行业分析 第5期

油轮：保持快速增长

渤海证券给予“买入”评级

BDI指数上周均值收1409点，均值环比下跌3.66%，分船型看，BCI均值下跌6%，BPI下跌9%，BSI上涨5%；从具体的运费看，1月21日Cape船平均TCE报8987美元/天，环比上周回落2%，巴拿马型船平均TCE报9737美元/天，环比上周回落13%，Cape运费与巴拿马运费继续倒挂；Myspic钢价综合指数本周报172.6，环比上涨1%，1月21日国内港口铁矿石库存报7704万吨，环比上涨2%；CCBFI指数报1338.63点，环比回落3%。

继续维持年度策略的观点，从估值和行业景气程度提升的角度推荐中海集运，最简单的逻辑：长期看，明年运量和运价最保守各自提升10%，行业景气程度向好估值从15倍提升至18倍，股价就能达到6.5元。

汽车：有估值修复要求

东莞证券给予“推荐”评级

2010年，我国汽车工业延续了上年发展态势，在购置税优惠、以旧换新、汽车下乡、节能惠民产品补贴等多种鼓励消费政策叠加效应的作用下，汽车产销双双超过1800万辆，创全球历史新高，再次蝉联全球第一。

2010年全国汽车产销1826.47万辆和1806.19万辆，同比分别增长32.44%和32.37%。经历的前期的充分调整后，目前行业的整体估值已经处于历史较低水平，有估值修复的反弹要求，建议积极关注传统汽车行业龙头和新能源汽车上市公司。客车重点推荐：宇通客车、福田汽车；零部件子行业重点推荐：华域汽车、中鼎股份和一汽富维；轿车子行业重点推荐：上海汽车和悦达投资。

钢铁：机会来自资源和产品特色

长城证券给予“推荐”评级

紧缩的流动性造就了脆弱的市场，在下游消费和中小板快速下跌去泡沫化的过程中，市场转而寄希望于大小盘风格转换和周期板块的估值修复行情，我们认为该预期实现的可能性较小，一方面紧促的流动性不足以支撑周期板块的估值提升，另一方面今年除了保障房和高铁建设受到政府扶持鼓励外也是全面收缩投资的过程，投资增速可能会低至20%左右。就钢铁而言，已经披露业绩预告的普钢个股如马钢、鞍钢、八一等四季度业绩普遍低于预期，普钢板块可以盯地产和金融，这两块不动则普钢不会独立发动行情。钢铁今后的机会更多来自资源和产品特色，矿石股一季报可能会超预期，近期依然建议参与酒钢宏兴，预期仍有15%的空间。

证券：处于相对估值底部

渤海证券给予“买入”评级

中国证券业协会对证券公司2010年经营情况进行了初步统计。截至2010年12月31日，106家证券公司总资产为1.97万亿元，净资产为5663.59亿元、净资本为4319.28亿元，受托管理资金本金总额为1866.29亿元。

受市场低迷影响，目前券商股整体表现弱于大盘。但长期来看，在证券行业经纪业务经营环境逐步改善、投行业务发展空间广阔，创新业务和国际化加速发展的预期下，考虑目前证券行业仍处于相对估值底部，维持证券行业的“买入”评级，关注行情主导的阶段性投资机会将是现阶段投资券商股的关键。看好宏源、华泰、招商、广发、中信、光大和海通以及长江证券。

零售：行业处于最好时光

国信证券给予“推荐”评级

2010全年社零总额实现154554亿元，同比增长18.4%。12月社零总额15330亿，同比增长19.1%。本月CPI的虽然大幅下降，但随着1月份通胀预期仍然存在。食品类价格同比再次上涨，但环比增速减缓，价格因素慢慢向终端非食品类消费品传导。维持通胀至少持续至1季度的预期。正处在零售业最好的时光，坚定持有，逢低买入零售类股票，将会是长期坚持的投资评级。

