兴业、招行的理财业务“新常态”

理财业务是商业银行影子金融的重要组成部分，规范银行理财业务是推进利率市场化以及降低企业融资成本的重点方向之一。而近期出台的《商业银行理财业务管理办法》征求意见稿（下称“理财征求意见稿”）将银行资产管理业务监管提上新的高度。结合商业银行当前理财业务现状，引导商业银行理财从间接融资向直接融资转型，同时保持系统风险可控，成为商业银行资产负债管理的重要环节， 更为重要的是，监管部门有计划打破理财市场刚性兑付，配合存款保险制度的即将出台。这也是商业银行自研理财业务从隐性兜底向代客财富管理转型的必然趋势。

招商银行（600036.SH，03968.HK）和兴业银行（601166.SH）无疑是转身最迅速的股份制银行。

爆发式膨胀的银行理财风险积聚

无论是从理财产品种类、存量理财池规模、理财投资标的还是理财销售渠道来看，商业银行理财业务在短时间内实现了跨越式的发展，极大改变商业银行的经营模式，在手续费收入以及负债来源上都已经成为商业银行经营不可忽略的重要板块，从上市股份制银行披露的2014年半年报来看，理财手续费收入基本占到手续费净收入的10%以上。

而理财业务的快速增长还有一些深层次的原因，具体从几个方面来看：一方面银行在存贷比管理要求、存款准备金率高位以及商业银行数量日益增多的背景下，银行对基础客户的重视以及派生存款的需求日趋强烈，不管是保本理财产品还是非保本理财，首要目的是为了将客户吸引过来。物理网点渠道相对较少，渠道资源较大行处于竞争劣势的股份制银行表现尤为明显，其理财收益率明显高过国有银行。从各银行的经营管理来看，如招行就通过对个人AUM等综合指标加强考核促进理财业务的良性发展以及满足客户的理财需求。

第二方面是居民理财意识的增强与投资渠道的相对有限，居民的对有银行信用兜底的理财产品，以及4%-7%左右的理财年化收益率的接受程度较高，在存款争夺日益强烈的情况下，银行存款持续理财化，而刚性兑付又使得银行理财较基金、信托具有比较优势，因为实现了较快发展。

第三方面是银行资产负债管理的重要工具。银行的信贷资源受央行“合意”贷款规模以及资本充足水平限制等因素影响，总体增幅与社会M2增速基本保持一致， 但在社会融资需求尤其是结构化融资旺盛的推动下，以盈利为目标的商业银行有通过其他途径满足客户需要的动力，结构化融资需要主要体现在不同的细分市场的供求关系。目前股份制银行在错位竞争上充分展现了比较优势。从负债方面来看， 理财业务是提高银行资金稳定性与流动性的重要工具;从资产方面看，理财非标实质为表外信贷，在理财征求意见稿出台前无需强制计提拨备、不计算RWA，同时一定程度上缓解了贷款资源稀缺对客户关系维护以及盈利增长的矛盾，更为贴近银行利益的是轻资本手续费收入的重要来源，而且差额计税降低了收入税收比率，优势十分明显。

第四方面是利率错配的外部效应溢出，近年来银行贷款利率持续处于较高水平，部分行业如小企业融资渠道不通畅，资金供需错配明显，同时个人消费金融发展迅猛，在这种情景下，银行有能力承担较高的资金成本来竞争存款资源， 本质上理财业务爆发式增长是弱化存款利率限制的一种工具。

但银行理财也积聚了系统性的信用风险，倒逼利率市场化与银行资管业务模式转型。这就有了现在的进一步规范和银行的积极应对。

招行“低对低”业务模式

从资产负债成本角度观察，招行为“低成本负债对接低收益资产模式”，主要因为其负债成本较低，招商银行上半年存款平均利率为2.03%， 大幅低于其他股份制同业，而贷款平均利率6.08%，也处于股份制同业最低水平。

招行作为业内领先的财富管理先进股份制银行，其理财业务突出财富配置功能，重视非保本（即不计入存款）理财的开发与营销，从半年报披露的信息看，招行存量理财余额7982亿元，在所有披露的6家股份制（不含华夏、平安）中居首位，其中表外理财余额高达7264亿元，占比91%，占比大幅高于其他股份制同业，由此可见，招行通过考核工具等方式引导理财经理做大非保本理财，增强客户黏性， 另一方面也说明招行存款基础扎实可以降低对保本理财的依赖度。

