公募私募的2011

2003年8月，

首个信托私募产品，“中国龙资本”诞生。

2006-2007年大牛市，

催生了林园、但斌、刘明达等私募元老的财富神话。

2008年大熊市，

金中和、星石和武当上演经典防御之战。

2009年小牛市罗伟广上演192.57%的收益率神话。

2010年震荡市，

常士杉、徐翔等异军突起。短短几年，

从聊聊可数到逾千二只产品林立，

2011年私募基金阳光私募无法独善其身95%亏损，清盘、并购、募集延期、公司裁员成为阳光私募2011年的主旋律。年轻的阳光私募措手不及伤痕累累。

公私募惨痛的2011，并不会使中国基金业停下发展的脚步。痛并快乐的中国股民、基民仍将同公私募基金共同成长，涅之后的公私募基金将迎来怎样的2012？我们拭目以待。

股市退潮，基金被裸泳

2011年，不仅王亚伟风光不再，其掌管的华夏大盘和华夏策略在最后的12月遭遇滑铁卢，业绩跌出前十名，同时2011年熊傲全球的中国股市也让全体基民谈基变色，都摆出一副谁谈基跟谁急的架势。

如此状况之下，公募基金的2011年异常艰难，虽然创下了210只新基金的单年发行记录，基金份额也大幅增长，但比2010年的总体规模仍有3108亿元的缩水，这无疑给了公募基金一记重锤。全军覆没的股票型基金年终只能比一比谁亏得更少，股混债基整体收益全部为负。

在股民、基民、证券公司、基金公司腰包都大大缩水的窘境下，《钱经》带您回顾一下公募基金的2011年，再看看2012年该怎么办。

公募基金缩水3108亿元

份额与基金总数的增长，难掩基金大幅亏损的窘态。2011年新基发行如新股发行一般凶猛，但遭遇如此市场的不买账，亿元以下的袖珍型基金总数大幅增长。

股票型基金缩水最严重，达2441亿元

股票型基金的发行个数高于以往，截至2011年年底共有434只股票型基金，占整体基金比例从2010年的46.45%升至47.48%，份额略有增加，从2010年的12343亿份增加到12913亿份。管理资产规模大幅缩水，从12377.71亿元降至9936.11亿元。股市表现不佳，基金净值下降是造成股票型基金管理规模大幅缩水的主要原因。

保本型基金爆发式增长

由于市场不佳，投资者普遍谨慎，保本型基金受到热捧。2010年只有5只保本基金，到了2011年年末，已经有22只保本基金。份额数从2010年的154亿份增长到423亿份，几乎是原来的三倍。管理资产也从228亿元上涨到517亿元，增长迅速。

货币基金，正收益受到青睐

虽然2011年新发货币基金只有5只，总数51只，但总规模增长较大，从2010年的1532亿元升至2768亿元，占总基金的比例从6.14%上升至12.66%。

资产规模，华夏稳居榜首，新老基金公司差别大

华夏基金公司资产规模排名第一，管理的资产合计1785亿元，而其他排名前五的基金公司管理的资产也都超过1000亿元。这些基金公司都是成立较早的老牌公司，旗下基金的个数也都超过二十只。从短时间内看，这些公司的地位还将持续。资产管理规模较小的大多是一些新成立的公司，旗下基金都在个位数，而管理的资产大多不到十亿。

唯一正收益的货币基金跑输定期存款

2011年，公募基金除货币型之外无一上涨，是继2008年以来最差的一年。股票型基金跌幅最大，全年下跌25.02%，跑输大盘3.3个百分点，跑赢大盘成为空谈。债券基金结束连续6年的正收益，全年下跌2.81%，风光不再。作为2011年唯一上涨的大类品种，货币基金给投资者带来了3.48%的正收益，几乎相当于一年期定存，虽然不高，但和其他大类的基金相比已经是非常不错的成绩了。作为一种低风险低收益的投资产品，货币基金有其独特的配置价值。相信在2011年以后，会得到投资和更多的关注。

