华润三九:骨科用药进一步丰富

本周以来市场震荡加剧，在周一大阳线收复上周五的“失地”后，指数集中在2300附近震荡。从本轮行情领涨的银行及地产板块表现来看，短期见顶受压的迹象较为明显，投资者宜控制短期风险。但从成交量来看，市场做多热情并未减退，中线仍可继续看好。

本周晨会，兴业证券推荐了华润三九（000999），原因是看好公司收购“桂林天和药业股份有限公司”，从而进一步丰富公司骨科用药品类，开启骨科用药品类管理的进程。

二级市场上，华润三九自去年12月份以来上涨幅度较大，不过公司基本面持续向好，目前估值尚属合理，待公司股价短线出现回调后，可适量介入。

华润三九目前现有的骨科用药为“壮骨关节丸”，其主要功效为“舒筋活络、用于各种骨关节痛及腰肌劳损”、其2011年的收入规模预计约为6000万。

资料显示，华润三九此次拟收购的“天和药业”拥有“天和牌骨通贴膏”、“天和追风膏”、“麝香壮骨膏”、“关节止痛膏”、“麝香壮骨膏”等一系列骨科产品。其中两个王牌产品分别是：针对“骨质增生治疗”的“天和牌骨通贴膏”，其2011年规模已经超过1.9亿；针对“骨关节炎治疗”的“天和追风膏”2011年规模已经超过5000万。兴业证券认为，华润三九此次拟收购“天和药业”无疑拓展了骨科用药的更多细分领域、开启了其“骨科用药”品类规划的进程。

根据SFDA的数据，目前我国骨科用药市场终端规模超过200亿，近几年更保持了20-25%的行业增速、快于“感冒类用药”、“皮肤类用药”及“胃肠道用药”约10-15%的增速。从财务数据看，天和药业2011年骨科用药实现销售收入约2.5亿（排除“天和牌骨通贴膏”及“天和追风膏”这两个王牌产品，其余产品规模尚很小）。天和药业2009年以来增速一直处于个位数，2012年上半年受累于渠道库存清理更出现了下滑。不过，兴业证券方面判断，如果此次华润三九能成功收购天和药业股权以丰富公司骨科用药品种，届时在公司历史已经积累的丰富品类管理经验及已经建立起的强大营销网络支撑下，其骨科用药尚具有较大的发展空间。

投资者在考虑介入华润三九时可以把握公司其余传统业务的支撑作用：从2008到2011年，华润三九OTC业务取得了23%的复合增速，这主要源于公司于2007年确立的OTC业务“品类管理”发展模式，在此模式之下一方面老产品不断打破规模瓶颈、另一方面新产品获得较快发展。“感冒止咳类用药”方面，华润三九2007年首次尝试“品类管理”取得明显成效、2007-2011年复合增速达到25%。老产品“999感冒灵”成功突破2006年之前不到5亿的规模瓶颈，年复合增速超过20%。“皮肤药方面”，2009年开启品类管理进程，其2010及2011年均获得超越行业的增速。胃肠道用药方面在2011年开启品类规划进程、当年老产品999胃泰已经取得了超越历史的跨越式发展。

兴业证券给出华润三九2012至2014年的EPS预测分别为1.00、1.23和1.51元。