鸦片底 贪婪还是恐惧?

35℃，4 4.4℃！神州大地已进入“烧烤”状态。俗话说，天有异象，必出妖孽。瞧咱A股，光大证券乌龙神指一点，71只大盘蓝筹股瞬间涨停，把我和我的小伙伴都惊呆了！

上午惊涛拍岸，下午奄奄一息，蓝筹股涨停一日游，正是这个板块自年初高点持续下跌至今的黑色轨迹。与蓝筹股走势截然相反的是创业板指数节节攀升，大半年来暴涨1倍。

“老大哥”的主板市场里，低迷的走势，稀疏的成交，令蓝筹股成为僵尸股的代表。如今，小盘股股民财产性收入增幅可能已经领先全球，大盘股股民却如坠冰窟。疯狂的市场，不同的境遇，冰火两重天。

静待市场周期转换

有股民朋友就纳闷，被上届证监会领导树立为“高帅富”的蓝筹股，在同样“和谐发展、稳中有进”的宏观经济环境中，为啥表现与创业板差异如此巨大？更有小盘股“屌丝”乘机讽刺大盘蓝筹股爱好者，认为价值投资已经落伍，小盘股才是王道。大有乌鸦笑黑猪、屎壳郎嫌屁臭之嘴脸。

回顾历史，股市中的这种巨大反差，或者说出乎意料的市场表现其实不少。往往越是出乎大众所料的极端表现，其背后隐含的市场逻辑越简洁明了。比如2 0 0 5年市场已经崩溃后的牛市复苏、2 0 0 7年牛市之巅的世纪大崩盘，等等。不光中国股市，海外市场也有案例，比如美国股市1921～1933年的周期波动。

在疯狂的市场表象背后，我们不得不承认一个事实：受人追捧的市场总有一天会出现大跌，受人冷落的市场哪天突然就拔地而起。这种此起彼伏的波动特性，呈现出典型的层次性。

价值投资衡量市场的风险

极目远眺，市场年度级别的波动好比海洋的潮汐，汹涌澎湃，蕴含着巨大能量。潮汐之后，便是一阵阵海浪，层层叠叠。海浪退去，平静的水面上，偶尔也会泛起一片涟漪，美丽动人，能量却十分微薄。

言到此处，有朋友可能会问，今年的创业板表现算潮汐，还是海浪？现在的主板市场鸦片底（1849点）上下，会迎来海浪甚至潮汐吗？

要回答这个问题，不得不提到格雷厄姆及他的价值投资原理。价值投资原理认为，我们购买上市公司的股票，支付现金，期望得到正回报，这个正回报最终主要来源于上市公司所创造的价值，它可以是股息分红形式，也可以是股价增值形式。

举个例子，小张用原本打算定存2年期的5万元资金购买股票，他就损失掉3.7%的利息收入。同时考虑到通货膨胀率2 .7%带来的货币购买力贬值影响，小张实际损失掉的成本为6.4%。那么，只有当他购买股票带来的回报率高于6 .4%时，这笔投资才划算。

在A股市场，梦想分红纯属，小张只好寄希望于股价年度涨幅超过6.4%。我们了解到，小张虽然毕业于名校，可他不认识庄家，无法操纵股价，并参与“老鼠仓”，他在政府部门也没有“干爹”，内幕消息无从谈起，只好寄希望于获得平均收益。

小张的平均收益（股票市值波动）这样计算：小张作为股东的每年所得（每股收益）除以小张作为股东的初始投资（股价）。我们假设小张复制指数进行投资，那么他的回报率就是股指市盈率（股价除以每股收益）的倒数。

问题变得简单了，小张只需要比较股指市盈率的倒数与6 .4%孰大孰小，即可进行投资决策。当前创业板市盈率接近54倍，倒数1.85%，如果小张现在购买创业板，铁定亏损。

去年年底呢？当时上证股指市盈率约10倍，倒数10%，那会儿入市购买股票，可以获得10%回报，显然有利可图。回顾历史，2007年牛市之巅，购买股票的成本是其回报的2.8倍，疯狂的代价极为高昂。2008年寒冬腊月，世人万念俱灰之际，入市购买股票的回报是成本的2.3倍。

这就是秘密，合理的比较（本金利率+通货膨胀）与股指市盈率的倒数，显而易见的机会出现时，悄然入场；风险已然降临时，不论风景多么迷人，迅速闪人。

蓝筹复活并非难事

那么，我们现在来计算一下蓝筹股的代表上证50和沪深300指数的市盈率。截至8月16日收盘价，上证50、沪深300分别为8.4和9.6倍，其中银行、地产类蓝筹估值甚至只有4倍、5倍市盈率。而创业板、中小板市盈率水平分别为53.5倍、34.1倍，创业板市盈率与沪深30 0的差距由年初的25倍上升到目前的44倍。

所谓此消彼长，创业板再好的成长性，面对估值的迅速提升，吸引力大不如前。而具备显而易见投资价值的蓝筹股，一旦政策或经济阶段性好转的基本面因素从量变到质变，蓝筹股的复活或许并非难事。

今年3月以来，对中国经济的悲观预期，包括对相关数据的不信任感，一直延续着对A股的作用力，抑制了传统经济的代表——上证指数的表现空间。然而值得注意的是，从7月份官方公布PMI开始，到随后的进出口、工业增加值、投资、房地产销售、信贷、PPI数据出台，都较一致地表明中国经济已经开始出现筑底迹象。

特别是7月底中央政治局会议明确传递出高层保增长的信心和措施，都正在为传统大盘蓝筹股估值修复营造良好的基础。既然经济在筑底、政策已兜底，10月的十八届三中全会一旦再次凝聚起投资人对全面改革的信心，跨年度的市场底或许也就为之不远了。

潮汐褪去的创业板依旧涟漪迷人，灰头土脸的蓝筹股还在“鸦片底”上方无奈挣扎，未来等待蓝筹的是汹涌海浪，还是咆哮潮汐？我们该贪婪，还是该恐惧？