低迷行业淘出赚钱公司
时间：2022-10-01 08:40:52
虽然有些公司在不怎么样的行业之中，可能还不够环保，也可能出过各种问题，但是它不一定没有投资价值。
Note:
你可以通过主营业务成本率判断一个公司的成本控制能力。
一条铁路的造价平均为3000至4000万元/公里，高昂的前期投入为这个行业建起了一条宽广的“护城河”。
一家在一个零增长的行业中能保持并扩张自己的市场份额的公司好过另一家在一个迅速增长的行业中要费尽力气才能保住日渐萎缩的市场份额的公司。
房地产企业的业绩不稳定并不一定是经营问题。
当有人问维珍航空公司的创始人理查德・布兰森“如何成为一名百万富翁”时，这位顽皮的英国老嬉皮兼资本家答道：“很简单。你先成为亿万富翁，然后再开一家航空公司就行了。
在股票投资者看来，航空业大概算不上什么好行业。在1940年代末50年代初，“航空运输股”曾像半个世纪后的互联网一样让投资者兴奋得发狂。因为人们很容易算出，航空运输量会在未来数年获得长足的增长。事实也确实如此。然而，由于技术问题和产能过剩，航空业的利润却十分不稳定。
1970年，该行业的运输量创下新高，却为其股东带来了2亿美元的亏损。之后的1980年代，航空业在为投资者带来回报方面依然一败涂地。巴菲特公开承认的几次投资失误中有一项就是投资了美国航空。1989年，伯克希尔公司买入了3.58亿美元美国航空公司优先股。没想到钱才花出去不多久，美国航空业就经历了一轮人心惶惶的倒闭潮。破产航空公司和廉价航空公司掀起价格大战，引发了行业的恶性竞争，美国航空也未能幸免于难。到了1994年，伯克希尔公司将该项投资的账面价值减记了75%，大部分的钱都打了水漂。
今天，你打开晨星公司的网站，输入任何一家美国上市航空公司的名字，几乎都能在“晨星观点”那一栏看到这么一句评语：“该公司所处的是一个行业结构不怎么样的行业⋯⋯”
然而，就在这个令人沮丧的行业中，在巴菲特做亏钱准备的同时，诞生了一个和沃尔玛一样伟大的公司，那就是西南航空。据统计，1972年到1992年这20年间，西南航空的股票获得了全美所有上市公司中最高的回报率。
“当竞争对手们朝不保夕的时候，西南航空已完全准备好充分发挥优势占领更多的市场份额。”知名基金经理彼得・林奇如此夸奖。事实上，这是绝大多数看上去不怎样行业中的优秀公司的共同点。由于行业增长缓慢，弱者不断淘汰离场，幸存者则在市场上占有越来越大的份额，直至垄断。
除了本身结构不完善的行业外，世界上还有许多因为各种各样的原因而不被人们看好的行业。在这里，我们把它称作“低迷行业”。正如航空业中能够产生西南航空一样，在低迷行业这片荒芜的沙漠中其实存在着不少值得投资的好公司。我们要做的就是帮你找到它们。
1
航空：无法转移上游成本的行业
找到好公司逻辑：
成本是否最节省
还是先从航空业说起。除去美丽的空姐空少，航空业实在是最不吸引人的行业之一。
国内的航空公司如果想让飞机起飞，就只能向一家叫做“中国航油”的公司购买航油。这是唯一一家可以进口航油的公司，在定价上拥有绝对的垄断权力。由于油价受中国航油控制，中国航空公司长期以来的平均航油成本比国外航空公司高出1/3。
假如航空公司能像生产黄金首饰的企业一样快速地把原料上涨的成本转移给消费者，它们的日子也不至于这么难熬。可惜，国内航空公司的机票价格不全由自己说了算，而是得受到一个“政府指导价格”的管制。
根据政府指导价，国内航线的票价以平均每人0.75元／公里为基准，最高上浮25%，最低下浮40%。如此一来，一张北京到上海航空里程1200公里的机票，无论油价如何涨，价格最高就只能定到1100多元，这是消费者的福音、投资者的噩耗。
当然，航空公司也不是完全没有自。在规定的浮动区间和独家经营的航段上，航空公司享有自由降价的权利―这是投资者的另一个噩耗。回想一下你购买打折票的经历：由于航空公司的服务很难差别化，价格竞争异常激烈，加上航空公司的其他运营费用，包括维护机群的固定费用和昂贵的人力成本等居高不下，导致其利润极低。航空业的平均净利润率大约为7%至8%。
