加息周期中的投资机会

自从美联储早前在政策声明中去掉“耐心”等待加息时机的字眼后，美国加息已进入倒数阶段。目前美国经济亦已为加息作好准备。我们认为，美联储“出手”早胜过迟。

无可否认，现时全球经济仅在缓慢复苏期，部分人因此担心美国太快加息或会打击全球经济，并随时令投资市场的“缩减恐慌”重现。不过，各央行数年来不断“放水”刺激经济，已令资产泡沫持续膨胀，联储局越晚结束零息时代，资产泡沫爆破的风险越高，更严重的是可能酿成金融市场崩溃，因此美国重启加息周期实在是宜早不宜迟。

美国就业稳步增长、通胀似已见底，再加上欧洲与日本等其他全球主要央行早前相继加码量化宽松，也为美联储上调短期利率营造良好环境。

在美国劳工市场方面，贝莱德用以衡量就业市场10个关键指标之一的贝莱德美国就业指数，现已重上危机前水平，非农就业指数的上升速度为2006年以来最高。在过去一年，美国每月新增职位平均达26万，短期似乎难以看到这种稳定增长的趋势发生改变。

在通胀方面，虽然美国3月份个人消费支出物价指数按年增长，仍明显低于美联储2%的通胀目标。但美联储已明言，不指望在加息前看到通胀触及目标，再考虑到科技创新、人口老化及过去5年商品价格一直停滞不前，已拉低整体通胀，现时10年美国通胀预期也回升至去年10月以来的高位，反映通胀呈见底迹象，似乎是时候开始加息了。

对于投资市场来说，加息之路如何走下去对市场的影响十分重要。美联储之后的加息步伐到底会是非常积极地实现货币政策正常化，还是以缓慢渐进的方式进行？目前市场预期倾向于后者，即相信美联储将循序渐进，以温和速度逐步上调利率。

按照1994年以来美联储3次加息周期前后全球股市表现，债券孳息在加息后一年均见上升，债价向下；相反，只要货币政策收紧是以渐进及可预期的速度进行，反映整体经济持续改善，则全球股市在加息后一年应会有不俗的表现。从过去全球收购合并活动与股市走势也可见，购并潮登上高峰之际，往往也是股市见顶之时，但现时全球购并仍较2000年及2007年的高峰低约35%，令人相信股市这一轮升浪尚未完结。

在各地股市当中，欧洲及日本较能抵御美国加息带来的负面影响，因为两地央行均持续采取宽松货币政策，为市场提供较佳流动性，加上欧元与日元疲弱有利出口，同时有助提升当地企业盈利，两地经济增长又正重新提速，日本企业近年已开始增加派息及回购，退休基金亦调高投资于股票的比重，种种因素均有利欧洲及日本股票，预计在美国加息周期下应有相对较佳表现。

相比之下，新兴市场受美国加息影响较大，但鉴于不少新兴市场股票及美元债券估值均相对有吸引力，也可选择性吸纳，中国及印度这些具备强大改革动力的国家，便属新兴市场的首选。在行业方面，金融、科技及能源这类周期性循环型股票均是加息的潜在赢家，最能受惠于经济改善，在加息周期中可重点关注；相反，一旦进入加息周期，被视为债券代替品的公用股等低贝塔系数股票，则将面对较大压力。