解密贵州百灵

地处大西南腹地的苗药公司贵州百灵（002424.SZ）是医药明星股。

2013年11月以来，接连公告：子公司获得药品GMP证书、糖尿病苗药秘方降糖效果获证明有效、1.1类创新药品种乙肝新药临床试验获批、出资1亿元合作开发抗肿瘤药物。

在利好消息的刺激下，贵州百灵股价不断攀升，并于2013年12月23日创出上市三年以来的最高价31.79元，市值一度达到150亿元，超过片仔癀（600436.SH）等传统医药牛股。期间，公募基金等机构蜂拥而至。

Wind资讯显示，截至2013年12月31日，共有30家机构（基金29家，券商集合理财1家）持有贵州百灵，持仓量总计1999万股，占其流通股本的9.69%。其中，中邮基金管理公司旗下的中邮核心成长、中邮核心优势、中邮核心主题及中邮核心优选分居公募基金持仓前四位，分别持股727.61万股、375.86万股、300万股、210.28万股，合计持股1613.75万股，占其流通股本的7.82%。

然而，《证券市场周刊》调查发现，贵州百灵美妙的故事背后存在着预付款、原材料采购、土地购置、募集资金去向等谜团。比如，公司上市后几乎每年都存在巨额预付账款，其中，2010年和2011年两年总计预付供应商安国贵灵百顺药业有限公司（下称“百顺药业”）1.15亿元，百顺药业工商资料显示的财务数目却与之相差达数十倍，贵州百灵涉嫌虚增预付款，或者以预付款的形式转移资金。

另外，贵州百灵上市前主要中药材原料金银花、连翘的采购单价远低于市场价格及同行采购价格，涉嫌虚增毛利以上市；公司以高出当地同类工业用地一倍的价格购买土地，或是为了政府补贴，虚增利润。

离奇的亿元预付款

年报显示，贵州百灵2010年和2011年分别预付百顺药业8833.5万元和2651.8万元，用于购买中药材等原材料，当年形成预付款原因，贵州百灵归因于还未收到采购货物，且预付款的账龄皆在一年以内。

而本刊获得的百顺药业工商资料显示，2010年和2011年百顺药业的预收款分别只有192万元和1030万元，与贵州百灵的预付款数额相差巨大，尤其是2010年，两个公司对应的财务数据相差达四十倍，2011年也相差一倍多。

另外，2010年百顺药业的总资产只有3773.5万元，如果百顺药业当年收到贵州百灵高达8833.5万元的预付款，那么其总资产应远不止3773.5万元。

即，贵州百灵2010年和2011年预付给百顺药业的巨额预付款，在百顺药业资产负债表上无从对应，贵州百灵涉嫌虚增预付款，或者以预付款的形式转移资金。

值得注意的是，贵州百灵与百顺药业及百顺药业控股股东辛庆忠三者之间曾经存在着错综复杂的关系。

据贵州百灵招股书，2007年，辛庆忠为贵州百灵第一大供应商，采购额为8662.8万元。对如此巨大金额的采购为何来自自然人辛庆忠，贵州百灵解释是为了简化药材采购的程序以及方便结算等方面的考虑，由辛庆忠统一负责十几家农户中药材的收集、运输、结算等事宜，并且货款支付给辛庆忠，由其进行代为支付。

而百顺药业前身为安国顺安药业，在贵州百灵上市前曾是公司的控股子公司，也是辛庆忠的参股公司。安国顺安最初由5名自然人辛庆忠、辛振海、任彦果、辛庆军、辛丽萍共同出资设立，注册资本30万元，法定代表人辛庆忠；2006年11月，贵州百灵和辛庆忠对安国顺安增资570万元，安国顺安注册资本增加至600万元，股权结构变为贵州百灵持股51%，辛庆忠持股45%，其余股东持股剩余4%，公司名称变更为贵州百灵集团（安国）顺安药业有限公司。

然而入股不到一年，2007年10月27日，贵州百灵就把51%的股权按出资额306万元转让给辛庆忠，全部退出安国顺安药业，其后公司名称变更为百顺药业。

股权转让后，百顺药业连续数年成为贵州百灵最大的中药材供应商。2008年，贵州百灵从百顺药业采购2605万元中药材原材料，贡献了百顺药业当年约90%的营业收入；2009年，百顺药业获得贵州百灵的采购金额翻番，达到5842万元，几乎贡献了其当年全部的营业收入。

