QDII基金预期收益有多高

继南方和华夏两家公司获得QDII资格后，嘉实、上投摩根、海富通以及华宝兴业基金公司也先后拿到QDII资格。随着南方全球精选配置基金的问世，以股票为主要投资方向的基金QDII备受投资者关注。各家公司由于其国际投资经验的不同，股东背景的不同以及战略方向的不同，所提供的QDII产品也将风格各异，如何选择也是一门学问。

疑问一　投资范围，是否越大越好?

选择QDII产品，关注这一产品投资哪些市场应是第一步。简单的比较就可以发现，几家具有QDII资格的公司，在第一只QDII产品的市场投向方面均有不同的打算。

目前已经问世的南方全球精选配置，其投资范围含盖了48个国家，其中重点市场包括美国、日本、中国香港、瑞士、意大利、俄罗斯、印度、巴西、马来西亚和韩国等10个市场，囊括了世界主要经济体美国、日本、欧洲，以及除中国外其他重要的新兴市场国家。

而即将发行的华夏全球精选基金，其投资范围则包括美国、欧洲、日本、中国香港以及新兴市场等全球资本市场，其中中国香港市场不超过30％。

两家本土基金公司不约而同选择了“全球市场”作为第一只产品的投资范围。正面的说，几乎涵盖所有主要市场的产品能够最大程度地捕捉全球投资机会，但硬币的另一面却是，对于不够了解国际市场的中国基金公司而言，捕捉全球机会谈何容易，全球基金向来是难以“出挑”的。

从市场本身的增长来看，美国、欧洲、日本等成熟市场的增速一直不高。比如从估值来看，美国、欧洲市场的平均市盈率只有15倍左右，但IMF预计其2007年的增速为3％左右，欧洲的增速则不到3％，就成熟市场来说，其成长潜力和新兴市场国家差距甚大。以摩根斯坦利指数(被广泛应用的指数)为例，在2006年的大牛市中，摩根斯坦利全球指数的涨幅为18.78％，亚太指数的涨幅是29.8％，新兴市场指数涨幅是29.18％，拉美指数涨幅是39.3％，东欧指数涨幅是28.99％。新兴市场高速成长，而成熟市场增速放慢的格局，在2007年将进一步深化。

进一步说，如果投资市场范围囊括全球主要市场，那么按照一般的做法，资金通常按照市场权重的大小做配置，也就是说，权重较大的美国、日本、欧洲往往在组合中配置较多，而这些市场的增速又是相对其他市场较慢的。所以可以预见的是，投资范围涉及面较大，对基金来说，操作难度将非常巨大，同时获取超额收益的可能性也比较低。从这个意义上说，这类所谓“全球”基金的“练手”性质比较明显，而产品真正的投资价值，则有待观察。

相比之下，在投资范围的安排上，几家合资基金公司的计划显得较有特色。比如海富通基金，其计划中的首只产品的定位，主要是投资于具有“中国概念”的海外上市公司，这些公司主要是那些注册在国内或主要业务来自国内但在境外上市的公司。目前，中国海外上市公司的总市值已接近800亿元人民币，总量已相当庞大。

这些优质的上市公司在我国香港市场以及海外市场上市，但在QDII政策出台之前，境内投资者无法分享这些上市公司的成长业绩。同时，海富通认为，由于这些企业的主要业务集中在国内，基金公司利用现有的研究团队，调动现有的资源将事半功倍。这个产品定位，比较容易发挥基金公司本土作战的优势，同时也是投资者较容易了解的，对首度参与QDII的投资者更为“友好”一些。

上投摩根对首只产品的计划，也主要集中在亚太市场(除日本)，包括中国香港、韩国、泰国、新加坡、马来西亚、印尼、印度、澳大利亚以及新西兰。从一些国外研究机构的资料来看，虽然主要经济体经济成长减缓，但亚太景气领先指标仍然持续走强。在中国和印度等亚太新兴市场崛起的带动下，整个亚太经济与股市都有亮丽表现。IMF预计，2008年亚太地区(除日本)对全球经济成长率的贡献将上升到63.5％，而美国和欧洲则分别为11.9％以及8.4％。对亚太地区股市的强烈看好，是上投摩根设计其首只QDII产品的主要动因。

而据公司副总经理付帆介绍，在投资范围中尤其剔除了日本，主要是因为日本经济的基本面仍然不佳，同时日本市场的规模足以自成体系，如果把日本加入投资范围，那么资产配置中不得不加入日本市场的权重，对基金表现未必是正面的。当然，考虑到日本市场的规模及其在世界经济体系中的重要性，以后上投摩根或许也会发行专门投资日本市场的基金。

疑问二　人民币升值，汇率风险有多大?

日前发行的QDII基金，都是以人民币申购。比如南方全球精选配置，认购门槛仅为1000元人民币。对投资者来说，起点低，又是以人民币认购当然是好事，不过紧随其后的问题是，QDII基金在投资的过程中，必须把人民币换成当地市场的货币，同时在投资者赎回时，又不得不换回人民币。这中间，存在汇率风险。

从目前的趋势来看，人民币主要是相对美元升值，因而也相对和美元挂钩的货币升值，而相对很多主要货币则是贬值的。这也就意味着，如果基金中配置较多以美元计价资产的话，不得不面对汇率风险。而如果配置较多相对人民币升值的资产，反而可获得额外的收益。

对于如何避免或者说处理汇率风险，QDII基金一般也有两种处理方法。一种就是通过衍生金融工具来锁定汇率风险。可以运用远期合约(FORWARD)或者货币互换(SWAP)。举个简单的例子，如果判断美元相对人民币贬值，在操作上可以卖美元买人民币，如果判断其他货币相对人民币也贬值，那还要买美元卖其他货币。所以可以看到，如果在投资范围中，涉及的市场过多，涉及的货币过多，那么汇率风险也是一个问题，在操作中采用衍生工具规避风险，也将变得非常复杂。

