VC行业分析

［摘要］风险投资作为新型金融工具，其操作不同于其他传统的投资方法，国内的风险投资刚刚开始，缺乏成熟的经验，一时间国内应当如何开展风险投资，成了理论界讨论的焦点。本文通过对风险投资探索，国内风险投资现状的分析，深入探讨我国目前风险投资的优缺点并提出解决方案。

［关键词］风险投资 风险企业 风险资本 退出机制

随着知识经济时代的到来，高新技术产业成为经济发展的核心和第一支柱。然而，高新技术高难度性和低成功率使它与资本结合，并最终转化为生产力困难重重，这意味着传统的投资方式已不能满足蓬勃发展的高新产业的需要。二战后，国外逐步形成较完备的风险投资机制，正是这种新兴的金融中介机制的作用使得高新技术企业不断涌现。

中国是一个科技大国，而科研成果转化率低的根本原因就是缺乏风险投资这个促进科技转化的有效工具，因而开展风险投资促进国内高新技术产业的发展是当务之急。

一、中国风险投资现状

1.总体规模稳步增长

行业分化趋势显现，2006年上半年风险投资在国内完成投资已达7.72亿美元，比2005年增长128%，且过去几年出于多元化和资本运作目的进入风险投资行业的资本在逐渐退出，国际化、专业化风险资本却在此时看到新的机遇而加速进入。

2.本土资本与外资的差距明显

在可投资于中国大陆的全部风险资本额中,有40.57%的资金由外资背景机构所掌握,且本土风险投资公司资金主要来源于金融机构、企业集团和政府,保险、养老基金等资本时下还不允许进入VC业。

3.种子期项目融资依旧难

在美国，天使投资的规模大约是后期VC的2～4倍，每年资助的项目大约是后期VC资助项目的2个数量级，但在中国，天使投资却出现了断裂，中国风险投资业存在结构性失衡的问题。

4.西部地区异军突起

据统计，西部地区的投资金额比例已经从2004年的4.3%猛增至2005年的20.4%，显示出了强劲的增长势头。

二、我国目前风险投资业所面临的主要问题

1.政府政策扶持不力，受传统法律法规的限制，新的法制建设不完善

风险投资有效发展需要政府的外在有力支持，包括资助、税收、担保、信贷优惠和特殊管理等。对照发达国家发展风险投资的政府支持环境，我国的风险投资存在明显差距。既缺乏有效的激励措施和明确的发展计划，又缺少规范的管理办法。

2.风险资本筹资渠道不畅

资本规模的大小直接决定了行业的规模，也决定了行业的生存能力。一般来看，风险资本的主要来源是政府拨款，企业投入，保险公司、社会保障基金、共同基金以及私人资本。但在我国，风险资本的筹集受到很大限制，人们长期受计划经济，以及传统思想影响，剩余资金的使用偏好是储蓄而不是投资。这样就造成我国风险资本来源渠道单一，总量太小。更多的依靠于政府出资。

3.风险投资人才缺乏，风险投资和管理评估不完善

风险投资健康发展需要高素质的投资管理和技术人才，人才是高新技术风险投资公司成功运作的关键因素。风险投资公司的人才必须具有丰富的工程技术知识，能够识别高科技风险项目的可行性，同时又要懂企业管理，具备金融投资和高新技术企业管理实践经验，能够很好地管理企业，对风险项目的风险及其价值做出正确评估。但在我国目前的教育体制下，人才知识结构单一，导致培养出来的人才很难适应社会的需要。

4.风险投资的退出渠道不畅

风险投资的本质是追求超常规投资收益和尽可能减少投资风险，客观上要求有一个投资者进退自如的机制。风险投资的退出方式主要有三种：公开上市，收购，清算破产。在我国，对企业股票上市采取“一视同仁”的政策，没有考虑到风险企业的特殊性。由于成长中高新技术风险企业不具备上市公司的条件，无法像上市公司那样在证券市场进行股票或期权的交易，这就使大多数高新技术企业没有可以使风险资本及时退出的资本市场。

三、我国风险投资业的发展对策与展望

如前所述，我国经济正处于转型阶段，且我国风险投资业由于起步较晚，发展并不完善。但目前我国经济处速发展阶段，整个宏观经济形势喜人，并且随着我国加入WTO，与世界交往更为紧密，国际风险资本将进一步渗透国内的风险投资领域，它的进入一方面有利于我们学习与借鉴西方发达国家的先进经验;另一方面，也会增加风险投资市场的竞争，它将有利于风险投资的发展，同时市场的逐渐成熟及大量可转化的科技成果。国家财政也响应“科技兴国”战略的号召，增加了科研经费的投入，随着国民经济的飞速发展，居民收入大幅上升，随之而来的是巨额居民储蓄，只要利用得当，便可为风险投资业提供充足的资金来源。