上市后，贵州百灵2010年和2011年年报均未披露详细供应商名录，但根据公司分别预付百顺药业中药材采购款8833.5万元、2651.8万元推断，百顺药业仍为贵州百灵的主要中药材供应商。

2012年，百顺药业继续为贵州百灵的第一大供应商，采购额为2431万元。2013年，贵州百灵未披露详细供应商名录，百顺药业亦未出现在公司前五大预付款单位名单中。

对于多年来一直占据贵州百灵第一大中药材原材料供应商的百顺药业，贵州百灵为何要转让出去呢？公司解释称，是由于不能对其实施控制，为了有效整合公司业务和资源，所以转让。

然而，本刊记者在安国中药产业园区实地调查时却发现，在当地无论是问及其他药厂工作人员还是当地居民，百顺药业均被称为“百灵药业”或者“贵州百灵”。安国中药产业园管委会工作人员也向本刊记者表示，百顺药业换过好几个名字，但是一开始就叫贵州百灵，这个公司已经在2013年4、5月份申请停产了。现在在里面进行生产的公司叫安国市中佳本草生物技术有限公司（下称“中佳本草”）。

而中佳本草的工作人员则向本刊记者表示，该公司所在地原公司就叫贵州百灵，“现在那个公司已经搬回贵州了。”

通过河北省工商行政管理局官网公开信息查询系统，本刊记者发现，中佳本草的实际控制人为辛庆忠，该公司成立于2012年9月20日，注册地址与百顺药业相同，注册资本为800万元。

低价采购涉嫌虚增利润

据招股书披露，贵州百灵的主要产品是咳速停（糖浆及胶囊）、维C银翘片、银丹心脑通胶囊。在2007-2009年，三个产品销售收入约占公司营业总收入的78%左右，其中来自维C银翘片的营收占比三年来稳定提升，2009年为35.6%。

维C银翘片的主要原材料为维C、金银花、连翘、对乙酰氨基酚、牛蒡子、桔梗，根据贵州百灵披露的原材料采购价格以及毛利变动数据，我们可以推算出贵州百灵生产维C银翘片所涉及各种原材料的大概使用量，如表2。

2009年，贵州百灵生产维C银翘片共消耗维生素C406.2吨、对乙酰氨基酚790吨、金银花1332吨、连翘1333吨、牛蒡子808吨、橘梗804吨，全部原材料成本为1.29亿元，其中金银花、维生素C和连翘分占总成本的32.9%、22.6%和15.3%。

同样推算方法可以计算出2008年和2009年咳速停糖浆（胶囊）的原材料使用量，以虎耳草、白尾参、吉祥草为例，推算的使用量和贵州百灵招股书披露的三种中药材原料当年采购量高度吻合。

本刊记者翻阅2011年招股上市的以岭药业（002603.SZ）招股书发现，以岭药业主要生产通心络、连花清瘟胶囊和参松养心胶囊等中成药，据公司公布的主要产品的中药材原料成分，其中连花清瘟胶囊需要用到金银花和连翘，但以岭药业公布的这两种中药原材料的采购价格，却大大高于贵州百灵招股书披露的价格。

占维C银翘片原材料成本最大的金银花价格差异尤其巨大，贵州百灵2008年和2009年金银花的采购价格稳定在每公斤31元-32元，而以岭药业金银花的采购价格远远超过贵州百灵的采购价格，2008年为70.61元/公斤，同一年度贵州百灵的采购价格只有以岭药业的一半都不到；2009年，以岭药业采购金银花的单价陡升到每公斤186.19元，贵州百灵的采购价格仍维持在32元每公斤，仅为以岭药业采购价格的17.2%。

维C银翘片另外一个重要的原材料连翘，贵州百灵的采购价格也与以岭药业差异巨大。2008年和2009年，贵州百灵的连翘采购价格分别只有以岭药业的68.8%和78.5%。

