中石化大象起舞的背后

投资与理财 童第轶国内A股市场正呈现出结构分化的奇特景象，中小市值股票估值达到历史高位，创业板市盈率高达60倍，而上证指数估值达到历史低位。

那么，市场大盘股的市盈率为何如此之低？真的是我们的经济差到如此地步吗？还是经济危机不可避免的要来临？银行股自2010年后，市盈率就一直呈现低估状态，经过几年后来看，当时市场的蓝筹股股价低迷是有道理的。巴菲特曾称，影响牛熊周期的两个主要经济变量，分别为利率和市场对企业盈利增长的预期。利率就像物理世界的重力，当利率升高时，作为拥有长期债券属性的公司股票会失去吸引力，估值会逐步降低；另一方面，当利率上升时，公众担忧高利率会损害上市公司的盈利水平，对未来企业利润增长抱悲观预期，会进一步降低买入股票的欲望。

近年来，国内的真实市场利率水平居高不下，民间贷款和信托融资等影子银行的利率普遍高于10%，近1年来市场资金更是紧张，特别是2013年的年中和年底，上海银行间同业拆放利率和国债回购收益率都大幅飙升，同期上证指数也遭遇了较大的调整。社会资金拒绝向资本市场流入，即便流入的，也是瞄准中小盘股，进行极端投机的资金，而不是对大蓝筹股进行布局的社会中长期资金。其实质是全社会对我国经济未来持续增长严重缺乏信心。当下小的转机在于，随着经济体制改革的进行以及利率市场化的逐步推进，国企以极低利率大量占有资金的现象将会改变，这部分资金或许会分散到小企业、民营企业中去，社会整体平均的资金价格就会下降。随着引导全社会真实利率水平的下降，则有可能会推动蓝筹股的估值提升。在如此背景下，创业板的不断创新高是否能够延续，又能延续多久，成了市场最为关心的话题。代表了大市值的上证指数反复创新低，底又在何方？

如从长期来看，问题的解决一目了然。资本市场中的活跃资金避开难以撼动而波动率小的蓝筹公司，去追逐容易炒作的创业板等小盘股票，使得小盘股的股价严重透支了未来的业绩，如此之高的估值使得创业板在特定时间、特定环境下产生了泡沫。既然小股票有如此潮流，何不顺势而为？行情只要持续，就适度参与，但心里的目标位和持仓量都需减弱，敏感度也要不断增强。反而，那些确定有增长动力的大市值股票，应关注的是它们的意外回升，而不是绵绵不绝的下跌。大盘股每创一个新低，就需格外警惕它出现意外回升的可能性；同样，小盘股每创一轮新高，对其涨势是否会持续的警惕就要加重一层。未来可确定的是，小股票的泡沫越来越严重，大市值股票的绝对价值会越来越高，但是又不能采取极端策略，满仓大股票或小股票。因此，通过对小盘股的不断减仓和对大盘股的不断加仓的动态平滑过程，来规避“冰火两重天”带来的风险，或许是应对当前市场的策略吧。

谁说大象不会起舞？近日中石化发出重要公告称，同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。中国石化的举动具有标志性意义，它打响了央企改革的第一枪，其股价当日以涨停报收。这是蓝筹崛起的信号吗？