重提股市适度投机

在那场对投机问题广为人知的争论之后，在中国股市持续三年多的低迷时期，我们觉得，有必要重提“投机”话题。我们主张，股市应当允许适度投机。

谈到投机，自然免不了提及“投资”和“风险”。众所周知，金融的不确定性，就叫“风险”，有的学者据此区分赌博和投机。赌博刻意制造新的风险，目的在娱乐刺激；投机则设法在资本运用过程中不可避免的风险中寻求获利机会。换句话说，赌博在一匹马身上下注时，他替自己也替庄家制造了风险；而投机者买进某种股票时，只是把现存的风险转手而已。至于投资，按照保险分析专家葛拉罕（Benjamin Graham）的说法是“保留安全空间”，即使碰上事先无法预见的不利情况，也能够保住本钱。信息不全或冲动的投资，都较花时间分析获利潜力的投资来得投机。投资和投机往往是相伴而生的，甚至是可以相互转化的。对于资本的拥有者而言，一端是谨慎投资的风险，另一端是大胆的赌博，投机便介于两者之间。

政治学家认为投机是投机客所为，投机客是寄生虫，被贪婪和恐惧驱使，制造金融危机，并且借以养肥自己，国家若要富裕，必须管好这头野兽。经济学家的看法则更为理性。他们主张，投机基本上是一种动力，投机人扮演着经济信息导向的角色。不论是最新的通货膨胀率或飓风影响咖啡收成，都通过他们反映在价格上。如果没有投机者的存在，市场会进入瓶颈，交投趋于清淡、低迷，恐慌、抽逃应有尽有，危及到经济的发展。

亚当・斯密在《国富论》中谈到突然致富时说：“有时这是所谓的投机买卖造成的。”然而亚当・斯密口中的“投机商人”不是金融操作者，而是“从事不正常、非现成或大家所熟知的生意”的企业家，今年买卖谷物，明年交易茶叶，看好哪一门生意有获利潜力，就投入哪门生意，一旦利润减少，立刻跳到另一行去。亚当・斯密给投机客的定义是：随时准备追求短期利益的人，这种人的资金不时流动，不像规矩的生意人，资本多少是固定不动的。18世纪末期，担任英国议员的银行家柯布鲁克（Sir George Colebrooke）囤积用作染料的明矾想垄断市场，结果失败破产。英国作家华尔波尔（Horace Walpole）称之为 “投机买卖的受难者”。

坏的投资可能被认为是投机，而执行不善的投机，也常常被说成赌博。美国金融家巴路克（Bernard Baruch）有一次被财政专家摩根（Pierpont Morgan）当面斥责，只因他用“赌博”一词来形容某项商业计划。巴路克认为“没有任何投资不含风险或赌博成分”。投机心理和赌博几乎是一体两面，两者都是危险的使人沉溺其中的惯性，都梦想发财，经常会有欺骗行为，而要成功，必须能够控制情绪。吴敬琏教授“中国股市连赌场都不如的” 批评，我们认为有失偏颇。

为了预期投资利益而放弃现行收入，当然是投机行为。股市就是这样的投机行为。一般而言，新经济的成长都依赖于股市，而股市正因为有投机者的投机行为才使新经济起步，尽管纳斯达克神话引起争议，但美国经济在“9・11”事件前的持续兴盛是得到大家认同的，可以说，没有投机，美国经济将丧失活力。美国人的投机性格很大一部分源自殖民时代的公司。在美国，任何人都可以争取自己的社会地位。决定一个人身份的最后标准是财富的多寡，而非出身的贵贱。法国政治学家托克维尔（Alexis de Tocqueville）19世纪30年代初访问美国期间就感受到一股物质主义的勃勃生机。美国人拥有的不只是对未来的期望，他们也具备自我提高的动力。投机的本质就是风险。但为了达到目的，投机客愿意承担巨大的风险。有钱的美国人对本身的财产都不太满意，愿意放手一搏并进一步增加个人财富。19世纪末的股市恐慌之后，伦敦的“旁观者”大惑不解地指出：“他们似乎把融资借钱当成一场所费不赀的游戏。”英国人再怎么投机，也会担心由富变穷；法国人更会不惜自杀，避免自己沦为穷人；拥有百万元的美国人却会为了赢得10块钱而从事投机，万一输掉，他会若无其事地再去找个店员的差事。这种穷也不改其乐的心态值得赞许，而这种心态也让美国成为全球经济最具生命力、股市最为活跃的大本营。至于“道德风险”问题，并不是股市上的新问题。银行家凯索尔（Sir Ernest Cassel）曾说过：当我年轻的时候，别人叫我赌徒；等我活动范围扩大以后，就变成了投机客；现在，大家称我是银行家。其实我始终如一，做同样的事。