本刊记者查询两个公司原材料的主要产地，贵州百灵的金银花主要产地为河北、山东、湖南和贵州，而以岭药业的金银花产地自河北、山东和河南。连翘的产地贵州百灵为陕西和河南，以岭药业为陕西、山西和河北。两种中药材原材料产地基本重合或者区域位置靠近，产地不同导致原材料差价理由并不成立。

规模采购降低成本也很难解释。2009年，贵州百灵维C银翘片消耗金银花1332.2吨、连翘1333.4吨，以岭药业则分别采购658.8吨和714.1吨，二者采购规模都不小。

另外，来自中药材价格信息网的数据表明，在2008年，金银花的价格一直维持在80元/公斤附近，和以岭药业的采购价格相当，进入2009年，金银花价格甚至步入大幅飙升的行情，一度超过300元/公斤，以岭药业2009年的金银花采购平均单价也陡升到186.2元/公斤。以岭药业的金银花采购单价与市场走势高度联动，而贵州百灵即使在金银花价格高涨的2009年，依然维持在32元/公斤的采购价格，与市场行情的波动相去甚远。

贵州百灵的金银花、连翘中药材原料采购自哪些供应商呢？在招股书的主要供应商介绍中，最大中药材原料供应商百顺药业主要向公司供应金银花、丹参、荆芥、连翘等中药材，而此公司正是前述贵州百灵巨额预付款乱账的另一方，前身也是贵州百灵曾经控股51%的子公司。

在贵州百灵的维C银翘片的原材料成本中，金银花占32.9%，在上市前，来自维C银翘片的营业收入占贵州百灵营业额的35.6%，如果按同期以岭药业采购金银花的平均单价来算，贵州百灵上市前夕35.6%营业收入的毛利将极大缩水。

高价购地为补贴，虚增利润

2012 年8月7日，贵州百灵与安顺市经济技术开发区管理委员会（下称“管委会”）签署投资协议，拟使用超募资金7500万元购买安顺市经济技术开发区本公司西北侧共计267.81亩的土地，用于建设胶原蛋白果汁饮品、中草药草本植物功能饮料投资项目，约合单价28万元/亩。2012年年报显示，贵州百灵已经全额付款7500万元土地购置款给政府。

本刊记者发现，相比同样位置的工业用地，贵州百灵的购地价格高出一倍以上。

贵州安顺市经济技术开发区工业用地土地等级为11级，根据全国工业用地出让金最低价标准，11级工业用地最低出让价格为9.6万元/亩。本刊记者查询安顺经济技术开发区内2011年到2012年的工业用地出让情况，显示土地出让单价基本维持在13万元/亩左右，而贵州百灵公告购买的同样地块的土地单价高达28万元/亩，超出周边地价一倍多。

贵州百灵用超出周边同类土地一倍的价格，重金购买该块土地的举动，似乎在下面的公告里得到很好的解释。公司取得项目用地后，管委会根据《安顺市招商引资优惠办法（试行）的通知》（安府办发〔2011〕69号）中“一事一议” 原则，分三个年度给予乙方产业扶持资金奖励，奖励金额等同于该项目土地出让金金额，按照比例分年度奖励，自投产之日起第一年内奖励50%，第二年内奖励20%，第三年内奖励30%。

“实质上是贵州百灵先高价买地，付款给政府，然后政府再返还给企业。还是同一笔钱，只不过在贵州百灵账目上，变成了政府补贴，最后计入利润，你就可以理解为什么贵州百灵愿意多花一倍的价钱买地了。”一位不愿具名的分析师一针见血地指出了其中的缘由。

而令人意外的是，2013年6月胶原蛋白一场风波袭来，贵州百灵原计划投资近4亿元的胶原蛋白果汁饮品、中草药草本植物功能饮料投资项目搁浅。在宣布用4亿元超募资金投建胶原蛋白果汁饮品一年后，2013年11月，公司公告变更募投项目，“胶原蛋白果汁饮品（含中草药草本植物功能饮料）”进行变更，变更为“中药饮片生产线及仓库建设项目”，投资总额也大幅减降为1.3亿元。

变更募投项目，单位土地投资额大幅降低后，是否仍能按照前述政府约定获得政府补贴返还，贵州百灵在公告中并未提及。