下同），但上市公司卻屈指可數。自全聚德、湘鄂情2010年上市成功後，2年多來餐飲企業上市幾乎陷入停滯，2011年只有名軒（中國）控股有限公司一家在港交所上市。

2011年下半年，大陸證監會還加强了餐飲及連鎖企業的上市監管，將擬上市餐飲企業的年利潤標準，由3000萬元提高至5000萬元，眾多擬上市企業難以達標。小南國、金錢豹等上市遭擱淺，俏江南也申請終止上市，欲準備轉戰港股。

北大縱橫管理諮詢公司副總史俊認爲，餐飲企業普遍的管理體系和管理素質以及經營狀况都不是很理想，此外，財務不規範、信譽問題和標準化管理，都是制約餐飲行業上市的頑疾。

管理粗放

食品安全風險大

餐飲企業存在著較多的食品安全地雷，雖然能够成功上市的餐飲企業都是行業內的佼佼者，但即使是這樣，也有可能出現食品安全問題。一旦出事，其股價必然出現大幅震蕩，這對投資者和公司都不是一件好事。

湘鄂情在2009年上市大熱之後，其2010年年報顯示，2010年淨利潤減少24%至5800萬元，每股收益則銳減42%至0.29元。大陸餐飲行業目前尚處於初級、原始階段，很多企業的經營是粗放型的，難以獲得持續的盈利和持續擴張能力。目前整個餐飲行業成本飛速上漲等於給企業上市雪上加霜。不斷發生在餐飲企業的「安全門等食品衛生事件更是讓監管層不敢輕易放行。上市企業「雙匯發展的「瘦肉精、雨潤烤鴨菌落總數超標12倍讓外界難以安心，近期連全球連鎖速食巨頭麥當勞也「中招，成爲央視3·15黑榜典型。

財務不規範

除了已有的食品安全，公司的財務規範管理也是一個重要難題。投行界人士認為，餐飲連鎖企業的風險更多來自自身財務問題、財務風險。

在日常經營中，餐飲企業大量發生小額現金收入，且發票的開具沒有强制性，這意味著餐廳不是每一筆收入都有收入確認憑證。而在採購時，也不是所有供應商都能夠為企業提供發票。這些日常經營行爲直接導致了一個結果：收入、成本無法可靠計量。而企業上市就是要求財務透明化、經營政策透明化，餐飲企業存在很多避稅行爲，也爲涉嫌抽逃上市公司資金留下通道。

這讓監管部門對餐飲企業上市心存忌憚，而且很少給員工交社保也很難讓監管部門接受。

以2011年唯一一家上市的餐飲企業名軒控股來說，執行董事張志强認爲，名軒能够順利上市，得益於規範管理和流程控制。最重要的是，名軒開發票，採購食材有發票。名軒公司自有一家食品公司爲餐廳提供食材，這保證了成本有賬可查。

另外，在目前的員工制度下，多數餐飲企業也並未給企業職工繳納社保，而這則挑戰了監管層「企業應依法規範運行的底線。餐飲企業上市後能否具備持續盈利能力，也是監管層考慮的原因之一。

加盟店

使得標準化管理難

博蓋諮詢總經理高劍鋒認爲，餐飲業的龍頭多是民營企業，管理上相對粗放，也很難擺脫家族管理的烙印，往往在財務制度和現代化管理方面存在疏漏。這一方面讓投資方介入時心存顧忌，另一方面也讓行業企業在上市過程中出現「意外的幾率相對較高，之前真功夫創始人內鬥導致上市無果亦是前車之鑒。

此外，目前很多餐飲企業為追求快速擴張，大舉引入加盟店。無論是俏江南還是正在準備上市的永和豆漿等餐飲企業都有自己的加盟店，尤其是永和豆漿加盟店達到九成，還面臨著衆多的山寨門店，管理隱患重重。面對龐大的加盟店以及林立的「山寨門店，加上食品業食品安全存在較大不確定性，永和豆漿上市之路依舊堪憂。

永和豆漿目前主要有兩大業務，一個是餐飲業務，一個是豆漿銷售業務。但是這兩項業務都存在較大不確定性。餐飲業務上，大陸近500家門店中，直營店與加盟店的比例爲1：10，面對十倍於直營店的加盟店，如何妥善管理給了永和豆漿很大考驗。此前俏江南在加盟店業務稍開了一個小口，就傳出南京加盟店死魚事件，加盟業務也隨之關停。此外，「山寨永和林立，一旦出現問題，也將對永和豆漿品牌造成影響。

投行不感興趣

食品的來源和安全受到更大監管，使得餐飲企業在ipo時面臨更多質疑。股權投資者PE對餐飲業更是持謹慎態度。一些中小餐飲公司，必須要得到資金的幫助才可以擴大經營規模以達上市要求，但目前股權投資者PE對餐飲企業的興趣並不大。

清科研究中心資料庫最新數據顯示，2005~2011年上半年，已經披露的中國餐飲行業的投資事件為33起，其中已經披露投資金額的投資案例為20起，披露的投資金額總額為4.27億美元，平均投資金額為2134萬美元。

相比於其他行業而言，中國餐飲行業的投資事件較少，這與中國餐飲行業的規範管理程度緊密相關。從已經披露的單筆投資金額來看，投資金額主要分佈在1000萬~2000萬美元及3000萬~5000萬美元區間。據了解，2011年上半年，中國餐飲行業僅有唐宮中國獲得蘭馨亞洲600萬美元的投資。

轉機或將出現

2012年5月17日，中國證監會發佈了《關於餐飲等生活服務類公司首次公開發行股票並上市信息披露指引（試行）》（以下簡稱《指引》）。這意味著餐飲企業A股上市終於解凍，中斷了兩年半的餐飲企業A股上市之路，將要重新起航。

從《指引》可見，證監會重點關注點在餐飲企業直營店加盟店、特許經營模式以及食品安全問題上。

《指引》對餐飲企業業務發展狀况、主要經營模式及持續發展能力、發行人食品安全衛生、發行人主要管理制度及執行情况、發行人公司治理、發行人商標商號等信息披露進行了規定；除了傳統利潤指標之外，《指引》明確餐飲企業的招股書需對現有各直營和加盟店的經營情况詳細羅列，包括地址、營業面積、開業時間、裝修支出及攤銷政策，桌/座流轉率、顧客人均消費等都要在招股書中體現。

對加盟店的信批規定更加細化，須披露各加盟店的控制人、特許經營費、管理費的收取情况；加盟店特許經營到期後的商業合作安排，歷史上加盟店到期後不再續約的比例，發行人與現有加盟店相關利益主體是否存在糾紛等。

《指引》的發佈無疑是一個利好消息，讓餐飲企業蜂擁上市看到亮光。清科研究中心分析認為，從餐飲業態來看，較具投資價值的餐飲業態主要集中在火鍋企業、西式正餐企業、休閒餐飲企業等。另外，從餐飲市場的産業鏈角度來看，除了上述各類餐飲業態，冷鏈物流企業的需求將不斷提升，這類市場尚屬於新興市場，投資機會巨大。