小议无缝对接多层次资本市场

论文关键词：无缝对接，资本市场，多层次，主板市场

论文摘要：发展无缝对接的多层次资本市场的重点，主要有两个方面，即建立有效的场外市场，改进主板市场的退市制度和再上市制度。经济结构调整、转变经济发展方式是2010年经济工作的主旋律，金融业必须更好地服务这个大局。而我国金融发展的短板恰恰是资本市场，由此，个人认为，我国应发展无缝对接的多层次资本市场，来服务经济结构的调整。

一、恢复场外市场应解决5大问题

在电子化交易的今天，区分场内市场和场外市场不是场所而是交易方式。场内市场是一种自动撮合交易的市场，按照价格优先、时间优先的原则交易；场外市场是以询价方式交易。

个人认为，场外市场是培育企业，整合企业的重要平台，暂时不够上市条件的公司股票在这个市场上流通，就可为新创业的企业和成长企业寻求融资流通的合法渠道，培育公开上市的资源；而已上市的大宗交易股票、退市公司股票在场外市场交易，则为企业收购、兼并、整合资源提供渠道，提高上市公司的竞争力，并避免主板市场的震荡。

众所周知，我国有场外市场是在1998年以前，但是1998年之后，随着对资本市场的整顿，关闭了所有的场外市场。于是，我国的资本市场从此是一个有宝塔塔尖没有塔基的悬空市场。如果想把宝塔的塔尖发育得更好，就应该发展塔基，提供一个场外市场。那么，恢复我国大陆场外市场要解决的问题有哪些呢？具体来说，主要有以下几方面：

――以行政法规的方式明确证券的定义，扩大证券交易的场所。《证券法》第二条、第三十九条只规定了公开发行的股票债券的交易，而对未上市的是没有说法的。所以，应该用行政法规的方式来明确场外市场的法律地位。

――以深交所股份代转让系统为基础建立我国的场外市场（股权登记与资金清算）。目前，除了深交所代转以外，我国的许多产权交易所也都在做股权转让工作，但是他们没有合法的身份，他们之所以存在，就是因为有客观需求，因此应该对客观需求做一个认真分析，以深交所为股份代转让系统为基础来筹备我们的场外市场。

――场外市场的监管问题。个人认为，场外市场监管问题，应该建立统一规则指导下的行业自律管理。主要包括几方面内容，如建立保荐券商或做市商制度，由保荐券商和企业注册会计师对企业信息的真实性承担法律责任；建立公司的信息披露制度；建立交易信息的披露制度；由行业协会对券商的行为进行自律监管与惩戒，同时证券监督机构仍保留对券商行为和挂牌公司信息披露的检查权与处置权等。

――场外公司挂牌的条件。场外公司挂牌条件不能和场内一样，建议从四个方面进行要求：一、最低净资产和税后利润要求；二、信息披露要求；三、至少有一个保荐商或者两个做市商；四、股东人数低于200人，退市公司除外。

――建立场外市场挂牌公司的升板制度。如果场外公司交易到了一定的程度，价格到了一定程度，应该允许其升到主板市场去，当然，这个公司也应该符合主板市场上企业的其他条件。

二、主板市场需要升降板机制

退市方面来看，关于我国现有的退市制度，《证券法》里有很多条规定，其中有一条，一个公司的盈利如果连续3年是亏损的就必须要退市。而这样就造成了很多要退市的公司退市的时候股价相当高。它退下去以后，这么高的价格盈利又不好，他们之间的交易是很不活跃的。如果要是以它的净资产和每股价格以及持股股东人数为条件退市，就会使得一个企业的资产缩水、价格越来越低的时候才离开市场。如果说退市企业是这种状况的话，笔者认为，就可以不要壳资源。如果取消了壳资源制度，在市场上就会减少那些诸如某一个退市公司要进行重组、要重新上市等很多题材炒作。实际上，减少这种炒作机会，对广大投资者是一种保护。现在很多的投资者经常会被一些所谓的重组题材误导，然后造成一波波股价的波动，最后对市场造成很大的损害。因此，建立以公司净资产、每股股价和持股股东人数为条件的退市和再上市制度，不仅能减少市场恶意炒作的题材，同时能保护股票持有人的合法权益。

再上市制度方面，如果能够采取一个升板的制度，即退下去以后通过交易、重组资产达到了一定程度，价格上来以后再升板，这样也会减少再次公开上市时候的恶意操作。举例来说，目前社会各界都关注到一个问题，就是创业板一个企业要上市，还有PE和VC培育的企业要上市之前的腐败是非常厉害的。临门一脚动用所有的关系在企业上市之前强行募股，来赚取企业上市之后的利润。

综上所述，改进我国的退市制度和再上市制度，建立升板和降板制度，不仅有利于企业的稳定成长，有利于企业股价的稳定上升和稳定下降，这些对我国资本市场的发展是非常有益的。