迎接大消费盛宴

根据今日投资《在线分析师》(.cn)对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，上周投资评级上调居前的25只股票中，大消费行业以7家公司入围占据榜首，其中饮料生产和食品生产与加工各3家，家庭耐用消费品1家。东方证券认为，当前我们正经历第三次消费升级阶段。从更微观的层面看，就食品饮料而言，消费升级可分为两类：一是宝塔型消费升级；二是普及化消费升级。第一种促进高档、奢侈品的需求会快速增长；第二种是大众消费受益。在国家促进消费、扩大内需的环境下，农民和城镇中低收入者的收入水平将会快速提高，其更高的平均消费倾向将使第二种消费升级更为明显，所以在这一阶段，更看好大众消费品的投资机会。

扩内需，提消费的条件逐步成熟。我们内需长期不足，消费率偏低，近些年，居民消费率逐年下降，从90年代初的48.85％下降到2008年的35.32％。政府是消费增量贡献的主要推动力。但根据钱纳里的理论认为，居民消费率下降的趋势是工业化发展到一定阶段的短期现象，而在后工业时期其上升会比较明显。美国、台湾、日本数据已有实证。

食品饮料行业将享受消费盛宴，造就世界级企业。就食品饮料行业而言，公司规模的扩大和业绩成长来自两个方面：一是市场规模的扩大，即做大市场“蛋糕”，现阶段中国独有，直接受益居民收入水平提升；二是来自于行业内整合，即优势企业的市场“侵吞”，市场份额的扩大。

优选行业和个股。看好需求来自大众的细分行业，且行业发展的区域性不强，产品具备全国扩张的可能。看好中档、中低档白酒行业；葡萄酒行业；啤酒行业；屠宰肉制品行业。选择公司需同时考量业绩增速和估值合理，但应该更看重公司业绩的增长速度。

在投资评级下调的前25只股票中，汽车行业有3家入选。近期汽车股受到市场冷落的原因，一方面来自宏观经济不明朗给股市带来的系统性风险；另一方面汽车行业景气高点已过、行业增速逐月趋缓，而后一因素-在我们预期之中。

中国汽车工业协会统计数据显示，1－4月份交叉型乘用车增速下滑较快，显示政策刺激效果递减。统计显示4月份1.6升及以下乘用车销售73.72万辆，比上月下降15％，比上年同期增长24％，总体表现弱于乘用车其他各类车型。由于该类车型所占比重较大，对乘用车总体产销影响较为明显。近两个月1.6升及以下乘用车环比持续下降，与购置税优惠力度的下降有较大关系。

对汽车板块的看法：股价提前反映行业基本面的变化。虽然行业风、险逐步释放中，但尚未充分释放。由于本轮周期波动幅度小于以往，估值低谷应高于2005年和2008年水平。但“市场先生”对实体经济常有过度反映，因此不排除汽车股估值低谷可能下探至10倍PE、1倍PB的历史低点。

本期我们选择评级上调的大消费行业个股美菱电器、皇氏乳业和评级下调的汽车零配件个股成飞集成进行简要点评。

美菱电器(000521)

销售增长　业绩改善

长虹入主美菱后，经过几年的整合，公司基本面发生了根本性变化，特别是在品牌价值提升，以信息化管理为代表的管理效率提升，渠道建设，合作采购等方面都有很大突破，与控股股东的协同效应正在体现。表现在公司业务发展方面，就是销售逐季提升，市场份额稳中有进，公司提出增发股份募集资金以扩充产能，正是市场快速发展倒逼的结果。

具体落实到公司未来盈利上，公司一季度实现营业收入19亿元，同比增长57％，虽然是行业淡季但公司并没有表现出太浓的淡季特征，发展势头良好，未来随着冰箱销售逐步进入销售旺季，公司会抓住农村正在普及冰箱，城市消费升级明显的大好机遇，全年收入肯定会有较大幅度增长。而对于市场非常关注的销售费用率居高不下的问题，考虑到公司正处于扩张阶段，销售费用的增长不会改变，但是销售费用率会逐步下降。而且，公司也表示，公司前期会计处理一直偏谨慎。

盈利预测和投资评级。基于对公司销售增长、业绩改善、强劲释放业绩的良好预期，中投证券预计2010、2011年公司EPS1.00、1.06元。按照2010年经营性EPS0.72元、25倍PE估值，未来12个月目标价为18元。维持“强烈推荐”评级。

皇氏乳业(002329)

广西乳业龙头

公司是区域乳业的代表，产品具备特色。公司产品巴氏奶在广西地区占有率为70％；水牛奶占全广西市场，占全国40％；销售收入基本来自于广西市场。水牛奶不仅奶味浓厚(体现在脂肪含量是正常牛奶3倍)，而且蛋白含量是正常牛奶1.5倍，零售价与终端价均是正常牛奶的2倍。

广西省乳制品消费存在较大提升空间。目前，广西人均乳制品占有量为1.53公斤，与全国人均乳制品占有量12.30公斤相比存在较大提升空间；目前，广西城镇化率36％较全国平均水平低8％，随着广西GDP增速快于全国平均水平，广西城镇化的进程有利于广西人均乳制品消费量的提升。

销售渠道差异化强化竞争力。为有效避开与乳业巨头伊利蒙牛正面竞争，公司在广西南宁市内以直销为主，其他区域辅以经销。尤其占收入比重50％的巴氏奶基本采用直销模式，每天家庭配送量为41.26万份，预计20lO年日配送量接近50万瓶，规划三年实现日配送100万瓶。

鉴于公司未来3年复合增长率在30％以上，而且中小企业存在明显的估值溢价，中信证券给予“增持”评级。

成飞集成(002190)

估值高于行业平均水平

2009年模具业务进入低谷，预计今年收入将增加。公司汽车模具2009年收入同比下降39％，随着汽车市场持续景气，公司下游一汽大众，上海大众，上海通用，广州本田中高端车型居多，销量增速值得期待，公司与奇瑞合资的控股公司集成瑞鹄将于20lO年投产，预计公司2010年模具产品收入将增加25％左右。

预计归属于母公司净利润同比增长24％。我们预计公司2010年实现营业收入12.9亿元，同比增长9.6％，归属于母公司所有者净利润5.1亿元。

天相投顾预计公司2010-2012年EPS分别为0.4、0.45、0.51元，以当前市场价计算，动态P／E分别为47、42、37倍，P／B为4.53倍，目前估值高于行业平均水平，暂维持“中性”评级。

风险提示。注意的风险主要有汽车销量增速低于预期，战机交付不达预期，原材料价格上涨等风险。