EVA在上市公司业绩评价中的应用

【前言】EVA在上市公司业绩评价中的应用由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。（三）EVA重视企业可持续发展，在一定程度上避免了短期行为 从理论上讲，EVA扣除了资本成本，考虑了货币时间价值和风险两个因素，有利于经营者行为的长期化。EVA鼓励企业经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研发、人才培养等，而不是鼓励诸如削减研...

一、引言

经济增加值（Economic Value Added，eva）是为了适应企业经营环境的巨大变化，由美国Stem Stewart咨询公司于20世纪80年代首先提出并注册，最后逐渐发展成一套全新的以经济增加值理念为基础的企业价值评价指标体系。EVA在企业的管理、评价、决策及激励体系中都起到了不可替代的作用。从20世纪90 年代中期，EVA指标在国外被广泛运用，世界著名的大公司如可口可乐、IBM、西门子公司、沃尔玛等近300多家公司开始使用EVA管理体系。在我国，2009 年12 月31 日，国资委通过了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（第22 号令），于2010年1 月1 日开始实施。此办法明确将EVA指标和利润总额一并作为业绩考核的基本指标，并就EVA指标考核制定了实施细则，其根本原因在于：EVA指标考虑了机会成本，可真实反映股东的财富增长。

二、EVA评价指标与传统业绩评价指标比较

（一）EVA考虑了企业全部资本成本，真实反映了企业业绩 经济附加值和传统业绩评价指标有很大的不同。经济附加值是企业扣除了包括股权在内的所有资本成本之后的沉没利润，而传统业绩评价指标如净利润就没有扣除资本成本。股权资本是有成本的，持股人投资X公司的同时也就等于放弃了该资本投资其它公司的机会。投资者如果投资了与X公司相同风险的其它公司，所应得到的回报就是X公司的股权资本成本。股权资本成本是机会成本，而非会计成本。因此，从某种程度上说，EVA弥补了传统业绩评价指标的部分缺陷，充分考虑权益资本成本和资本结构，同时，通过调整会计项目对会计准则潜在的偏差进行修正，较准确地反映了企业一定时期内为股东创造的价值，更能真实的反映企业的经营业绩。

（二）EVA更准确地反映公司在一定时期内创造的真实价值 传统业绩评价体系以利润作为衡量企业经营业绩的主要指标，容易导致经营者为粉饰业绩而操纵利润。例如，采用不同的折旧方法对固定资产计提折旧将对当期的净利润产生很大影响，从而给企业创造了操纵利润的空间。而EVA在计算时，需要对财务报表的相关内容进行适当的调整，可以避免了会计信息的失真从而降低了企业的利润操纵空间，更准确地反映公司在一定时期内创造的真实价值。

（三）EVA重视企业可持续发展，在一定程度上避免了短期行为 从理论上讲，EVA扣除了资本成本，考虑了货币时间价值和风险两个因素，有利于经营者行为的长期化。EVA鼓励企业经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研发、人才培养等，而不是鼓励诸如削减研究和开发费用的行为，从而在一定程度上避免了企业经营者短期行为，有利于企业的长远发展。

（四）EVA有利于建立有效的薪酬激励系统 目前我国大多数企业的薪酬制度是固定薪金制，这对企业的经营者不能产生有效激励效果。而EVA激励机制可以用EVA的增长量来衡量经营者的贡献，并按照增长数额的一定比例作为奖励给经营者的奖金，将管理者与股东的利益紧密结合起来，有利于上市公司建立完善的薪酬激励制度。可以有效激励经营者为了自身利益考虑，从企业角度出发，为企业创造更多的价值，经营者自己也将获得更多的利益，从而达到“双赢”的效果。

尽管EVA有很多优点，但也存在着一定的局限性。如果公司仅以EVA来评价管理者的绩效也会造成激励失灵或功能失调，因为EVA也仅仅一个计算的数字，其依赖于收入和费用确认的会计处理方法，不能排除人为操纵的可能。

三、中国石化集团公司EVA应用案例

（一）EVA的计算 EVA是一定时期的企业税后营业净利润（NOPAT）与投入资本的资金成本的差额，是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效评价方法。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。具体计算公式为：

EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×WACC

如果EVA的值为正，则表明公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值；相反，如果EVA的值为负，则表明股东的财富在减少。

（二）中国石化集团公司2011年EVA计算示例 中国石化集团公司按照国资委的要求，在EVA计算时，对税后净营业利润以及资本成本构成项目进行统一调整。这里主要以2011年中国石化的财务数据为基础来计算，数据来源为WIND数据库。其计算EVA的过程如下：

（l）计算税后净营业利润（NOPAT）。中国石化集团公司文件指出，税后净营业利润的计算公式如下：

税后净营业利润（NOPAT）=净利润+少数股东损益+财务费用×（1-所得税率）=76864+5167+ 6544×（1-25%）=86939（百万元）

（2）计算调整后资本成本。调整后资本成本的计算公式如下：

调整后资本成本=股东权益合计+少数股东权益十递延税款贷方余额+各种准备金-在建工程+短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款=474399+35126+15181+5811-111311+36985+54320

+43388=553899（百万元）

（3）计算资本结构。具体如下：

债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款=134693（百万元）

权益资本= 资本总额-债务资本= 553899-134693=419206 （百万元）

（4）计算实际债务资本成本。本文的债务资本成本的计算按照中国人民银行公布的一年期金融机构贷款基准利率，如果在当年贷款基准利率变化的话，则按照当年贷款基准利率的加权平均数来计算。2011年一年期金融机构贷款基准利率变化三次，经过加权平均后2011年的债务资本成本为6.34%。