在这个令投资者望而却步的行业里，居然存在着西南航空这样了不起的公司，的确让人难以置信。虽然美国的情况和我们有点不一样（美国国会在1978年就通过了一项由市场来决定商业航空定价的法案），但西南航空也是从高昂的成本和价格大战中突出重围。
西南航空是如何做到的？答案是：控制成本。
西南航空的空姐制服是牛仔裤、T恤和运动鞋，飞机餐只提供寒酸的花生和鸡尾酒，管理层也吝啬得很，18年才换了一次办公地点。当其他航空公司位于垂死边缘的时候，西南航空靠着节俭活了下来，并在短途廉价航空的细分市场上获取了越来越多的份额。西南航空在美国航空公司中创下了连续30年盈利的记录。
在国内上市航空公司中，海南航空（600221）节约成本的能力值得一提。
2010年，大多数航空公司的主营业务收入实现了较大增长。海航的主营业务收入增长了42%，同时主营业务成本仅上涨了18%；相比之下，国航的主营业务收入增长了58%，但成本也上涨了45%。
比较主营业务成本率这个指标，我们发现，海南航空的主营业务成本率在过去5年中一直低于四家航空上市公司的平均水平。从图1可以发现，海南航空相当会控制成本，增长率也毫不逊色，是一家“性价比”非常高的公司。
2
铁路：需要巨额前期投入的行业
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是否拥有关系国计民生的主营业务
有两笔投资回报率一样的生意：一笔需要投入50万元，一笔需要投入1亿元，你会选哪个？估计大部分人都会选择赚得轻松点的。铁路就是一种极其不轻松的行业。建设一条铁路的造价平均在每公里3000万元至4000万元左右，青藏铁路的总投资超过300亿元。不幸的是，这个笨重的行业投资回报周期还特别长。一条铁路想收回成本大约需要10到20年，这些时间已经够你把先前的50万元折腾出好几倍了。
对股票投资者来说，需要巨额的前期投入倒未必是个坏消息。这笔高昂的“准入金”为铁路业树起了一道高门槛，而高门槛会导致高重置成本。也就是说，一个新企业想要获取和现有企业同样的资产，可能需要支付更高的价格。新的竞争者就是这样被一个个阻拦在外的。
美国航空的投资折戟沉沙后，巴菲特很快便通过对铁路行业的投资收复了失地。2009年，伯克希尔哈撒韦公司斥资340亿美元收购北伯林顿铁路公司77%的股份，还答应帮对方承担100亿美元的债务。
铁路实在是非常符合巴菲特风格的投资对象。因为高门槛，那些已经进入了这个行业的公司无形中拥有了一条宽广的“护城河”。不过，铁路行业也不是没有问题。受到汽车、飞机和其他交通工具的影响，它的客运业务会面临巨大的竞争。拿中国来说，过去5年里，中国公路和民航的客运量分别增长了68%和49%，而铁路客运量增长还不到30%。
巴菲特为什么还要买一家铁路公司呢？
答案是：经济发展。美国10%的发电要倚靠北伯林顿列车运来的煤，该公司同时也是美国最大的谷物运输商。可以说，北伯林顿铁路公司与美国的经济发展息息相关。这种公司很难倒下是因为经济发展离不开它们。
国内的铁路上市企业里，和北伯林顿铁路最相似的莫过于大秦铁路（601006）。在这家公司的收入中，客运只占10%，而货运占80%左右。在其运输的货物中85%是煤炭。翻翻统计局的年度公报，你会发现中国的发电量中有80%来自火力发电，而煤炭是火力发电的主要原料。2010年，大秦铁路的煤炭发送量为全国铁路煤炭发送总量的近25%，是国内规模最大的煤炭运输企业。我们在创刊号中也曾提到，预计中国的用煤偏好在短期内不会停止。那么，随着中国经济发展对煤需求的增长，大秦铁路在主营业务上保持稳步增长绝非难事。
3
石化、化工与高污染的行业
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产品是不是工业或生活必需品
一说到高污染行业，很多人脑袋里就会立马蹦出四个字：“关停并转”或者“落后产能”。高污染行业不仅令人心生厌恶，而且随着我国节能减排要求的提高，在政策上也常常受到压制。
比如电解铝。电解铝在生产的过程中不但能源消耗庞大，还会产生各种伤害农作物和身体的有害物质。今年4月份，青海省就出台了一项政策，宣布不再审批新建的电解铝项目。
