险企盈利减速

与2009年报净利润动辄增长70％以上的“丰收”形势相比，没有会计准则调整“红包”的2010年，各家保险公司年报略显逊色。

3月22日、27日、29日，国内保险业三家上市公司――中国人寿保险股份有限公司（601628.SH/02628.HK，下称国寿）、中国太平洋保险（集团）股份有限公司（601601.SH/02601.HK，下称太保）、中国平安保险（集团）股份有限公司（601318.SH/02318.HK，下称平安）先后公布各自2010年年报，可谓各有喜忧。

其中国寿的净利润最多，达336.26亿元，但同比增速最低，仅2.3％；太保的净利润最少，为85.57亿元，同比增速则达16.3％；平安的净利润介于二者之间，为179.38亿元，但同比增速高达23.9％。

伴随净利润增长减速的同时，由于资本市场震荡加剧、投资收益率下滑，使得保险公司的偿付能力也多有下降。各公司的资本金压力急缓不一。国寿和太保尚可支持一段时间，暂无再融资问题。平安去年成功收购深发展，再融资压力较大，3月14日平安已宣布H股定向增发194.48亿港元。

《财经》记者获悉，3月28日，平安人寿召集中介机构召开电话会议，启动“金牛项目”，准备向保监会提交不超过75亿元的次级债募集申请。

净利增速放缓

根据各公司年报，国寿、太保、平安2010年分别实现净利润增长2.3％、16.3％、23.9％，与2009年增速（71.8％、186.3％、879.1％）相比，均有大幅下降。

“业绩增速放缓很大一部分的原因是2009年基数太高。”上海某券商保险行业分析师表示。2009年的年报，是保险业实施新会计准则编报的第一份年报，由于准备金计提规则的变化，导致各公司释放了大量的准备金，利润大增。

而实施新会计准则后的第二份年报，已无法享受会计准则变更带来的“红包”，业绩增速放缓也在情理之中。

另一方面，新会计准则要求使用750天移动平均国债收益率作为准备金计提的基准利率，尽管自2010年下半年开始加息，国债收益率走高，但750天移动平均国债收益率曲线在2010年仍呈下降趋势，这意味着如果不调整溢价，保险公司将需要计提更多的准备金，从而减少利润。

宏源证券一份研究报告认为，根据太保近两年评估利率的变化情况，推测太保这次年报评估利率中的溢价增加幅度较大。

尽管各公司通过调整溢价，提高折现率，但从结果看，计提的准备金仍大幅增长。

兴业证券的研究报告指出，“公司（国寿）通过调整溢价，将传统险评估利率从2009年的4.4％－5％上调至4.58％－5％，将投资型寿险评估利率从2009年的2.69％－5.32％调整至2.61％－5.66％，冲销评估利率曲线下降等影响，缓解保险责任准备大幅计提压力。”但2010年全年计提保险责任准备金高达2000.33亿元，同比增长29.4％，远远高于同期保费收入的增速。

准备金计提的增长直接导致利润的减少。太保年报指出，由于重新厘定折现率、死亡率等有关假设，这一会计估计变更增加2010年12月31日的寿险责任准备金和长期健康险责任准备金31.3亿元，减少2010年合并利润总额31.3亿元。

国信证券在有关平安的研究报告中表示，准备金假设调整使平安减少税前利润21.8亿元，剔除这一因素的调整，平安实际净利润应为约189.4亿元。

此外，投资收益的不理想也是净利增速放缓的原因之一。

根据年报，国寿、太保、平安2010年分别实现投资收益641.5亿元、209.02亿元、292.72亿元，总投资收益率分别为5.11％、5.3％、4.9％，分别较上年下降0.67个、1个、1.5个百分点。

偿付能力普降

国寿年报显示，国寿偿付能力充足率从2009年底的303.59％下降为2010年底的211.99％。

在3月23日国寿业绩会上，国寿副总裁刘家德认为，国寿偿付能力充足率下降的影响因素有三个，一是去年全年资本市场的震荡，导致实际偿付能力出现了下降；二是业务的正常发展对偿付能力的消耗；三是去年向股东分红派息金额接近200亿元，对偿付能力造成了较大的影响。

尽管太保寿险的偿付能力充足率不降反升，但太保集团和太保产险的偿付能力充足率均有所下降。太保集团的偿付能力充足率从2009年底的445％下降为2010年底的357％，太保产险的偿付能力充足率则从2009年底的173％下降为2010年底的167％。