股票型基金――博时主题排第一

股票型基金全部亏损，排名前三的分别是博时主题行业跌9.50%，鹏华价值优势跌9.93%，东方策略成长跌10.95%。这几只基金都是以配置大盘蓝筹股为主，如金融行业、房地产行业等，因此在2011年的跌幅较小。

混合型基金――博时价值、东方龙、新华泛资源进入前三

从混合型来看，基本情况和股票型差不多，无一取得正收益。博时价值依靠较低的仓位在2011年取得混合型第一名，从披露的数据看，博时价值的股票仓位一直在50%以下。东方龙混合则依靠坚守银行股等大盘蓝筹取得第二名的位置。

债券基金――少数取得正收益，广发增强债券排名第一

2011年债券基金整体亏损，但依然有少数基金取得正收益。广发增强债券和招商安泰债券在2011年始终坚持以利率产品为主要配置，在今年债市整体不佳的情况下，国债是金融债表现较好的产品，因此这两只债券基金也取得了不错的业绩。

货币型基金――前三名收益超4%

作为在2011年唯一取得正收益的基金，货币型基金整体的收益率和一年期的定期存款利率相当，其中前三名的广发货币、万家货币和南方现金增利的收益更是超过4%，且货币型中排名最后的是益民货币也取得了1.90%的正收益。在股债双杀的情况下，货币基金独特的配置价值也逐渐得到市场的认可。

QDII基金――2010年之前成立产品无一正收益

排除一些2011年之后成立的基金，如诺安黄金等，有2011年一整年业绩的QDII基金无一取得正收益。表现最好的是国泰纳斯达克100指数基金，受益于美国股市2011年的较好表现，该基金仅下跌2.52%。

程世杰 重仓蓝筹跑赢大盘

2011年，鹏华价值优势以-9.93%的收益排名股票型基金第二，跑赢沪深300指数超15个百分点，跑赢同类基金平均收益14个百分点。相较于取得正收益的私募基金灵活的仓位控制和波段操作，公募基金在被严格监管下，如何在弱势大幅度战胜指数？《钱经》采访了鹏华价值优势基金经理程世杰，解读在弱势下如何跑赢大盘。

《钱经》：2011年，银华价值优势如何跑赢大盘和众多股票型基金？

程世杰：去年，虽然鹏华价值优势基金排名比较理想，但实际上还是有接近10%的亏损。我们认为跑赢大盘主要是风格因素造成，一直以来价值优势基金坚持价值投资的理念，重点投资低估值的大盘蓝筹股，这些股票在2010年表现较差，而2011年则有比较好的相对表现。

《钱经》：能否谈谈银华价值的选股风格和仓位控制？

程世杰：价值优势基金比较偏爱大盘蓝筹股，喜欢估值便宜、累计涨幅不大，公司管理层比较优秀、行业竞争力比较突出的公司，对市场热点把握比较差。价值优势基金不擅长通过仓位的频繁大幅变化获取收益，从成立至2011年底，一直维持较高的股票仓位，只有在个股涨幅较大，达到目标价位时才进行大幅度的减持。

《钱经》：2011年金融抗跌性良好，当时配比银行股的时候，基于什么样的考虑？您配比的金融股、电器是否具有继续长期投资价值？

程世杰：重仓银行股主要是由于银行股比较便宜，投资价值比较明显，对产业资本都有吸引力，估值没有泡沫，相反一些中小盘股票则有比较大的泡沫。一直以来价值优势的换手率比较低，我们的投资都是基于基本面和较长期的考虑，我们认为银行股和家电股具有比较明显的投资价值。

《钱经》：您怎么看2012年投资机会，贵基金将采取如何策略迎接新一年的市场？

程世杰：我们还是看好估值便宜、有国际竞争力、公司治理结构较好、管理层比较优秀、善待投资者的公司。价值优势目前的持仓品种也是我们未来看好的方向。将继续坚持价值投资的理念，坚持自下而上的投资方法，精选个股，不断优化投资组合，力争取得较好的投资回报。

