新常态下我国石油企业金融衍生品市场策略研究

摘 要：本文以当前我国石油企业所处的新常态环境为背景，对影响我国石油企业稳定经营的重要因素进行了预测和风险探讨，并从金融衍生品市场对我国石油企业如何应对新常态提出了相应的操作建议，以尽量规避外部客观因素对石油企业正常经营的影响。

关键词：石油企业 金融衍生品 市场策略

目前，我国石油企业在全球石油现货市场成本压力较大，而在石油金融衍生品市场，由于各种原因，参与度又过低，无法很好地实现套期保值，规避经营风险。全球石油市场是一个国际化较为充分的市场，我国石油企业在全球石油现货市场有着举足轻重的地位，但在石油金融衍生品市场，我国石油企业的参与热情与现货市场相比相距甚远。我国宏观经济已进入增长放缓、结构调整、转型升级的新常态，国际利率市场、汇率市场也进入了新常态。

一、新常态分析

新常态是在2014年提出来的，其含义是我们所面临的环境与形式开始了一种新的转变，而且这种转变不是临时的，而是长期的，不是浅显的，而是深刻的，这个新的环境与状态需要我们去适应、去调整。对于我国石油企业的经营而言，最重要的“新常态”包括利率市场的新常态、汇率市场的新常态、以及全球石油行业的新常态。

2016年12月份，盛传已久美联储加息的消息终于尘埃落定，同时预测2017年还将加息三次，高于整个市场之前的预测，长期联邦基准利率预期将提高至3.0%。美联储已步入加息周期，加息周期将贯穿2017-2019，乃至更长的时间，是利率市场的新常态。

2016年下半年，美元指数震荡上行，已上摸103点，从整个2016年看人民币相对于美元贬值幅度在7%左右，其中最大幅度在9%，跌幅创近22年以来的新高。目前人民币仍处于贬值持续期，2017年人民币汇率将双向波动，但整体人民币兑美元贬值是大概率事件，是汇率市场的新常态。

自 2014 年以来，受全球经济增长放缓、新技术的冲击、原油产量宽松等多重因素的影响，布伦特原油的价格在2016年年初最低已经跌破28美元/桶，而一年半前的2014年夏天，价格还是高高在上的115美元/桶。2016年1月油价探底后，有所回升，目前徘徊在50多美元/桶。原油价格最坏的时期已经过去，但在2017年及相当一段时间内，原油价格仍将大概率保持在中低位运行，是国际原油价格的新常态。

二、市场风险分析

对我国石油企业的稳定经营而言，其影响因素众多，国内经济的形势、国际金融市场走势、原油的供应、新技术的冲击等等。自2014年以来，美元的走强，大宗商品市场从持续下跌到剧烈波动，美元融资成本变高，等等市场风险无处不在。这些因素对我国石油企业的经营，尤其是上游企业的经营带了较大的冲击，有许多风险需要通过采取合适的途径和方式进行控制。

（一）利率风险

利率风险通常是指公司的盈利能力或价值因为利率的波动而带来的风险。利率波动最大的影响是将提高息负债的利息支出，增加了企业的融资成本。对于利率风险，常用的衍生工具主要有利率远期和利率掉期。而采取何种衍生品工具与公司的经营现状、短期内的发展规划、以及对市场风险的预估都息息相关。

在上文利率的新常态分析中指明，美联储已步入加息周期，美元利率将持续攀升，在此背景下，人民币利率政策亦有较大可能转向。对于我国石油企业而言，如果经营上有确定性的融资要求，则可以选用利率远期协议，来避免由于利率上升带来的风险，从而控制融资成本。若金融机构无法提供固定利率的贷款，可通过采用利率掉期等产品锁定利率。

（二）汇率风险

汇率风险通常是指企业在生产经营中，持有或使用外汇，在汇率波动中产生的风险。目前我国已经是世界原油进口大国，是国际贸易的重要组成部分，汇率风险是我国石油企业在经营过程中无法回避的。为防范汇率风险，通常可交易的金融衍生品工具有远期、期权、掉期等。企业可按照自身经营现状，所需要防范的风险点和具体业务，制定相应的市场操作策略。

在上文汇率的新常态分析中指明，人民币汇率将双向波动，但整体人民币兑美元贬值是大概率事件。对于有条件偿还美元债务的石油企业，可以采取提前偿还美元债务，对于担心弱势货币、小币种结算带来的风险可以通过调换结算币种，依据不同的情况将结算货币调整为人民币或美元。石油企业在具体操作中，可依据不同公司所处的上下游位置、可依据不同项目的交易对象，采取提前/延期结汇、远期、掉期等多样化手段来控制风险。