平安由于2010年收购深发展，偿付能力也有所下降。年报显示，平安集团2010年底偿付能力充足率197.9％，较2009年底的302.1％下降了100多个百分点；平安寿险偿付能力充足率自2009年底的226.7％下降至2010年底的180.2％；平安产险由于在2010年中增资60亿元，偿付能力提高至179.6％。

偿付能力的下降，引发市场对各公司再融资的担心。

与太保年报同日公布的“中国太保第六届董事会第四次会议决议公告”显示，是次董事会审议并通过了发行新股一般性授权的议案。根据该议案，董事会将提请股东大会授权，在一定时期内决定公司单独或同时发行A股或H股，发行A/H股的总面值不超过各自已发行的20％。以20％计算，太保再融资金额将有400亿元。

但多数分析师认为太保目前尚无再融资压力。一位不愿具名的券商分析师表示，太保集团的偿付能力很充裕，只是产险的偿付能力接近150％，但只需要集团注资就行，并不需要再融资。

上述上海券商的保险行业分析师认为，以太保目前的偿付能力水平和业务发展状况看，太保的偿付能力水平足以支撑未来两年到三年的业务正常发展。

平安的再融资则先行一步。3月14日，平安宣布将向周大福旗下金骏有限公司发行2.72亿股H股新股，增发总额194.48亿港元，折合每股71.5港元。

平安高管在3月30日的业绩会上表示，H股194亿港元的增资，将大大加强平安的资本实力，也能满足未来一段时间内平安的正常业务发展。

除了再融资，平安人寿还积极申请募集次级债。接安的人士向《财经》记者透露，3月28日，平安人寿召集会计师、律师、评级机构、券商等中介机构召开电话会议，准备向保监会提交不超过75亿元的次级债募集申请。该人士表示，尽管两年来平安人寿已数次申请次级债未获成功，但平安人寿仍孜孜不倦谋求发次级债以提高偿付能力。

国寿则明确表示无再融资计划。刘家德表示，从目前情况看，国寿仍属于偿付能力十分充足的一家寿险公司，212％的偿付能力水平支持未来两年到三年的业务正常发展，而且随着资本市场出现的一些积极变化，国寿的偿付能力仍然会慢慢地提升。“在这种情况下，目前国寿并没有针对偿付能力水平下降而再融资的计划和打算。”

承保、投资压力

对于2011年，各家公司都给出了保费收入的目标。

国寿表示，2011年要着力提升城区市场竞争力，计划保费收入增长10％以上。平安预计2011年业绩保持平稳发展，总规模保费取得15％以上的增幅。太保也预计2011年公司保险业务收入增速达到15％以上。

相比2010年实际保费增速，各公司2011年的目标稍显保守。国寿2010年总保费收入同比增长15.3％，太保寿险、产险已赚保费分别较上年增长43.4％、40.1％，平安寿险规模保费同比增长30.3％，平安产险保费收入更是同比大增61.4％。

从2011年已经过去的两个月的情况看，全行业保费收入增长形势严峻，令各保险公司不得不保守。保监会数据显示，今年前两个月全国原保险保费收入3083亿元，同比增长仅3.17％，往年“开门红”的风光不再。一家中资保险公司风险管理部负责人透露，占据“半壁江山”的银保渠道，今年前两个月保费收入同比下降了20％多。

另一方面，保险公司发展的另一条腿――投资，面临的形势也不容乐观。数位分析师向《财经》记者表示，2011年资本市场并不乐观，保险公司投资压力很大。

从2010年年报看，三家公司均下调了权益类投资的占比。国寿权益类投资从2009年底的15.31％下降至2010年底的14.66％，太保和平安也分别下调了0.39个和1个百分点。

但三家公司的投资风格仍有所不同。国寿大幅提高协议存款占比，平安仍倚重债券投资，而太保则青睐基础设施类投资计划。一家合资寿险公司投资部负责人认为，债券、定期存款、基建，很难说孰优孰劣。基础设施类投资计划其实收益率都还不错，但是不可能有那么大的量，现在这类投资占比仍然很小。目前来看，浮息协议存款是个不错的选择，一些银行给出的利率非常有吸引力。

在承保和投资的双重压力下，2011年保险公司的业绩从何处来，一位券商分析师笑言，可以继续提高溢价，释放准备金，只是不知道溢价还有多少提高的空间。