《钱经》：针对2012年的市场，您建议投资者如何把握风险和机会？

程世杰：在目前经济增速下降，国际环境不利，股票供需严重失衡，重融资而忽视投资者利益的情况下，股票市场是很难看到大的机会。

尽管如此，我们认为经过连续两年的下跌后，短期市场风险也已经一定程度上得到了释放，目前一部分个股的投资价值已经开始凸显，对于喜欢自下而上选股的投资者来说投资机会不断增加，尽管从短期看很难判断市场的低点到底在哪里。

我们建议投资者立足长远，从企业基本面入手，选择自己熟悉的领域，克服贪婪和恐惧心理，选择估值合理、能够做大做强的公司，分享企业的成长。

邱国鹭 中长期投资现在是个好买点

2012年在经济增速放缓、企业盈利能力受到压制的背景下难有系统性向上的投资机会，但11倍的估值底部区域也使得市场具备一定的支撑。与此同时，作为经济结构转型的关键一年，政策红利释放加之流动性的改善，将更多催生结构性或局部进攻机会。复杂局面之下，该如何投资？《钱经》专访了南方基金投资总监邱国鹭。

《钱经》：您怎么看投资者对2012年股市态度？

邱国鹭：对今年的看法应该说分歧不算大，重要的是看多的人现在是不是还有钱可以买，看空的人现在是不是已经空仓了。看多的人一般来讲道理比较简单――现在比较便宜，11倍静态市盈率，这个在过去的历史上确实不多。

从基本面来讲中国的经济发展到一定的阶段，行业的竞争格局会比以前来的清晰，从原来的自由竞争，恶性的价格战，进入到一个有序的状态。但是悲观的观点，可能比以前来的深刻一些。中国经济增长模式是不是还可以继续，靠投资跟出口拉动，这个路已经走了30年，之后有没有新的增长引擎。这是一种新的担忧。

中国的经济出现了拐点，现在真正悲观的人是基于一种长期结构性的悲观，不是说钱多钱少，或者说股票发行的快慢，有点像哲学层面上的悲观。

《钱经》：A股估值处于历史低位，目前是一个好的买点么？

邱国鹭：客观上讲很少人知道未来两三年股市会发生什么事情，但是低估值有一个好处，可发动很多的悲观引擎。所谓的高估值为什么不好？因为伴随着一个高的预期，高估值的股票会经常碰到壁垒。

10年前股市估值在50倍，今天是11倍。我们认为，中国可以支撑的平均盈利应该是在17、18倍左右。因为美国、欧洲和香港，过去50年他们PE的中位数是15倍，最高22倍，最低8倍，中国现在的发展阶段比他们多2、3倍一点不奇怪。

我们觉得现在对中长期投资者来讲是一个非常好的买点。

《钱经》：在中国，选企业应该看重什么？

邱国鹭：我们主要买有定价权的企业，主要是品牌、寡头垄断、资产资源和技术专利。中国的企业中真正有技术专利的不多，所以主要是看前面三个。我觉得只要有品牌问题就不大，在中国现在14亿人，品牌的含金量是远远超过任何国家的。随着媒体的碎片化，渠道的优势被严重侵蚀，品牌的优势就会越来越大。比如说京东对零售业的冲击是很明显的。所以我觉得有品牌的消费品，短期如果说有调整，中长期影响不大。

《钱经》：您认为什么样的行业能出来寡头垄断？

邱国鹭：买一个国家的股票，一定要看国家的核心竞争力是什么。巴非特在美国买的都是金融和消费品，但是他到中国买的是中石油和比亚迪，在韩国买钢铁。

我国的优势还是在制造业，有一些领域像工程机械、家电这些方面已经形成了寡头，前两家就能占中国一半以上。一旦形成寡头的规模优势，服务网络优势就会体现的很明显。中国走的是日本、韩国出口导向的路线，日本和韩国长期投资是本田这样的消费制造业。全世界每个国家的工程机械公司也就一两家，日本有小松，韩国是斗山，把中国所有工程机械的公司加在一起还没有凯特比勒大。