（5）计算权益资本成本。权益资本成本Ks的计算通常采用资本资产定价模型，公式为：

Ks=rf +β×（rm- rf）

其中：Ks为权益资本成本，rf为无风险利率，β为风险资产的风险系数，rm为市场年收益率，（rm- rf） 为市场风险溢价。

这里的无风险利率采用一年期定期存款利率，市场年收益率按照国内学者的主流做法采取国内生产总值增长率。β系数通过WIND资讯金融数据库客户端自带的计算器计算得来，β为0.89。则中国石化2011年的权益资本成本=3.26%+0.89×（9.2%-3.26%）=8.55%。

（6）计算加权平均资本成本WACC。WACC的计算公式为：

WACC=债务资本成本×（1-所得税率）×债务资本总额/资本总额+权益资本成本×权益资本总额/资本总额

综上所述，2011年中国石化的加权平均资本成本WACC=7.63%

（7）计算2010年中国石油的EVA值。 EVA=税后净营业利润（N

OPAT）-资本总成本=税后净营业利润-WACC×资本总额=86939-7.63%×553899=44703.6（百万元）

（三）中国石化集团公司2008年～2011年的EVA值 具体如下：

（1）计算2008年～2010年连续四年的经济附加值（EVA）。计算所使用的各项数据均来源于WIND金融数据库终端，并根据上述计算过程，得出中石化2008年～2011年的经济附加值计算如表1所示：

由表1可以看出，从EVA总额的角度分析，中国石油从2008年～2009年，EVA值大幅上涨，增幅达43550.47，可能是由于2008年金融危机导致企业业绩大幅下滑，而2009年金融危机后企业业绩回升。2010年，公司业绩上升，而2011年由于企业的投资资本大幅上涨，导致2011年EVA有所下降，达到了-9283.38。另外，2008年～2011年EVA的值都为正值，说明了公司获得的收益大于为了获得此项收益而投入的资本成本，也就是说公司为股东创造了价值。

然而，如果仅仅从EVA总额这个绝对数字说明公司每年的业绩都在提升，不能让人彻底信服。EVA为正值仅仅可以说明目前这个企业可以为股东创造价值，而业绩是否得到改善，则可以从EVA的相对数来分析，即从EVA增量这个角度来深入分析。从表1可以看出，从2009年开始，中国石化每年的EVA增量逐年下降，到2011年为负值，说明企业经营者对企业的贡献是逐年下降的，因为EVA的增长量可以用来衡量经营者的贡献，增长越多，贡献越大。因此企业应该加强内部控制与监督机制，因为EVA增量逐年下降，不能排除经营者过于追逐短期利益的可能。

从公司净利润来看，从2008年～2010年每年的净利润都有较大幅度的上涨，2011年仅有很小幅度的下降，如果单从净利润来衡量公司业绩的话，这说明了从2008年～2010年公司的业绩大好，仅仅是到2011年有小幅下降。但是从EVA角度来看，公司虽然每年为继续的为股东创造价值，但是其业绩有逐年下滑的迹象。因此。EVA指标比传统的业绩评价指标能更准确更全面的反映企业的发展方向。

四、结论

目前我国也有许多公司在一定程度上实施了EVA，并取得了较好的绩效表现，但在国际上已有相当多的知名企业将EVA作为业绩考核指标之一。因为EVA评价指标并不同于净利润指标，收入越高，净利润就越大，企业业绩就越好。EVA指标的计算不仅包括对税后净营业利润（NOPAT）的计算和调整，而且也包括资本成本和资本投入的计算和调整，其注重的是企业的价值创造能力。EVA为正，说明企业为股东创造了价值；EVA为负，说明投资者获得的收益不能弥补所投入的成本，即使净利润为正，实质上也是亏损的。通过对中国石化2008年～2011年EVA的计算和分析，可以说明EVA比传统的业绩评价指标更能深刻的揭示企业效益和效率以及企业的价值创造能力。因此，我国企业不单单是央企，更重要是上市公司，应当重视EVA指标的研究，EVA的应用也必将提高我国企业对自身价值创造的深刻认识。

参考文献：

[1]李寿生、陈波：《企业价值创造之路-经济增加值业绩考核操作实务》，经济科学出版社2005年版。

[2]李洪、张德明、曹英、张学眠：《EVA绩效评价指标有效性的实证》2006年第10期。

[3]吴虹雁、陈筱雯：《2004-2006年农业上市公司EVA实证分析》，《市场周刊》2008年第8期。

[4]韩镔：《经济增加值（EVA）的概念、应用和深入分析》，《经营管理》2010年第2期。

[5]张春国：《经济增加值与传统绩效评价指标的比较》，《现代企业文化》2009年第30期。

[6]Roger A. Morin， Sherry L. Jarrell. Driving Shareholder Value [J]. Mc Graw-Hill Ducation， 2002

[本文系教育部人文社科项目“公司股权投资下的价值效应与盈余管理研究”（编号：12YJC630001）；天津市哲学社会科学规划项目“文化企业价值计量研究”（TJLJ12-035）；天津商业大学大学生研究训练计划“文化企业价值计量研究——以天津市文化企业为例”（SRT）的阶段性研究成果]