股指下跌挖坑 埋伏券商股

本周早段股指继续围绕2300点附近来回震荡，反复争夺长达10多个交易日之久，这种盘局状态终于在周四被打破。周三，上证成交量创出2月以来的最低数值，差不多赶上年初时的地量了，地量后面果然出现地价，上证指数再创新低。上证指数3月29日以来的走势构成三角形，周四跌破三角形底边后（附图），节后会顺延趋势继续下跌。

由于有中报题材可供炒作，每年的7月前后都会有一波不错的上涨。从最近两年的历史看，2010年7月2日探低到2319后反弹，2011年6月20日探低至2610后，也产生了一波维持三周的反弹。历史总是惊人相似，但不会简单重复，今年或许又重演一次股指假摔，主动下跌挖坑诱空后急速反弹的行情。

从板块来看，主导5月以来这波下跌行情的石化和银行都逐渐触底企稳。中国石油6月8日创下新低后，股价开始稳步抬升，底部形态明显。被低估的银行板块也已经脱离下跌通道。农业银行6月15日爆出一笔9.46亿元的巨额大宗交易，一机构席位溢价逾1%接货，银行股浓厚的惜售气氛和强烈的买入意愿形成鲜明对照。加上一直被机构看好的地产股也调整多周，当前股价也不在高位。因此，可做空的力量并不多。

本周盘面上，白酒、医药、中报题材股继续维持强势，科技股偶有脉冲表现，但若追高买入，基本是被套的结局。对待当前的局面，只有择低吸纳、耐心潜伏才是正道。

从估值、政策等方面来看，目前A股处于阶段性底部，估值偏低的金融股十分具有吸引力。不过，银行股、证券股、保险股需区别对待。银行股偏向防御，作为金改的确定收益者，证券及保险股进攻机会较多。在年内累计涨幅超过40%的当下，券商股依然继续看好。

首先，中小企业私募债的推出，大幅度延伸了券商投行业务的功能。私募债发行过程中的承销费、转让过程中的做市商费以及未来可通过高收益债进行杠杆并购收取并购费用等增加券商收入途径。近20 家中小企业达到沪深交易所私募债发行条件，其中9只私募债已于6月18日起在深交所挂牌；私募债发行速度甚至超出业内人士的预期。

其次，券商的收入来源将由通道费（经纪费）转变为通过为客户资产提供流动性和收益性赚取服务费。融资融券今年到6月中累计交易2954亿元，为上年全年的101.7%。自5 月21 日起，25 家融资融券试点券商开始进行为期9 天的转融通业务全系统联网测试，转融通推出进入倒计时。一旦转融通正式成行，必将加速融资融券业务量放大。

最后，资管放开将成就具有投资能力的资本中介。本周传闻国泰君安将拿到监管批文，获批为现金管理业务试点券商。从6月28日开始，就可以向全国近200家营业部发行；推广期规模上限为50亿元，产品存续期则无规模上限。现金管理业务是指在不影响投资者正常证券交易的前提下，券商在每日收盘后，将签约客户闲置保证金投资于固定收益类资产，以获得高于活期存款的收益。该业务曾被视为券商资管创新的范例。2011年10月，信达证券成为业内首家且唯一获准试点的券商，并且成为资产管理业务最大受益者。2011年度信达证券受托管理资金本金总额达到9.58亿元，在纳入统计的券商中排名第七，力压光大、广发、招商等老牌券商。而在2010年度，该公司尚未进入前20位名单。同年度受托客户资产管理业务净收入上，信达证券录得0.56亿元，行业排名第14位，超过申万、国信。此外在资产管理业务净收入增长率上，信达亦排名第九。Wind数据显示，截至2011年底，有数据可查的97家券商累计客户资金存款高达6665.38亿元；其中排名首位的国泰君安所持规模为407.69亿元。A股数额可观的客户保证金规模和信达成功的案例吸引大批券商参与现金管理业务，在今年上半年，还有包括银河证券、华泰证券、海通证券、申银万国、中信证券、国信证券在内的多家券商，也已递交现金管理产品的设计方案，并通过交易所评审。