个人比较倾向有积累的行业，一些传统的技术变化不快的行业，如家电。我家里的家电基本上都是国产的，拿国产的包可能没有LV有面子，但没有人扛着电视满街跑。

裴晓辉 减仓货币转战债券

2011年相对股债基金的负收益，唯一取得正收益的货币基金大热，而部分取得正收益的纯债基金也受到了投资者青睐。但在流动性政策逐步放松的预期之下，2012年的固定收益产品会产生什么变数，固定收益产品基金该如何投？《钱经》杂志专访了国泰基金固定收益部总监裴晓辉。

《钱经》：去年，股债双熊，仅9月份出现一波债券的小牛市，贵基金采取了怎样的策略？

裴晓辉：9月份以前，国泰基金固定收益表现并不是很理想，上半年配比的股票和可转债较多。我入职后，加强了对宏观环境的把握。当时大家看到了通货膨胀出现拐头，但没有意识到通胀拐头对企业利润影响。在历次通胀拐头出现后，会造成企业名义收入的大幅下降，原材料由于价格下跌导致大幅减值，以及由于销售不畅，造成库存被动增加。企业利润降低，股市自然不会有好的表现。

基于这样的判断，我们在市场反弹的时候，迅速减去权益类的投资，加入到确定性较大的债券市场。根据投资时钟，目前全球正处于经济复苏和衰退之间，债券是最好的配置产品，九月份也确实演绎了债券市场的小牛市。

《钱经》：今年债券市场会如何演绎，该怎样布局？

裴晓辉：我们认为随着货币政策放松，债市的牛市肯定能够看到的。遵循债券市场的历史经验，债券呈现先是国债、高等级信用债、中低等级信用债，再到转债的轮动上升。国家货币政策是很难短时间掉头的，所以一旦货币政策出现某种转变的迹象，必定会沿着这样的方向走，只是时间的快慢而已。

2012年债市确定性机会较大，经济加速下滑的时候，政府要托经济底，货币政策将是加速释放的过程。存款准备金和银行放贷都可能放宽，贷款放宽一定程度上会影响到债券市场，不过同时也会加大市场的流动性，刺激债市。在货币政策转变初期，由于实体经济非常脆弱，因此资金不一定会流到实体经济中，同时也不敢进入风险较大的股票，可能会转向确定性较强的债券市场。不过我们也会观察货币政策和流动性释放的力度，未来通货膨胀可能出现反复的情况，尤其是二季度，针对变化基金应做出相应调整，确保收益。因为一旦市场进入复苏阶段，债市将不是好的配比品种，会出现价格下跌的情况，股票权益类会择时配比。

《钱经》：2012年哪些债券可能获取高额收益？

裴晓辉：我们认为2012年中等级信用债上有机会，也不排除利率产品和高等级信用债，不过两类产品在去年9月到10月份上涨空间释放的比较充分了。从10年期国债的收益率来看，可能下行的幅度也不大。作为追求绝对收益率的债券型基金，更倾向于获取较高收益的债券品种。

2A、2A+的信用债其实有近6%~7%的收益，持有期收益率还是比较高的。另外可以从利差分析，目前3A级信用债的利差，接近历史的常态水平。而2A中等级信用债还是处于历史高位，随着流动性的释放和经济的触底，利差会逐渐收敛，还有较大下降空间。

《钱经》：货币基金是否仍将高收益？

裴晓辉：货币基金实际上是大周期的概念，在经济衰退期，是现金为王的，所以去年货币基金表现良好不足为奇。随着流动性不断释放，货币基金只能是短暂的配置。如果明年货币政策逐步宽松，回购利率不会太高，而货币基金的短期收益率将走向下行通道。我们做过研究，在股债双杀过后，货币基金的规模是持续减少的，因为投资者已经看到债券收益明显提高，会转到债券基金的投资上。

张剑辉 靠谱私募怎么选

在市场寒冬之下，部分私募门槛一降再降，从上百万元到五十万元，再到三十万元、甚至二十万元。私募基金对于普通中产阶级来说已经不再那么遥不可及。而面对一千多只比公募基金还多的私募产品，难免有手足无措之感。如何选靠谱的私募？《钱经》专访私募研究专家、国金证券基金研究中心总监张剑辉，为您解开这个难题。