目前零售股持续下趺，已经错杀了部分优质股，认为其中王府井、飞亚达、苏宁电器、友阿股份、美克股份等均有长期价值，推荐买入，同时认为武汉的商业整合2011年可能实现突破，首推武汉中商及鄂武商，民营资本已经介入，正处于业绩改善期的渤海物流和商业城，如果与民营资本共舞，必有超额回报。

旅游：板块已具安全边际东方证券给予“看好”评级

当前旅游行业整体估值处于历史低位附近。wind旅游行业指数（酒店、餐馆与休闲III指数）的动态PE处于2006年1月至今的历史低位，已经接近2008年市场恐慌性暴跌后出现的极低动态市盈率水平，反映出从动态市盈率估值角度看，目前旅游板块已经颇具安全边际。

结合各细分行业未来发展和在2011年旅游行业投资策略中指出的，寻找领先与行业的公司、通胀背景下拥有自主定价权的公司和区域主题性投资机会三条投资主线，重点推荐如下个股：拥有知名经济型酒店连锁锦江之星的锦江股份；积极尝试乌镇模式异地拓展的国内领先的综合旅游服务商中青旅；国内免税业龙头，有望独享三亚免税盛宴的中国国旅。

电力：处于景气周期底部

东方证券给予“看好”评级

电力行业因为“市场煤、计划电”这一半市场化盈利模式，在煤价不断上行的趋势下，盈利空间一直受到挤压，目前处于行业景气底部的现状也使得整个行业的股价和估值区间不断下行。

但事物总有其两面性，在全行业股价连创新低后，作为公用事业特有属性的高分红率，使得现金流相对稳定的个别优质水电股和火电股的股息率开始凸显。

从股息率水平及行业目前处于景气周期底部的条件来看，部分优质蓝筹股已具有长期投资价值。

优选业绩稳健、规模有成长的高股息率行业龙头股长江电力、华能国际、粤电力、国电电力，2010年PE分别为15、14、14、15倍。

建材：水泥价格可能继续回落

中投证券给予“中性”评级

春节假期临近，建筑项目施工减少，水泥消费进入淡季，本周全国水泥均价继续小幅下跌0.7%，价格出现下跌的区域主要在江苏、湖南和海南，价格跌幅基本在20元/吨左右。

由于未来几周春节期间是全年水泥需求最低点，水泥价格可能会继续小幅回落。

虽然目前部分企业有上调价格意愿，但下游需求较弱、采购不积极，市场实际成交价格相对稳定。

春节前由于运输压力使个别区域产商上调价格，但预计市场成交总体清淡，春节后价格仍有下调可能。

给予行业中性评级。

富安娜：毛利率大幅提高

齐鲁证券给予“买入”评级

公司1月24日公告：拟使用超募资金不超过7600万元和9200万元分别向“龙华生产基地二期项目”和“常熟富安娜家纺生产基地三期项目”追加投资，使用超募资金7900万元投入龙华综合楼项目，并且使用部分超募资金向“国内市场营销网络体系建设项目”追加投资；另外1亿元用于补充流动资金。同时公司首期股权激励计划（草案）。公司对产能的投资带来的规模效应促使产品的毛利率大幅提高，另外原来用于外包的产品转为自产，这都显著的提升了2011和2012年的盈利水平。预测2010-2012年的净利润分别为1.21、1.64和2.18亿元，同比增长34.8%、35.9%和33.2%，上调2011-2012的EPS为1.22和1.64元，合理估值区间为39.13-40.35元，上调投资评级为买入。

兖州煤业：为内蒙资源整合打基础

申银万国给予“买入”评级

公司拟出资13.5亿元与集团、延长集团共同设立陕西未来能源化工公司，开发800万吨陕西金鸡滩煤矿及配套煤制油项目。

近期公司26亿增资内蒙鄂尔多斯能化为参与内蒙资源整合打下基础。预计公司10年业绩1.76元/股，11年业绩2.01元/股，11年估值12倍，估值优势明显。

鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源，国外通过澳洲Feix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰；如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩。

