希腊债务危机与德国经济复苏

今年欧洲最戏剧性的变局，不在希腊的债务危机，而在德国经济已悄悄进入强劲增长期。

看空欧元的资金，小心德国GDP增长对欧元及欧洲利率的影响。

英语中有许多词汇来自希腊文，music（音乐）、drama（戏剧）、history（历史）、philosophy（哲学）、democracy（民主）的词根均源自希腊。法语、德语、西班牙语同样与希腊文渊源深厚，可以说，西方文明由希腊起步、扩散，成就出人类2000多年的辉煌与发展。

金融危机中，希腊人不得不学习英语，default（违约）、panic（恐慌）、hedge fund（对冲基金）、CDS（信贷违约掉期）、IMF（国际货币基金组织）。希腊一夜醒来，发现过去的生活方式叫做寅吃卯粮，市场已经不愿意再为此埋单，国家濒于破产的边缘。

在挣扎了数个月之后，希腊终于向现实低头，总理帕潘德里欧于4月23日正式请求欧盟及IMF援助。这是欧元自1999年诞生以来，首次有成员国发生债务危机，首次有成员国向IMF求助。

其实，国家鲜有破产的。当企业或个人无法偿付债务时，法庭可以根据法律勒令其破产，并进入资产清盘程序。国家则拥有税收权、铸币权，偿债能力一定有，只是需要多少年以及多高通胀率的问题。更重要的是，世界上没有凌驾于之上的法律与法庭，根本没有人能够宣布某国破产，冻结其国内资产。在国家层面上，债务违约一般不会导致国家破产，只会出现债务重组。对于一时无法偿还的债务，或延期，或削债（haircut），再不行便如俄罗斯在1998年那样赖账，毕竟海外投资者的追债能力有限（除非发动军事入侵）。

希腊债务危机之所以引起如此轩然大波，引起希腊人和银行债权人之外的人士普遍关注，是因为欧元。欧元一旦有事，世界最大经济体欧洲势必不稳，由此甚至可能带来新的全球经济衰退和市场动荡。

欧元有着先天性的缺陷。15个欧元成员国，各有各的财政政策，各有各的经济周期，政客分别对本国的选民负责，然而却有一个统一的货币和统一的货币政策。欧元结构性的错位，早晚会带来一场灾难，目前的希腊危机不过是预演。

希腊债务危机全面爆发的风险，短期内并不大。IMF与欧盟愿意提供贷款支持，实际上已经为希腊保了底，即一旦市场发债不成，希腊可以得到政策性流动性的支持。笔者认为，希腊今年发债可以在有惊无险中解决。但是长期来看，希腊债务问题必须通过大规模减少财政赤字来解决，希腊人必须改变目前的生活方式，而这看来非常困难。如果在资金上援救希腊，但是无法强制其改变花钱模式，任何救援都是治标不治本。

笔者认为，在各方保驾下，希腊可以在今年渡过发债难关，但是它的经济转型并不乐观。希腊国债中，6月期和1年期债券好销，5年期、10年期债券的销售却举步维艰，也反映出市场对其远景不看好。欧盟对希腊问题的策略是，为了欧元的稳定，尽量救援，如果救援失效便将希腊踢出欧元区，任其通过货币贬值来自生自灭。一旦希腊退出欧元区，它的债务是否违约，对市场的冲击不会大过冰岛。

欧元真正的考验，应该是西班牙、葡萄牙陷入债务危机之时。欧盟第四大经济体西班牙规模庞大，房地产困境只会越陷越深。无论欧盟还是IMF，都没有能力作出全面的救援。但是，西班牙、葡萄牙危机应该不会在今年爆发。

在笔者看来，今年欧洲最戏剧性的变局，不在希腊，不在西班牙，而在德国的经济增长。今年第一季度，欧洲包括德国的经济数据很难看，不过各种领先经济指标却指向德国在今后两个季度强劲的经济复苏。这种势头也被德国企业的新增订单所证实。

当市场将所有的注意力全部放在希腊身上时，德国经济已悄悄地进入强劲增长期。希腊占欧洲GDP不到2%，而德国经济占比超过四成。当市场全面看空欧元时，小心德国GDP增长对欧元及欧洲利率的影响。

莎士比亚戏剧《凯撒大帝》中有一句台词，“听懂他的话的人们不住摇头，不过他的话对我来说都是希腊文”，意指那是晦涩难懂的语言。欲知欧洲前景、欧元走势，除了希腊文外，看来还得学一点德文。

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