《钱经》：投资者如何找到靠谱的私募？

张剑辉：选择私募可以接触到一线的投资人员，有更好的沟通交流机会，了解私募的特点。重要是投资者自身的风险偏好，实际上目前私募风险特点已经能够满足不同的投资者。并且把握好私募投资特点是否符合市场和自身投资回报的期限，有些私募的策略可能是高频做波段比较适合短期获利的投资者，有些私募比较注重长期投资，在短期时间内收益不乐观，甚至为负，投资者都要做好心理准备。最后就是投资者是否信任私募基金各自的风格。

《钱经》：私募业绩两极化严重，且发展突飞猛进，您对此怎么看？

张剑辉：从去年年初，我们就提出过私募行业虽然表现出欣欣向荣的景象，却会给行业带来一种浮躁的氛围，并且对私募行业产品和投资人员给予了很高的预期，有可能就不太切合实际。近两年，从私募的发展来看，还是作出一些修正。从侧面来看，业绩不好可以让私募仔细反思一下，如何构建团队，到底适合做多大规模的基金。在了市场不好的时候，行业能够吸取一些教训，沉淀出来。

《钱经》：近两年，做短期波段操作的私募收益相对可观，而长期布局的私募业绩却黯然失色。投资者该如何把握私募风格？

张剑辉：的确近两年，做高频和波段交易的私募业绩相对好一些。从近两年的市场来看，市场周期在缩短，市场机会稍纵即逝，市场风险释放的时间比较快。所以在这种情况下，高频交易类的一部分私募就会胜出。而做中长期投资的私募，则受市场波动影响比较大，表现出来的风险特征在中等偏上，甚至高风险，长期投资需要三五年一个市场周期才能体现出来。所以就考验投资者进入市场的时候，是以什么样的心态和期限参与。

国内的私募发展的时间还是比较短的，大家都是摸着石头过河。随着市场的变化和持有人的增多，基金规模的扩大，私募基金掌门人也在对原有的理念和策略作出修正。但也只多是一种微调，不会说将原本的理念全部，在仓位和风险控制上调整更大。投资者是可以和私募直接沟通的，私募基金发生大的飘移实际上并不会受到欢迎。

《钱经》：阳光私募相比公募基金有什么样的优势和劣势？

张剑辉：私募的机制可以将管理者的利益和持有人的利益捆绑的更近，从操作层面，私募更多样化，策略更灵活，尤其针对细小的领域有很多私募，可以给投资者更多的选择。私募可以说是在做自己的事业，会出现一部分高端或者能力很突出的人。从整个行业业绩来说，要比公募基金风险低。不过私募受监管较弱，一定程度只能依靠道德约束，经营和道德风险还是非常高的。

《钱经》：公募基金向私募基金人才流动的趋势是否会继续加剧？

张剑辉：今后更倾向于人才的双向流动，最初人才流动是公募基金和券商向私募基金流动，私募刚刚起步肯定需要其他行业的人流进来，支撑私募的发展。而且2007年和2009年市场比较好，对个人来说弹性更高，出来创业进入私募。实际上私募的竞争非常残酷的，而最初能力相对较高的人，有相当一部分已流入私募。而剩下来能力不足的基金经理，是一个人才重新积累的过程，而且市场不太乐观的情况下，很多人可能不太愿意出来创业。

行业经过近似盲目的流动和发展，应该有所修正。私募行业业绩分化严重，而且做的差的还是比较多的。今后两年，私募的人才流动应该会逐步降低，而且走向双向流动局面。

用分级基金备战市场逆转

温总理在2012年1月7日的全国金融工作会议上要求提振股市信心，1月9日、10日，市场预期开始逆转，几个月来垂直下跌的中国股市，迎来久违的大涨。而股票型分级基金进取份额的涨幅尤为耀眼。