推进我国风险投资业的发展应该从以下几方面着手：

1.充分发挥政府的作用，制定有利的税收政策，完善法制建设

税收政策直接影响投资的收益和风险，只有当投资的收益和风险对称时，才能吸引投资者。美国对风险投资资本收益税率由49.5％降到15％，允许资本收益和损失互相冲抵，对于经核准的风险投资公司，可以冲抵8年内的一切资本所得，同时对研究开发的投资减税25％。针对我国风险投资的收益和风险不对称的情况，有必要加大税收政策对风险投资的扶持力度。具体地讲，有以下措施:(1)进一步降低高科技风险企业的所得税税率，由现行的投产后2年免税，第3年行15％的低档所得税率逐步向零税率过渡，同时延长免税年限;对高科技风险企业自用的高技术设备可考虑实行加速折旧。(2)对高科技风险企业投入研究开发新产品、新技术、新工艺的费用，年增长幅度超一定幅度的，可考虑按实际发生额的50％抵扣所得税;对高科技产品的增值税，可考虑由“生产型”转为“消费型”。(3)对于将80％及以上资产投资于高科技风险企业的风险投资机构免征所得税，个人高科技风险企业投资可以免交所得税。(4)对于风险投资企业在投资中所发生的损失可以等额抵扣收益，以减免其资本收益所得税。

高新技术风险投资的健康发展必须受法律的保护、制约和引导,要创造有利于风险投资发展的法律环境,需要制订有关高科技风险投资的法律。此外,还必须加强技术市场、社会服务中介机构等风险投资支撑体系的政策法规建设,以促进我国风险投资和高新技术产业的发展。

2.建立有效的风险投资机构组织形式，培养高素质的投资和创业人才，建立科学的风险评估机制

风险投资机构从事的是具有高度不确定性的投资活动,建立有效的组织形式和运行机制、解决好资产所有权虚置、预算约束软化等问题,直接关系到风险投资业能否成功。美国风险投资业的有限合伙制已经成为其机构组织形式的主流。这种合伙制的出资者是风险资本的供应者;而经营管理者称为基本合伙人,即真正意义的风险投资家。这种组织形式将风险投资的激励机制和约束机制有效地结合在一起,规范和约束了经营者的行为,保证了风险投资机制的顺利运作。我国的风险投资企业在方面可以借鉴美国的成功经验。

国外风险投资业发展的经验表明,技术创新是创办企业的基础,也是增强企业发展后劲的动力,而技术创新的能力来自于人才的选拔和培养。国外风险企业和风险投资公司都十分注重人才的选拔和培养。风险投资家应该是既懂企业管理,又懂工程技术,并具有金融投资经验的综合性人才,风险投资公司应该是这类人才的聚合体。这就要求对我国的教育体制进行改革,注意跨专业人才的培养,并且使教育与实践结合起来。

科学的风险评估机制是企业能否获得高收益的关键。可以借鉴国外已经成型的评估机制,根据科学的风险评估,建立有效的风险防范措施。

3.建立良好的市场经济环境和发达的金融市场，完善风险投资企业的退出机制

为了使大量不具备上市条件的中小企业能进行股权交易,许多国家专门建立了二板市场。美国的OTC市场以及在此基础上发展起来的NASDAQ就是为没有资格在证券交易所上市的高新技术中小企业的股票交易而建立的。随着股改的完成,我国金融证券市场逐步完善,应开始着手建立方便高新技术企业的股票交易的二板市场。

但鉴于目前建立二板市场的条件还不完善，为了吸引鼓励和支持产业投资的迅速发展，可以降低发行企业债券的条件，简化程序，并由相应的保证机构进行担保以降低风险。可多发行一些可转换企业债券，对投资者吸引力大，出售价格高，流动性好，是我国目前情况下风险投资资金退出的一种较好的折衷方式。

另外应推行收购兼并，实现退出变现。企业收购兼并是风险投资退出的重要渠道之一，与国有经济战略性调整相结合，利用国有资本在竞争性行业中退出的时机，利用收购兼并，实现风险投资的间接上市退出。同时产业结构调整与技术升级相结合，实现风险资本退出、产业结构调整与技术升级。

笔者相信随着我国经济的高速发展，社会主义市场经济体制的完善，风险投资业必然会迎来在我国的春天。

参考文献：

[1]成思危著:《风险投资》,民主与建设出版社

[2]李好好孙克任著:《风险投资学》,山西经济出版社

[3]俞自由李松涛赵荣信著:《风险投资理论与实践》

[4]中国风险投资网

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。