争夺IPO

A股和H股打通未见施行，红筹回归亦被搁置，反映了香港、上海两地对于上市资源的争夺。然而，国际金融中心的发展从来都不是政策扶持的产物，而是战略定位、监管体系和服务质量的竞争结果

进入8月以来，一度为市场极为关注的“红筹回归”浪潮出现微妙变化，原来大唱“归去来”的红筹公司纷纷偃旗息鼓，表示将暂时“搁置回归计划”。

8月16日，在香港上市的红筹公司中移动（香港交易所代码：0941）在香港公布了上半年的财报，董事长王建宙表示，回归过程会较为复杂，目前没有具体时间表。

此前一周，另一家红筹公司中国海外（香港交易所代码：0688）主席孔庆平表示，公司将暂时搁置回归Ａ股计划，只是希望下半年能够进一步增加土地储备。

“红筹股的回归工作目前被暂时搁置，原因是与香港监管方面的协调进展不大。”一位知情人士透露，“中国证监会的想法是可以先让外资股挂牌。 ”

香港和A股市场（特别是上海）在内地上市资源的问题上，存在着天然的紧张关系。去年大量国企股赴港上市，香港甚至占据了全球IPO规模第二的位置。不过随着A股的强势上扬，香港的好景正在失去。虽然今年上半年有碧桂园、百丽鞋业等超过10亿美元规模的发行，但总体已呈现萎缩之势。

一方面，今年以来业内有着不成文的规定，筹资额低于10亿美元的发行人被要求在A股上市，而新近准备筹资超过10亿美元的中国铁路工程集团公司甚至也选择了A股而非A+H模式。由于众所周知的外管局和商务部对于“红筹”模式的限制，境内资产通过在境外注册控股公司上市的渠道已被堵死，今后赴港上市的民企资源将更为稀少。

另一方面，H股和红筹股的回归，对于香港市场更像是釜底抽薪。据悉，对于这一问题，香港与内地监管部门多有交涉。香港力主两地市场打通，通过诸如发行CDR、A股+H股流通试点，或者在境内发行外资ETF的方式，借机打破两地同股不同价的怪圈。然而，从目前的情况来看，双方的协调并不顺畅，两地打通未见施行，红筹回归亦被搁置。

国际金融中心的发展从来都不是政策扶持的产物，而是战略定位、监管体系和服务质量的竞争结果，去年以来全球交易所的频繁并购，正反映了不同市场的激烈比拼。因此，有识者认为，对于同一国家的两个金融中心，更为理想的状态应当是创造充足的竞争空间，促进两者的共同提高。事实上，A股市场在透明度、监管架构以及发行定价的市场化方面，仍然有很长的路要走。

新股“荒”

今年上半年，中国企业在境内外股票市场上通过发行、增发和配股累计筹资2497亿元，同比增长73.2％，达到历史同期最高水平。其中，A股筹资高达1913亿元，同比增长4.2倍，H股筹资为60亿美元。

伴随着A股市场的不断上涨，新股发行的速度也在不断加快。虽然有大型H股公司的回归，但是内地新股的资源仍在不断减少。

来自中国证监会的信息称，目前在证监会发行部内审核发行材料的公司大约只有100多家，并不存在排队的情况。那些大型企业的回归更有专门的绿色通道，只要他们有回归A股市场的愿望，所有的审批手续都会加快办理。

“过去企业想发行上市，都要找关系托人排队，现在根本不需要了。符合标准的公司并不是很多，而且其中还有相当的部分要么不想上市，要么想去海外发行。”中国证监会研究中心一位人士说，“现在变成我们去各地考察发掘上市资源。”

来自地方证监局的信息也显示，符合上市条件的企业多有自己的想法。“有的企业为了能够实现公司内部的股权激励，往往更愿意选择去境外市场发行上市。此外，很多海外PE（私募股权投资基金）也希望其投资的企业在海外发行上市，以便于他们退出。”

“100多家公司要不了三个月就发完了，现在两个交易所到处去看企业，挖资源，还说要给政策鼓励我们开掘上市资源。”广东证监局的一位人士说。

与此同时，中国证监会也在积极推进创业板的设立，希望能够借此吸引小企业的目光。

H股红筹股殊途

早在新股资源告急之前，加快优质的H股公司、红筹公司的回归，就一直被内地管理层视为改善A股上市公司结构的重要举措。

目前，尚未在A股上市的香港H股公司和红筹股公司还有接近190家。截至2007年7月31日，登陆香港的H股公司共有143只，其中主板100家，创业板43家。而已发行A股的H股公司仅为42家，除了招商银行和中兴通讯先在A股上市后登陆H股，其余40家均为H股回归A股或两地同时发行。

香港红筹股公司共有88只，主板84家，创业板4家。除去以控股公司形式在境内上市的中国联通，其余均未在境内挂牌。

据悉，目前H股的回归工作没有任何障碍，发行速度也在不断推进之中。除了中国电信（香港交易所代码：0728）因为电信改革的自身原因，暂时没有相关的A股发行计划，其他几家大型的H股公司都会在今年完成A股的发行和上市。

建设银行（香港交易所代码：0939）表示，拟于今年9月以发行新股方式回归A股，而非采取原先提出的减持存量股的方案。中石油（香港交易所代码：0857）计划在10月回归A股，大约发行40亿股A股。

