卢布危机幽灵徘徊

未来俄罗斯“金融风波”的演绎将重现1998年的若干片段，整体危机的动荡幅度料将降低，但持续时间可能更长。

油价一路下跌，一场突如其来的金融动荡席卷新兴市场。由于石油是俄罗斯主要的出口产品和财政收入来源致导致卢布大幅贬值。此外，西方国家对俄罗斯的制裁，使该国经济雪上加霜。俄罗斯央行12月11日将基准利率从9.5%提高至10.5%， 16日莫斯科外汇交易中心宣布，当日美元兑卢布即期报价超过64.45的成交全部作废，引发外汇市场新一轮恐慌。

此情此景，不禁让人联想到1998年俄罗斯的金融危机，那场危机不仅使俄罗斯陷入严重的经济衰退，引起剧烈的政治动荡，还波及到了美国、东西欧、独联体，甚至拉丁美洲。这次，俄罗斯是否会重蹈1998年的覆辙？

回顾历史，1998年俄罗斯金融危机主要由三次金融风波构成，而最后一次引发了全球范围内的金融危机。

第一次金融风波发生在1997年11月，指由亚洲金融危机引发的韩国等国外资本逃离危机。韩国爆发的金融危机立即在俄罗斯金融市场产生连锁反应，因为在俄罗斯金融市场中韩资占有一定比重。韩国国内发生金融危机，韩资急忙大量撤走，以救其本国之急，其他外国投资者也纷纷跟着撤资。

第二次金融风波发生在1998年5月，由国内政治动荡引发外资“信任危机”而纷纷撤资，财政赤字和债务风险暴露。

1998年俄罗斯大笔债务陆续到期，拖欠需要偿还，新政府要承担偿债任务，如实公布了财政债务危机的严重情况。此时俄罗斯累积多年、严重的财政赤字和债务危机突然暴露在世人面前，更引起了投资者的心理恐慌。

第三次金融风波则是由于投资者对政府的信心丧失，外汇储备枯竭被迫违约，出台了三项强制措施。

第三次的金融风波引发成全球范围内的金融危机。对于俄罗斯本身来说，金融危机的爆发，不仅导致新政府迅速，而且给俄罗斯的经济发展和人民生活以致命打击。

对比了俄罗斯当前与1998年的国内外经济政治局势、国内金融市场成熟度、原油依赖度和偿债能力。可以看到，虽然俄罗斯经济对原油的依赖性“不减反增”，但俄罗斯目前的政局更加稳定、金融市场对外资的依赖性下降，尤其是偿债能力明显增强。

截至2014年6月，俄罗斯短期债务占外汇储备的比重仅为34%，远低于1998年的140%;整体债务占GDP的比重也由1998年的64%下降至35%。

对比发现，低迷的国际经济、政局动荡以及外资把控金融市场，是俄罗斯1998年金融风波的诱因，而由于过低的外汇储备引发的债务违约则将金融风波升级为全球范围内的金融危机。而本轮油价下跌带来的一系列连锁反应，我们更倾向于称之为“金融风波”，由于相对稳定的经济政治局势以及储备率相对充足，因此俄罗斯债务违约的可能性并不大，尤其是当前俄罗斯金融市场的外资参与比重远低于1998年，连锁反应相对较小，难以引发全球性的金融危机。

未来俄罗斯“金融风波”的演绎将重现1998年的若干片段，整体危机的动荡幅度料将降低，但持续时间可能更长。由于油价还有进一步下行的趋势，这为本次“金融风波”的发展带来诸多不确定性。

乌克兰危机、不断下跌的油价、财政赤字以及“卢布保卫战”（2008年卢布保卫战耗费了2000亿美元外汇储备）都在不断消耗俄罗斯有限的外汇储备。所以，我们认为，1998年的一些情景有可能再现，包括俄罗斯经济萎缩、通胀上升、国内商业银行等金融机构受到打击，甚至不排除国内政局受到冲击，但由于这次俄罗斯相对“有备而来”，因此整体危机的动荡幅度将降低，但持续时间可能更长。