财务治理与企业集团内部资本市场运作效率

【摘 要】在新兴市场经济国家，企业集团普遍存在。企业集团以集团总部为核心，通过内部资本市场在分部（成员企业）之间进行资源配置。财务治理作为公司治理的子系统，对企业集团的内部资本市场运作效率的提高起着重要的作用。

【关键词】内部资本市场；运作效率；财务治理

一、内部资本市场的存在性问题

Alchian和Williamson发现企业集团内部的资本市场比外部资本市场更加优化资源配置，将各条渠道的现金流集中投向高收益领域，增加了公司财富。Lamont（1997）和周业安、韩梅（2003）等对内部资本市场的存在问题给出了肯定性的回答，为进一步研究提供了基础。为了追求公司整体利益的最大化，总部将资金集中起来，根据不同子公司的投资机会，将资金配置到最能盈利的部门，这就形成了内部资本市场。

二、内部资本市场边界的确定

Triantis & George G（2004）指出外部资本市场与内部资本市场的惟一本质区别在于前者是依靠契约而后者是依靠权威管制资本的运动。魏明海、万良勇（2006）认为内部资本市场的边界已经突破了组织形式的限制，更趋向模糊化。因此，确定内部资本市场的边界要遵循实质重于形式的原则，从参与主体与运作方式两重维度进行界定。

三、内部资本市场有效论

（1）内部资本市场的融资优势。Stein（1997）指出，内部资本市场通过包括协同效应在内的多种效应缓解企业面临的信用约束，使企业获得更多的外部融资，满足盈利性项目的资金需求。（2）内部资本市场的配置资源优势。Stein（1997）认为处于信息优势的企业总部通过各个部门间的相互竞争，对企业内部各投资机会实行“优胜者选拔”，将有限的资本分配到边际收益最高的部门，因而内部资本市场具资源配置优势。（3）内部资本市场的信息优势和监督激励优势。与外部资本市场相比，企业总部在内部资本市场更具有信息和监督优势，能更有效率地配置资源。

四、内部资本市场运作效率

（1）股权结构过于集中。很多上市公司和原母公司存在着深厚的渊源，股权结构过于集中，“一股独大”的局面并未有效改变，为大股东的利益侵占行为提供了便利条件。（2）管理者的“帝国构建”倾向。无论是成员企业经理还是公司的部门经理，在实际的工作中往往会有“帝国构建”的倾向，管理者将资本配置到能最大限度提高自己管理控制租金的项目上。（3）寻租行为。上市公司存在着两层问题：一是企业的高级管理者将资本分给与自己关系密切、给自己额外好处的成员企业经理，凭借自身权利通过寻租行为获得更大收益，损害公司价值。二是在企业集团中，成员企业经理听从控股股东的资本调配命令，将资本隐蔽地通过上述方式输送出去，侵害中小股东的利益。

五、财务治理与内部资本市场

（1）财务治理概述。财务治理是公司治理的子系统，实质是一种财务权限划分。财务治理大致包括：一是财权配置，主要考察企业的各利益相关体的财务决策权。二是财务控制，主要考察企业财务权力的执行。三是财务监督，主要考察企业各个职能部门财务权力执行过程的监督。四是财务激励，主要考察企业的财务激励机制。（2）财务治理促进内部资本市场运作效率。从理论出发，财务治理质量较好的企业，其内部资本市场运行效率也会相应较好。管理层在履行受托责任的过程中，一方面得到激励；另一方面也受到股东和债权人的监督，委托问题就在一定程度上得到缓解，从而降低成本。从信息不对称理论来看，财务治理好的企业，能够使得股东和债权人的利益得到有效保护。可以从以下方面来提高财务治理水平，提高内部资本市场运作效率：一是内部资金运营机制的建立。集团内部分单位资金短缺，对外筹资不断增加，而部分单位持有大量的存量资金在外部闲置，需要建立内部资金运营机制促进各单位资金运转的均衡。二是内部绩效评价体系的建立。三是内部财务监督体制的建立。在现代企业制度下，企业集团只有以资产产权为纽带、对子公司进行财务监控，才能实现对子公司的有效管理，保证企业集团的有机运作。

参 考 文 献

[1]杨棉之，孙健，卢闯．企业集团内部资本市场的存在性与效率性．北京：会计研究，2010（4）

[2]孙红梅，杨棋．对内部资本市场研究现状的思考．长沙：财务与金融．2012（1）

[3]高明华，朱松．财务治理质量、投资效率与企业绩效．上海：财经研究．2012（4）

[4]油晓锋著．中国上市公司财务治理研究．北京：经济科学出版社，2005（3）