另一个方法，则是通过调整对货币有贬值趋势市场的配置比例，来控制汇率风险。比如，减少对货币贬值市场，比如美国市场、我国香港市场的投资。

从货币来看，近两年相对美元升值的货币不在少数。比如印度、菲律宾、泰国、澳大利亚等国的货币，2006年兑美元升值的幅度都超过了10％，而人民币升值仅6％左右。亚太区主要货币兑美元近几年来升值明显，同时欧元、英镑这类强货币兑人民币也有不同幅度升值。因而，投资这些比人民币更强的货币，还能因汇率波动而增加人民币收益。

值得一提的是，海富通计划的QDII产品由于主要投资于中国的海外上市企业，因而从理论上来说，用其他货币购买人民币资产，无论货币之间的标价如何，并不存在所谓的汇率风险，因为人民币资产本身会随着人民币升值而上涨，股价已经反应了人民币资产的价值。

在回避汇率风险方面，这只计划中的产品似乎早已铸就了一道天然屏障。

当然，这只是理论上的说法，前提是市场充分有效。对于这种说法的有效性，我们只能通过实践来检验了。

疑问三　投资实力，能否信赖?

从本土市场转战国际市场，不仅是对基金公司人才的考验，也是对公司以及股东实力的考验。按照一般的做法，基金公司在推出QDII产品的同时，将和其在国外的投资顾问合作，共同管理基金。

南方基金此次的合作伙伴梅隆集团(Melon Financial)，成立于1869年，是全球领先的公司、机构和富有个人的金融服务专业机构。集团的两大核心业务是资产管理和机构及公司金融服务，资产管理规模达到1.1万亿美元。梅隆集团下有15家向客户提供不同资产管理服务的公司，这15家机构共同为客户提供包括股票、债券、现金管理、对冲基金等多类资产的投资管理服务。梅隆集团在成熟市场拥有相当丰富的经验，包括美国、欧洲等地。

华夏基金QDII的合作伙伴则是著名的T.RowePrice金融集团，这家公司创立于1937年，管理资产为2937亿美元，是全球第二大上市资产管理公司。这家公司旗下有10多个国际基金，分支遍及全球。

就记者所知，其他几家合资公司的境外投资顾问，均为自己的外方股东。上投摩根的投资顾问为其外方股东JF，即摩根富林明资产管理公司。这家公司在新兴市场地区拥有相当雄厚的实力，尤其在亚太地区业绩相当出众。比如JF东方基金，成立于1971年，36年来翻了182倍，远远跑盈基准指数。在香港市场可销售的基金中，JF主投亚太市场的基金业绩排名一直非常出色，这可能也是上投摩根此次首推亚太市场基金的原因。

和其他公司不同的是，海富通此次并未打算选用投资顾问。作为合资基金公司，海富通基金在海外投资咨询业务上已经拓展多年，为QDII业务积累了丰富经验。据介绍，目前为止海富通基金海外咨询业务规模已经超过160亿元人民币。其担任投资顾问的基金包括富通扬子基金和富通小盘基金(合计19亿美元)，Primera中国B股基金，以及韩华集团(韩国最大金融财团之一)的中国股票基金。其中韩华中国股票基金主要投资于香港市场中的中国公司，业绩非常出色。

由于此前海富通投资团队的经验已相当丰富，而其计划的第一只QDII产品为投资中国在海外上市的公司，因而投资顾问也就顺理成章的省略了。

客观地说，类似上投摩根、海富通这样的投资模式，由于之前已有长久的经验，再加上和外方股东之间的“亲子关系”，无论从哪方面来说都占了便宜。当然，南方和华夏的合作伙伴同样实力雄厚，但双方毕竟头一遭合作，互相之间能否合作紧密，发挥各自的优势还有待检验。

疑问四　QDII的收益有多少?

至于QDII的收益，主要取决于QDII产品的投资区域和投资品种。和国内A股市场此前动辄100％的收益率相比，只有少数新兴市场国家能与之相比，一般的QDII产品恐怕难以达到，投资者还是应该调整自己对这类产品的收益预期。

单就股票型基金而言，无论QDII还是国内基金，其收益率水平都可以从两个方面来解释，一是目标市场总体上涨或下跌的幅度；二是凭借基金经理人的主动管理能力，获得的超额收益。

从全球范围来看，2006年A股市场涨幅达到130％，但仍然不算涨幅最大的市场，比如2006年秘鲁股指涨幅达到了187％，为全球第一；2005年，涨幅最大的市场是埃及，达到了162％；2004年涨幅最大的市场是哥伦比亚，达到了133％。全世界每年都会出现表现优异的市场，而A股市场也不能每年牛气冲天。从这个角度说，如果QDII投资于更“牛”的市场，那么其收益率水平完全有可能高于国内基金，这主要取决于QDII所投资的市场。

相对来说，投资于新兴市场的QDII预期收益率明显高于投资于成熟市场的QDII。如果产品的主要投资方向是欧美等成熟市场，那么年收益率达到20％以上就已经相当不错。同时，由于许多市场本身在交易规则上不设涨跌幅限制，因而其波动性往往要高于A股市场。与之相关联的QDII，业绩的波动性也很有可能大大高于A股基金，投资者应该做好充分的心理准备。

当然，QDII的好处在于分散投资的区域风险。由于内在推动因素不同，A股市场和全球其他市场之间的关联度仍不高，通过区域投资化解整体的系统性风险很有必要。