首创置业（香港交易所代码：2868）董事会日前也作出决议，将申请在上交所发行不超过14亿A股新股，集资约68亿港元。中海集运（香港交易所代码：2866）董事长李绍德表示，公司已递交下半年发行A股申请。

此前，国务院曾就H股、红筹股的回归作出相关决定，要求建行、中石油、神华和中国电信四家H股加快A股发行上市进度，同时否定了H股存量减持的发行办法，而采用增发新股的办法回归A股市场。对于红筹股，则同意采用存量减持的办法回归。

做出这一安排的逻辑在于，增发新股虽然能够为公司筹集资金，却会影响老股东的利益，摊薄老股东的股本收益。这对于在境内注册的H股公司还易于操作一些，但是对于那些注册地在境外的红筹公司就很难操作了。如果因为发行A股损害了老股东的权益，老股东可能公司管理层。

不过，存量发行的缺点也是明显的。首先，这容易被Ａ股市场看做大股东变相套现，而红筹公司无法通过增发在内地筹措到所需资金，回归的动力也会因之减小。其次，已经上市流通的红筹股转换成Ａ股，意味着红筹股供求关系将因此发生变化，有可能导致红筹股股价上扬，提高Ａ股投资者的认购成本。这也增大了其他红筹股供求关系的不确定性，并可能导致相关公司的股价波动。

“如果作存量减持，也可能出现两种情况：一是大股东在A股市场减持，二是在二级市场上收购流通股份后到A股市场减持。第二种情况就很容易造成市场的波动，因此采用第一种办法最好。”知情人士说。

在H股回归的同时，中国证券监管当局对于所有境内国有企业的上市采取了先发A股、后发H股或者A+H同时发行的政策，“目的很明确，就是要增大A股市场的吸引力，吸引更多的投资者，做大做强A股市场，”证监会有关人士说。

瑞士银行的一位人士表示，虽然从长远来说，随着内地资本市场的开放，香港和A股市场是可以联动，甚至可以合并的，但短期而言，这一举措对香港资本市场仍有一定的挑战。

与此同时，内地的有关评论更多地考虑红筹回归对于境内证券市场的发展问题，认为会提升A股市场的国际化程度。

西南证券分析师张刚表示，在境外上市的内地优质资源公司纷纷回归，将增加内地股市的整体规模，有助于提升内地股市在亚洲地区甚至全球的金融地位。同时，增加股票发行规模，也有助于改善股票市场流动性过剩，以及泡沫的过度膨胀。

今年5月，中国证监会起草完毕《境外中资控股上市公司在境内首次公开发行股票试点办法（草案）》（下称《试点办法》）。

按照《试点办法》规定，红筹公司申请在境内首次公开发行股票，应满足四个条件：股票已在香港证交所上市交易一年以上；股票市值不低于200亿港元；最近三个会计年度累计净利润不低于20亿港元；50％以上的经营性资产在境内，或者50％以上的利润来源于境内业务。

据《试点办法》，回归境内上市的红筹公司，其公司设立、股本设置、注册资本的缴纳和组织机构的设置，仍将执行公司登记注册地的有关法律规定，并无需根据境内《公司法》予以调整。

时至今日，《试点办法》没有正式公布，与香港方面关于红筹回归的相关协调也暂时搁置。

“有些红筹公司已经转向由内地的母公司或者子公司发行A股来规避有关限制。”消息人士称。

红筹公司中国海外的母公司中国建筑工程总公司就已经开始了A股上市的筹备，“这样做肯定是比红筹回归麻烦，但是目前只能这样了。”一位投行人士说。

外资股先行

红筹回归搁置，内地上市资源短缺，吸引外资企业在国内市场上市成了管理层的最新目标。

“我们希望让外资股能够尽快挂牌A股市场，并且以新股发行而不是存量发行的方式。”中国证监会的一位人士说，“目前外资股的发行上市并没有政策障碍。 ”

上海证券交易所法律部总监陆文山对《财经》记者表示，《证券法》第二条关于发行和交易的规定，没有特指是适用于中国公司还是外国公司，更没有提到发行主体必须是中国企业。不过，《公司法》则明确规定，其调整的对象是在中华人民共和国境内设立的公司。陆文山表示，他个人认为《公司法》更侧重于公司组织法，且《证券法》中规定“本法未规定的，适用于《中华人民共和国公司法》”。

“既然《证券法》已经写得很清楚，就不用比照公司法。当然，这也会有个适合性问题，比如资质条件是否合格。”陆表示。

今年5月，汇丰银行（中国）有限公司行长翁富泽（Richard Yorke）在公开场合表示，在政策允许的情况下，汇丰有意以汇丰集团的形式在A股上市。此后，星展银行中国副行政总裁刘鉴坤也作出了关于“星展集团正在谋求A股上市”的表述。东亚银行在其法人银行开业后也表示正在积极争取A股上市，以成为首家在内地上市的外资银行。

此前的研究多侧重于让国际企业以美元计价，但来自监管层的消息称，让这些国际企业直接发行A股将会更有操作性。 “我们的市场容量很大，技术上的细节也不是问题。”中国证监会有关人士称。