（三）原油价格风险

原油格波动风险一直以来都威胁着石油企业经营的稳定性，尤其是对需要大量进口原油的我国石油企业而言，原有价格风险相比于利率风险和汇率风险，其影响更为直接，也更为深远。对于原油价格风险而言，常见的衍生品工具通常包括：远期、期货和期权。石油金融衍生品市场与石油现货市场是两个不同的市场，但是两者之间存在着非常紧密的联系，这之间的关系与波动，需要石油企业时刻关注。

在上文原油价格的新常态分析中指明，原油价格最坏的时期已经过去，但在2017年及相当一段时间内，原油价格仍将大概率保持在中低位运行。目前，国内原油的产量受国际原油价格的影响，已有下降趋势，原油进口对外依存将创新高，对油价的波动将更加敏感。在新常态背景下，通过远期协议，锁定较低的原油价格，长期来看，有利于中国石油企业的稳定发展。同时也可以考虑买入期权类产品，在相对有限的风险下，实现套期保值。

三、市场策略

石油金融衍生品交易是一把“双刃剑”，一方面，它可以为石油企业规避由于利率、汇率、油价波动等因素带来的经营风险提供有效的工具；另一方面，如果交易心态不对，产品选用当，则可能适得其反，不仅不能降低风险，反而可能扩大风险，甚至给企业带来灭顶之灾。石油行业新常态下，如何结合市场大背景，通过金融衍生品交易，保持企业稳定经营，结合以上分析，有以下几点建议。

（一）坚持套保原则

开展金融衍生品交易，大体可分为套保和投机两种。作为一个石油公司，其在市场中采用金融衍生品的目的，应该是套期保值，规避经营活动中的潜在风险，而不应该是通过衍生工具进行投机活动。同时作为石油企业中的央企来讲，目前在金融衍生品市场上的投机，原则上是不被允许的。因此，在市场上以稳健的心态，选择合适的金融衍生品工具，是做好相关风险控制的首要任务。中航油事件是血的教训，应该时刻警醒，但是，也不能一朝被蛇咬，十年怕井K，从此远离金融衍生品市场。

（二）综合措施应对

从上述分析中我们可以看到，利率、汇率、原油价格等多因素都会影响石油企业的经营，对应每个因素，市场上都有众多相应的金融衍生品，但是我们会发现，其利率、汇率、原油价格等因素都不是独立的，因素之间会有相互的影响。因此，在开展金融衍生品交易之前，应当结合“新常态”的大背景，研究其因素间的相互影响关系，通过合理的组合措施，在较低的成本下，规避风险。

（三）有限风险暴露

将风险控制在可控的范围内，是开展金融衍生品市场交易的一个重要原则。市场信息瞬态万变，对市场趋势的判断难免会出错，在实际操作中，应该时刻将最坏的可能性考虑在内。即使出现了最坏的情况，由于金融衍生品交易带来的风险也是有限的、是可控的。

什么是有限风险的衍生品工具，比如一个需要大量进口原油的石油企业，若预期未来石油价格大概率会跌，但为了防止突发原因使油价往反方向运行带来的不利影响，其合理的市场交易策略应该是买入看涨期权。如果油价走势遭遇当前未知因素的影响，不仅未跌反而是上涨，那么该石油企业可以行使期权，金融衍生品上的投资将收益，从而对冲由于油价上涨导致企业经营中的损失。而如果油价按照该石油企业预期发展，油价大跌，那么公司将会选择放弃行权，从而损失期权费。与此同时该石油企业在经营可获得低价的原油，企业经营利润将增加，从而对冲金融衍生品投资中的损失，也就是期权费。在这种市场策略下，该石油企业所操作的衍生品工具风险是有限的，即最坏的情况就是损失期权费。反而言之，若该石油企业采取的策略不是买入看涨期权，而是卖出看跌期权。若市场走势与预期一致，该石油企业将获得期权费，但是一旦市场走势与预期不一致，其风险理论上是无穷大的，这样的工具就不是有限风险衍生品工具。

按照这个思路，对于需要大量进口原油的石油企业，在做套保时，可优先采用买入期权类衍生品工具。若采取其他工具，尤其是可能导致无限大风险的工具，一定要加强内部风险控制。有一套严格的项目审批、风险评估、实时监控体系，有一批具有专业素养、职业道德的专业队伍。对于自产自销为主的石油企业，则可在原油价格过低时，降低自产比例，通过进口原油，降低经营成本。

通过金融衍生品市场交易，是新常态下我国石油企业保持企业经营稳定性的途径之一。在金融衍生品市场操作中应本着套期保值的宗旨，尽量选用有限风险的工具，同时加强内部风险控制，真正实现规避风险。

参考文献：

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[2]张征 ， 刘英 ， 李冬梅.能源金融衍生品市场的风险浅析[A].中国能源战略国际论坛[C]，2007

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