另外，近期澳洲水灾公司价格上涨受益最为直接，所以维持“买入”评级。

远光软件：电力信息化需求旺盛

中信证券给予“买入”评级

公司业绩修正公告，将公司2010年净利润增速从三季报预测的30-50%上调至60-90%，业绩上调原因为公司定制软件项目结算良好，同时公司参股的华凯投资集团有限公司部分开发项目在2010年取得良好经营收益。业绩增长符合市场预期。电力信息化需求旺盛。人员规模持续快速增长。维持公司10/11/12年经营性EPS 0.68/1.02/1.41元的盈利预测，考虑来自华凯的投资收益，对应10/11/12年EPS 0.78/1.02/1.41元，当前股价24.00元，对应10/11/12年PE 31/24/17倍。公司股价自年初以来回调22.8%，当前估值水平远低于软件行业目前平均的11/12年动态市盈率32.3/24.2倍，而公司未来三年的CAGR>40%，成长性优于行业平均水平，当前估值优势突出，继续维持公司39.25元目标价和“买入”评级。

江南高纤：业绩未达预期无需担心

中信证券给予“买入”评级

业绩未达预期无需担心。公司2010年收入和净利润分别为14亿元和1.21亿元，同比增长37%和33%。EPS 0.34元，低于市场预期。一方面复合纤维较低毛利率拉低公司整体盈利；另一方面公司积极探索创新品种，研发增加致管理费用大幅增长140%。另外认为公司采取了较为保守的财务处理，2010年业绩被进一步夯实。公司2010年业绩未达市场预期，主要是公司主观实施的价格策略和财务处理所致。公司产品下游市场远景广阔，公司已为长期增长做足准备，2011年增发扩产预案将稳步推进。不考虑后期增发产能投放，下调公司11/12/13年EPS至0.48/0.63/0.78元（原0.53/0.70/0.83元），维持“买入”评级，维持目标价12元，对应2011年EPS 25倍估值。

久联发展：爆破服务业彰显成长性

光大证券给予“买入”评级

公司此次公告修正10年度业绩符合预期，公司10年业绩增长超出原来预告的业绩增长主要因为爆破服务业务增长超预期，彰显爆破服务业务成长性。

目前公司在手爆破工程订单达到20多亿元，而目前公司炸药生产业务年收入也仅在10~11亿左右，预计11年爆破工程将占得公司业务半边天，成为最具爆发力和成长性的业务。

根据公司公告披露，未来公司将继续在省内外寻找合适的并购标的并进一步完成整合，也同样期待公司未来外延式的并购整合扩张，维持“买入”的投资评级。

圣农发展：提价带动毛利率回升

申银万国证券给予“买入”评级

2010年公司实现营业收入20.7亿元，归属母公司净利润2.78亿元，分别同比增长43.9%、38.8%。全面摊薄EPS0.678元，略高于预期（0.66元）。

分配方案：每10股派发现金股利2.5元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。产销规模扩张推动业绩持续增长，四季度产品提价带动毛利率继续回升。

给予公司2011年40倍PE较为合理，目标价43.6元，较目前股价有20%的涨幅，维持“买入”评级。

近期农业板块处于调整阶段，若公司股价回调建议长期投资者积极关注。

报喜鸟：毛利率不断提升

海通证券给予“买入”评级

报喜鸟定位于中高档，并保持每年5%-10%的提价水平，毛利率不断提升，截至2010年三季度，公司毛利率提升至53%，大幅高于业内35%的平均水平。

单店收入、单店净利润与平效等均在不断优化。2009年圣捷罗收入约为5000万元，亏损约1000万元，约占净利润6%。预计该品牌2010年全年销售额将增长30%-40%，并有望扭亏。

预计2010-12年公司EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元，三年净利润增速为51%、32%和34%，三年CAGR为32.4%。