假如你已经阅读过上面的内容，就应该知道这个对行业不利的消息反而对现有的电解铝企业却是一个不折不扣的利好。它们唯一需要担心的是，关停的政策会不会有一天轮到自己身上。什么样的公司最有可能避免这类风险？
这取决于它生产的产品对工业和人们的生活有多大作用。还是拿铝来说，别以为只有生活中的铝锅才用到它，飞机、火箭、人造卫星等，均要用到大量的铝，一架超音速飞机的用铝量占其自身重量的70％。只要地球人还想造飞机，那么就目前来看就不得不使用铝。
因此，在石化、化工等高污染行业中，选择一些产品是工业或人们生活必需品的公司去投资是个不错的主意。螺纹钢、铜、磷都属于这类产品。
4
彩电：零增长的行业
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占有市场份额最大的龙头公司
零增长意味着一个行业的市场很难再扩大，比如彩电业。过去6年间，中国的GDP翻了一倍，但国产彩电的销量就像一条U型曲线，从2005年的4000多万台开始，经历了急剧的下滑后，又在2010年重新回到原点。即使中间经历了液晶平板电视的更新换代，彩电销量依然毫无起色。
不能把蛋糕做大，并不意味着就吃不到大块蛋糕。先来让我们分析一下急速增长的行业是怎样产生问题的：一个急速增长的热门行业往往会引来竞争者的垂涎，因此，企业们为了保住自己的市场份额不得不得拼上老命。这些前途美好的行业还可能吸引疯狂的投资，导致产能过剩和恶性竞争，使其高毛利率最终被拉到一个较低的水平。
一个尤其典型的例子是LED业。LED业去年全年获得了1661亿元的投资，今年前4个月的投资增速超过90%。但由于竞争日趋激烈，其上市公司今年上半年的毛利率同比却下降了8%至10%。
而零增长的行业便安全得多。竞争者们不屑于进入这样的行业，现有的存在者就可以安心地慢慢做大自己的份额。
由于经营不善的企业被淘汰出局，新的竞争者又鲜有加入，像海信电器（600060）这样的公司逐渐占据了最大的市场份额，见图2。
因为行业不受到关注，这些公司的股价还很低，和其盈利能力相比，它们的股票具有较高的安全边际。不是有一句华尔街谚语这么说：“蘑菇在黑暗的地方才能长得最大。”
5
陷入舆论漩涡的行业
找到好公司逻辑：
本身资质不错抗风险能力强的公司
在中国的A股市场上有一只著名的“妖股”叫紫金矿业（601899）。自2008年在A股上市后，这个公司似乎就从来没摆脱过舆论的指责。先是被质疑贱卖国有资产，然后又因为污水泄漏事件而深陷“环保门”，此后股价一蹶不振。当一个行业陷入质量门、污染门时，人们会本能地对这个行业感到愤怒和恐慌，并用抛售来表达自己的态度。
鉴于市场上有如此之多的信息地雷，你永远也不用担心这样的股票和行业会消失。
如果你听完这些后还愿意找出紫金矿业的财务报表看一看，你就会惊奇地发现：这是一家非常赚钱的公司。作为一家以开采黄金为主的企业，它的净利润是同类企业中最高的。今年前三季度，紫金矿业的净利润为45亿元，是第二名公司的近3倍。简单地说，这是一家相当不错的公司。
和紫金矿业一样，这样的行业中有不少值得投资的对象。假设你在2008年10月，三鹿奶粉被检测出三聚氰胺使这个乳制品业陷入噩梦时买入了伊利股份（600887），那么现在股价至少涨了两倍。
舆论压力使那些本身资质相当不错的公司一下子陷入了低谷。对聪明的投资者来说，这反而创造了一个极好的机会。
6
财务报表不稳定的行业
找到好公司逻辑：
业绩不稳定不来自于自身经营的公司
除了业绩差，投资者往往还不喜欢业绩不稳定的公司。看这类公司的财务报表就让你像坐过山车一样忽上忽下，并对它们的盈利能力产生怀疑。它们真的是坏公司吗？
然而，体现在报表上的不稳定业绩不一定是由公司经营不善导致的，很有可能另有原因。根据房地产业的会计准则，当一幢楼没有竣工时，房地产公司是不能将预售款计入销售收入的，相反，这笔钱要计入负债。
假如一家房地产公司的楼盘全部预售一空，在没交房之前，体现在财务报表上的却是几十亿元的债务。如果房地产企业的多个楼盘集中销售，那么很有可能形成空档，使财务报表变得异常难看：低收入且高负债。而这和房地产公司本身的经营能力其实毫无关系。像万科A（000002）这样的公司，依然是中国上市企业中最优秀的公司之一。
