关于宏观、微观因素对股票市场波动性的思考

【摘要】股票价格波动是由多种因素反复作用决定的，即主要因素和次要因素，主要因素决定了股票价格波动的性质及趋势。主要因素包括基本趋势和主流偏向。主流偏向是市场中存在为数众多参与者，他们的观点是各不相同的，其中许多偏向相互抵消而剩余的偏向。基本趋势是通过认知函数影响参与者的认知，认知所引起的变化又通过参与函数影响情境，在股票市场中，股票价格最先受到影响，股票价格的变化又反过来对基本趋势和主流偏向施加影响。本文从影响基本趋势和主流偏向的宏观因素和微观因素，进行对股票市场的波动性思考。

【关键词】基本趋势，主流偏向，宏观因素，微观因素，股市波动

一、股票价格反身性原理

股票价格波动是由多种因素反复作用决定的，即主要因素和次要因素，主要因素决定了股票价格波动的性质及趋势。主要因素包括基本趋势和主流偏向。主流偏向是市场中存在为数众多参与者，他们的观点是各不相同的，其中许多偏向相互抵消而剩余的偏向。基本趋势是假定投资者无论是否意识到都将影响股票价格变化的趋势，其对于股票价格的影响程度，视市场参与者的观点而定。基本趋势通过认知函数影响参与者的认知，认知所引起的变化又通过参与函数影响情境，在股票市场中，股票价格最先受到影响，股票价格的变化又反过来对基本趋势和主流偏向施加影响，这就是股票价格反身性原理。

二、宏观因素对股票市场波动性的影响

政府主要财政政策和货币政策调节微观主体，影响股票市场预期，从而使股票市场产生波动。本文主要分析股票市场主要受经济增长、实际利率等宏观经济因素的影响。

（1）GDP的影响

理论上说，GDP是反映一国经济整体实力的宏观指标。它的下降表明经济不景气，大多数企业的经营盈利状况不佳，企业减少投资，降低成本，融资速度减慢，股票市场的供给曲线就会向左上方缓慢移动；同时，股票市场的需求方——股票投资者也由于经济的不景气而对未来收入的预期降低，从而减少支出和投资资金，使股票市场的需求曲线向左下方移动，两个曲线的下移将使股票价格下降。反之，当一国经济发展迅速，GDP增长较快时，预示着经济前景看好，人们对未来的预期改善，企业对未来发展充满信心，极想扩大规模，增加投资，对资金的需求膨胀，因而股票市场趋向活跃。在股票市场均衡运行、而且其经济功能不存在严重扭曲的条件下，一般来说，股票价格随GDP同向而动，当GDP增加时，股票价格也随之上升；当GDP减少时，股票价格也随之下跌。因此，GDP对股票价格的影响是正的。

（2）利率的影响

众所周知，利率是影响股市走势最为敏感的因素之一。根据古典经济理论，利率是货币的价格，是持有货币的机会成本，它取决于资本市场的资金供求。资金的供给来自储蓄，需求来自投资，而投资和储蓄都是利率的函数。利率下调，可以降低货币的持有成本，促进储蓄向投资转化，从而增加流通中的现金流和企业贴现率，导致股价上升。所以利率提高，股市走低；反之，利率下降，股市走高，利率对股票价格的影响是负的。

三、微观因素对股票市场波动性的影响

1、理性投资者

对股票进行估价。股票市场价格的高和低是相对其内在价值而言的，低于股票内在价值时为低，高于股票内在价值时为高。对公司价值的估价无论是实质派还是增长派，都要涉及到未来的预期。但是，投资者即使购买了自己评估其市场价格低于内在价值、预期其市场价格将要上涨的股票，实际上也不一定会上涨。此时，投资者只有购买其他绝大多数投资者预期价格上涨的股票，购买后股价才有可能真的上涨，也才能获得资本利得。也就是说，投资者对股价变动趋势预测的最终结果，与其他投资者的决策行为密切相关，因而，这是一个博弈过程

2、在交易所上市的公司

公司根据利益最大化原则追求收益，合理配置资源，提升公司价值，从而加强基本趋势，直到该趋势已足够强大，并且在每股收益中表现出来，等基本趋势被市场认可后，开始得到上升预期的加强，市场仍然非常谨慎，趋势继续发展，时而减弱时而加强，这样的考验可能会反复出现多次，结果信心开始膨胀，收益短暂的挫折不能动摇市场信心，预期会过度膨胀远离现实，当市场无法继续这一趋势。偏向被充分认识到，预期开始下降，当股票价格失去最后的支持时，开始暴跌，基本趋势反转过来，加强下跌的趋势。最后过度的悲观得到纠正，市场得以稳定下来。

四、反身性原理与宏观、微观因素的应用

综上所述，宏观经济政策：货币政策和财政政策会改变市场预期，通过认知函数影响市场微观主体，使其理性因素与非理性因素，同时反映在股票价格运动路径上。理性因素与非理性因素同时对主流偏向产生影响，影响着股票价格的波动性。正的主流偏向会使大量资金涌入股票市场，产生流动性过剩，从而推动股票价格的大幅上涨；负的主流偏向会使大量资金撤离股票市场，产生流动性紧缩，从而推动股票价格的大幅下跌。而微观主体的理性因素与非理性因素同时也对基本趋势产生影响，当微观主体为追求自身利益最大化时，会使资源合理有效配置，加强基本趋势，直到该趋势已足够强大，并且在每股收益中表现出来，等基本趋势被市场认可后，开始得到上升预期的加强，使股票价格大幅上升：若微观主体不能使资源合理有效配置，会减弱基本趋势，从而对股票价格波动产生负面影响。而股票价格的变化又反过来对基本趋势和主流偏向施加影响。

参考文献：

[1]（犹）乔治。索罗斯。金融炼金术。海南：海南出版社。1999

[2]（英）凯恩斯。投资的艺术。江苏：江苏人民出版社。2000

作者简介：田丰（1985.？？12-），汉族，四川成都人，就读于西南财经大学经济与数学学院.研究方向：数理金融。