给予公司2011年30倍目标PE估值，对应目标价38.10元，维持“买入”投资评级。

晨鸣纸业：产能利用率较高

东方证券给予“买入”评级

公司公布2010年业绩快报，预计2010年营业收入为1，719，544.56万元，同比增长15.52%；净利润115，823.25万元，同比增长38.55%，EPS为0.56元。

公司预计2010年EPS为0.56元，略超出前期0.55元的盈利预期，根据公司公告的内容，认为产能利用率较高，销量增长是盈利超预期的主要原因，晨鸣纸业2010年4季度吨纸盈利约为339元/吨，相比293元的平均吨纸盈利处于均值水平。

维持公司2010～2012年盈利预测为0.55、0.65和0.79元，给予2011年15倍PE水平，对应目标价为9.80元，维持公司买入评级。

华峰氨纶：行业面临产能扩张风险

金元证券给予 “中性”评级

公司业绩快报，2010年公司实现营业总收入、净利润分别为16.28亿元和3.31亿元，分别同比增长36.12%和208.36%。预计实现每股收益0.45元。

氨纶价格上涨是推动公司业绩大幅增长的主要原因。预计公司10-12年EPS分别为0.45/0.47/0.54元，对应PE为22.82/21.89/18.82倍。

公司今年7月将投产的1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶丝将有助于提升公司盈利，但氨纶行业未来面临产能扩张、成本上升、价格下降的风险。

公司目前估值水平相对合理，给予中性评级。

中远航运：半潜船寡头垄断地位巩固

中投证券给予“强烈推荐”评级

2011年1月24日，中远航运股份有限公司公告：公司于2007年10月30日投资建造的2艘50000吨半潜船中的祥云口轮于2011年1月20日正式接船并投入营运。公司在半潜船市场的寡头垄断地位将进一步巩固。

目前，世界半潜船市场以荷兰的DOCKWISE和中远航运成寡头垄断格局，前者拥有或控制半潜船船队规模约20艘，其中有9艘主营钻井平台和桥吊运输，与公司构成直接竞争关系，但其船龄偏老，约20岁，且目前尚无新增订单。

2011-2012年的营业收入预计分别为52.87、60.58亿，EPS预计分别为0.41、0.56元。给予25倍PE，目标价格为10.25元，强烈推荐评级。

恒顺醋业：估值优势不明显

申银万国证券给予“中性”评级

2004-09年间，酱醋业收入由114亿增至328亿，利润总额由4.3亿上升至23.2亿，期间收入和利润的CAGR分别为23.5%和40.0%。

醋有降血脂的功能，在东南亚也被广泛认可，如恒顺的出口产品在日本销售情况非常好；恒顺是当之无愧的食醋第一品牌。恒顺自1909年获南洋劝业会金奖以来，又五次荣获国家、国际金奖，是全国食醋族中唯一得此殊荣者。

预计10-12年EPS分别为0.30、0.38和0.47元，对应10-12PE分别为55.9倍、44.2倍和35.2倍。

短期内估值优势不明显，暂且给予中性评级。但鉴于公司较小的市值和基本面改善预期，建议跟踪其后续变化。

东方雨虹：募投项目建设进度加快

海通证券给予“买入”评级

公司今日公告非公开增发结果：经中国证监会核准，东方雨虹以非公开发行方式，完成发行1348万股人民币普通股，增发价格35元非公开发行顺利完成，有利于加快公司募投项目建设进度。公司此次非公开发行比较顺利，募集资金的到位有利于加快生产基地的建设进度。

上调公司业绩预测，2010-2012年EPS由之前的0.58元、1.08元和1.77元上调至0.64元、1.19元和1.94元。按照1月21日收盘价公司2010-2012年市盈率分别为57.6倍、30.9倍和19.0倍。考虑到公司较高的成长性和品牌地位，按照2011年45倍PE，给予公司6个月目标价53.6元，维持公司“买入”的投资评级。