结合净值型理财发展趋势，由于招行理财客户基础较为庞大，其非保本理财资金投资有更稳定的资金头寸，依托降息周期，可适当拉长久期差，获取错配收益，其理财手续费收入增长较快。结合其大资金板块发展导向，两翼中的资金业务基础不断夯实，为资产“出表”与腾挪提供良好的条件。

从市场信息反馈看，招行开放式理财启动较早，提前步入“新常态”。预计在新办法鼓励理财直投实体经济后，拥有庞大私人银行客户群体的招行可以在产品原始资产与购买客户直接搭建更为顺畅的连通平台，享受丰厚的“中介”收入。

兴业加大净值型理财开发

按常理，兴业银行作为同业业务大行，通过理财实现影子银行对接客户融资需求的压力相对较少，但由于兴业2014年来业务节奏放缓，费用资源压缩，信贷资源投融资需求不足等原因，存款等基础负债压力非常突出，给同业负债占比以及存贷比管控均带来一定的影响，从2014年各期报表来看， 兴业加大自研理财的开发力度，6月末各类理财余额5553亿元，受理财存款影响，其存款成本明显攀升，上半年，其存款平均利率2.37%，比2013年上升18BP，上升幅度在8家上市股份制银行中排名第三。

半年报显示，兴业的净值开放式理财体系基本成型，期末开放式理财规模占比约三分之一，通过拉长资产期限， 做大产品规模，降低整体理财运营成本，提高理财手续费收入，这与兴业在经济下行与利率下行期实施“短久期负债、长久期资产”资产负债管理模式保持一致，通过扩大错配来获取较好的投资收益，其上半年实现理财中间业务收入33.94亿元，占手续费毛收入25%，理财模式的快速转型给银行贡献了较好的收入的同时，更重要的是很好的贴近了新的理财发展趋势，及早做好向“新常态”的转型，抢夺了客户资源与市场机会。

理财业务“新常态”

从理财征求意见稿看，监管部门旨在给银行卸掉刚兑的枷锁，走真实代客资管道路，强化风险细分管理。具体操作上，要求商业银行理财从预期收益率型产品向开放式净值型理财业务转型， 这对银行理财池管理能力提出了更高的要求。同时也着力强调银行将理财最终风险过渡给客户自担，商业银行最终的角色是做好理财标的配置与产品设计，如债券的风险评级、非标尽调、权益资产的收益分析等等，收取透明的产品设计与管理费。理财征求意见稿还鼓励理财直接投资企业融资需求管理计划，对接实体经济。从买入方客户来说，预期收益率产品规模减少，由于非保本理财本金不再兜底，同时理财非标在信贷成本如减值计提方面有硬约束要求，客户理财资金分流的可能性大增，保险理财与资本市场等均有明显利好;对商业银行来说，由于理财不保本与存款保本的明显区别，凸现了存款的价值。伴随存贷比的逐步放开以及存款市场利率曲线潜在分化，商业银行的负债定价自主性大幅提高， 银行差异化经营管理势在必行，商业银行在利率市场化“最后一公里”上，创新资管业务模式上大有可为，也是市场逆向选择的必要要求。从招行以及兴业的非典型应对模式中可以看出业内对理财业务“新常态”的理解。

理财征求意见稿高度重视理财业务风险管理， 由于表外理财投资范围较广，包括债券市场、货币市场工具、 基础存款、非标、权益类工具以及衍生工具等，而这块监管难度较大，虽然8号文要求理财单独建账，独立核算，同时建立事业部统一由总行管理，但投资的信用风险等原始因素并没有得到有效控制，如资金池可以不断循环，则风险可以得到一定程度的掩盖， 不符合理财新常态下打破刚性对付后，对客户要自担风险的健康发展趋势。为此，理财征求意见稿要求商业银行将预期收益率型产品管理费收入的50%计提风险准备金，同时该类理财产品投资的非标资产需要回到表核算等，虽然监管部门强调对目前存量理财非标影响有限，但中长期来看，银行需要加快理财转型，向开放式净值型转变，实现风险的充分缓释，而项目类融资理财产品则不能有期限错配，加大理财风险去杠杆化的力度， 培育市场对银行理财为代客财富管理的意识，引导理财服务实体经济的同时，为理财风险管理走入正常轨道创造政策条件。