预期中的加息

如果贷款利率是决定经济周期的重要因素，考虑到目前的利率水平已经偏高，央行再次上调贷款利率，给本已下滑的经济雪上加霜，增加了经济硬着陆的风险……

7月6日晚间，中国人民银行宣布，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。7月加息如市场预期所料，A股市场走势波澜不兴。

控通胀仍是当前货币政策首要目标

此次加息是央行自2010 年10 月以来第五次加息，尽管经济增速有回落迹象，但央行仍选择加息，分析人士普遍认为这表明控通胀仍是当前货币政策首要目标。

中金公司首席经济学家彭文生认为，加息有利于控制通胀压力和通胀预期，货币紧缩的累积效应已经开始显现。“6月PMI 中的购进价格指数连续第4 个月下降，预计PPI 环比零增长，显示在政策紧缩和大宗商品价格下跌的作用下，上游通胀压力已经显著缓解。同时，货币紧缩的累积效应使得经济增长放缓。一季度GDP 同比增长9.7%，低于去年四季度的9.8%，环比年化增长从9.6%降低到8.4%；近期工业增加值同比增长从3 月的14.8%下降到5月的13.3%，我们估算的环比增速下降更快。但是，工业生产放缓在一定程度上反映供给因素，总需求放缓可能没有工业生产显示的那么快。从总需求角度看，出口增速下降明显，消费增长有所放缓，同时企业有去库存迹象，但固定资产投资仍然强劲。”

中投证券分析师邢微微表达了类似的观点，“上半年，在M2 低估1.5 个百分点以上、社会融资规模与去年同期相当的背景下，下半年经济大幅下行的概率较小，而通胀上行压力犹存,政府仍倾向控通胀。预计6、7 月份CPI 在6.6%与6.2%，四季度仍有4.4%。因此，我们认为8 或9 月份将再次加息25 个基点，其采取非对称的可能性较大。”

未来经济走势存在分歧

对于加息的影响，市场认识存在一定的分歧。

中金公司首席经济学家彭文生认为，加息不会造成政策超调。“基于通胀压力高企，而总需求增长虽然放缓但幅度不是很大，我们认为本次加息符合控通胀目标，与当前经济形势相适应，政策超调的风险不大。”

彭文生表示，控通胀短期内以降低经济增长为必要代价，目前我国的潜在增长率仍处于9%的较高水平，劳动力市场需求旺盛，因此经济硬着陆的风险小。

国泰君安证券分析师姜超的判断相对悲观。“本次贷款加息超出我们预期，因为我们此前判断经济增速环比下滑，并无贷款加息的必要。”

姜超表示，从刚公布的６月PMI数据看，PMI指数已经连续３个月下滑，从季调后PMI趋势看，PMI指数持续回落的趋势并没有改变，再结合工业生产环比趋势和汇丰PMI指数都在不断下滑，目前经济仍处于持续下滑阶段。而从6月PMI库存指数看，原材料库存指数下滑至48.5%，而产成品库存指数上升至51%，原材料库存的下降与产成品库存的上升印证了目前去库存正在持续进行，经济的底部仍未到来，贷款加息并无必要。

姜超指出，如果贷款利率是决定经济周期的重要因素，考虑到目前的利率水平已经偏高，央行再次上调贷款利率，给本已下滑的经济雪上加霜，增加了经济硬着陆的风险。考虑到未来经济仍将持续下滑，未来贷款利率继续上调应无可能。

“综合而言，在经济继续下滑及硬着陆风险明显加大的背景下，加之通胀见顶在即，

因而未来存贷款利率继续上调的概率不大，本次加息可能为年内最后一次。”对于是否还会加息，姜超做出了否定的判断。不过姜超同时认为，政策放松也难以出现。

彭文生则认为，三季度存在再加息一次的可能，准备金率仍有上调空间，但是上调的频率较上半年将显著放缓。