股市是有风险的，风险和收益是对称的。不论是投资还是投机都存在风险，关键是如何把握风险，怎样处理风险。投机的对象是重视投资本身，是不断地对投资价值高估和低估的过程。这就如同原子的运动，总是无法脱离原子核，而是围绕原子核作上下震荡。作为原子核的投资，离开了原子的波动性，也就是投机的保护，也很难实现价值，甚至是十分危险的。任何一家公司都需要融资，没有融资机会的公司，是不大可能有大的发展机会的，而融资又必须依赖于市场的投机者，如果没有大量的投机者存在，股价就无法维持，会因为没有人交易而逐渐下挫。就像期货市场是对现货市场的保护一样，股市的投机者保护了投资人的利益。

当然，如果投机过度，则会形成对投资者的损害。因为投机过度会打破应有的平衡，风险应运而生，犹如原子的运动彻底地脱离了原子核，破坏了原来的物质构成。在股市中，上涨过度会引起实业投资者放弃实业投资，把资金投向泡沫般的股市；而下跌过度则不仅会影响上市公司的融资，而且会影响投资者的经济状况，造成破产严重，危害社会安定。反过来，能够制约过度投机、保护中小投资人不受投机蒙骗的最有效方法，就是增强股市投资的力量。投资价值的增长能够真正保护投机者的利益。投机者把无数的资金投向看好的公司，公司必然会借助这些资金力量壮大自己。只要公司的运作合理，就会大大提升公司的投资价值。这种提升，就会保证已经上涨的股价不会下跌太多，甚至可能继续上涨。如果投机者的资金没有得到公司的有效运用，投机者的利益必然会踏上不归之路。如果是真正长期增长的公司，就是能够不断地让投机者投入资金，然后发展公司，提高公司的投资价值，从而支持股价的上升。如此循环往复，铸造出不断成长的企业。同时，低风险高收益期待着法律、制度、技术等方面的进一步完善。

投机之于个人的作用自不待言，对于集团的拓展，乃至国家和地区的发展又何尝不是如此？证券市场或许是“机会主义”者数量最为庞大的地方，这究竟是可喜的现象，还是应予鞭挞？众口不一，难有公论。其实，趋利避害是人所共有的一种天性，因而任何“适范”基础上的行为都无可指摘。

价值理论告诉我们，价格始终围绕着价值波动。为什么价格不会简单地按着价值波动呢？说明在价格和价值中间，必然还有一种力量存在，那就是市场的供求变化，供应者与需求者间的博奕。不是简单的钞票搬家，不是财富在不同主体之间在进行分配的一种零和博奕，更不会出现“崩盘”这种耸人听闻的结果，因为决定价格的根本始终是价值。必须明确指出，我们所说的投机，除了有量上的适度要求，还应该与“造假”和“欺诈”相区别。可以说银广厦是“造假”，“蓝田股份”神话实质是“假话”，而“亿安科技”和“中科创业”是“欺诈”，但我们不能说股市的较大价格波动都是“投机”。有人推算过，深发展自上市以来增长了600多倍，能说是投机吗？我们一大堆ST、PT类股票理应没什么投资价值，不应受到青睐，而现实却倍受投资者追捧。为什么？用投资与投机来解释或许能说得通。我们不能说“长线是投资，短线是投机”，同样，我们也不能说“投机是失败的投资，投资是成功的投机”，我们只能讲过度投机会会导致“造假”“欺诈”，因为正如前所述，投资和投机是同一种行为，谈不上谁对谁错，关键在于资本的拥有者怎样去把握，如何去操作。

任何形式的非法交易都应反对，有悖常态的过度投机行为也应反对，但并不是说股票市场应该是完全按部就班的。适度的投机可以刺激交易频繁，从而活跃行市，而且，由于投机多以短线套利为主，也有利于调节市场供求，起到相应的平抑作用。从某种意义上说，适度投机是市场走向繁荣的必要条件。因而，既保证市场的相对稳定和平衡，又不窒息市场活力，允许并鼓励适度投机是十分必要的。