2012年1月9日至11日，3.6倍杠杆率的分级基金银华鑫利以两天连续涨停、三天共29.1%的涨幅引领分级基金暴涨行情。这让我们想起了上一次2010年国庆节后，短短两周时间，有的股票型分级基金进取份额涨幅就达到70%。

目前A股市场提供的杠杆方式只有股指期货、融资融券、分级基金三种。股指期货和融资融券的投资门槛都在50万元，杠杆率分别小于5倍和2倍。而日前证监会下发的《分级基金产品审核指引》把原本不到1000元的分级基金投资门槛提高到了5万元，且股票型分级基金进取部分杠杆率不得高于6倍。虽然如此，相较于其他两种投资方式，分级基金的投资门槛仍然较低，且只能单向交易获利，可对普通投资者来说，在市场预期逆转，出现上升行情的时候，风险相对较小，可以获得更大的波段收益。

本期邀请好买基金研究员陆慧天，银华鑫利基金经理王琦谈谈分级基金的特点和机会。

《钱经》：如何看待去年分级基金的较深跌幅？

陆慧天：去年跌的比较多的主要是指数型的分级式基金。市场行情不好，大盘下降的幅度较大，跟踪指数的基金产品，如果仓位比较重，再加上两倍多的杠杆，随着净值的减少，杠杆会逐渐变大的，自然要加剧浮亏。而且优先级有约定收益的关系，一旦优先级达不到收益，进取要给弥补一定收益，造成进取份额收益减少。

王琦：目前市场上很多分级基金是被动性的在跟踪指数，2011年，上证指数跌幅超过20%，加上杠杆的作用，跌幅较大。

《钱经》：在2011年的弱势下，有18只新分级基金发行，占29只已经成立基金的近三分之二，为何有如此多的基金公司在弱势下发行分级基金？

陆慧天：分级基金发行不错，说明还是有市场需求的。A份额可获得一定固定收益，B份额可以靠杠杆获取超额收益，而且获取高额收益的产品如股指期货，门槛都比较高，分级式基金还是满足了一部分市场需求。从政策面上看，对创新型产品给予了很多支持，发行便利。

王琦：虽然指数在下跌，但是分级基金的规模是在增长的。出现这种现象的原因，是因为分级基金在一定程度上满足了一部分投资者需求。很多投资者偏爱被动管理的基金，不希望基金经理做太多的主动操作，这样更有利于自身交易性较强的投资者更好地把握套利的时点。美国基金公司大概管理十万亿的资产，其中很大一部分是被动型基金。

《钱经》：分级基金适合哪些投资者？

陆慧天：分级基金为投资者提供了一个风险和收益重新分配的基金产品。进取型份额投资者主要以波段操作为主，优先型份额为投资者保持一个基本收益。两者之间份额配比调换就更考验投资者专业性，更考验投资者对市场的判断，以及对投资标的的选择。

分级基金受杠杆和市场的下跌影响跌幅巨大，但是随着市场反弹或者在反转的初期，会受到高风险偏好者的青睐，成为市场反弹时的先锋，当然承担的风险也相对较高，属于高风险、高收益型的一类品种。

《钱经》：买分级基金看什么？

王琦：分级基金的看点还是在分级上，分级基金场内份额的交易价格受市场供求和基金净值双重因素影响。稳健类份额和杠杆类份额折溢价率互相影响和制约，如果杠杆级溢价率较高，其溢价率回归自然会带动稳健类份额折价率收窄。投资者可利用稳健类份额和杠杆类份额折溢价的“跷跷板”效应，合理选择操作时机。

私募2011：这是最好的年代，这是最坏的年代

有私募的地方就有江湖，有江湖的地方就有刀光剑影。让我们来看看私募基金的2011年，这个最好又最坏的年代。

最好的年代

私募江湖一直不缺传说，2003年8月，首个信托私募产品，“中国龙资本”诞生，2004年初，赵丹阳推出“赤子之心”引发高度关注。2006-2007年大牛市，催生了林园、但斌、刘明达等私募元老的财富神话。2008年大熊市，金中和、星石和武当上演经典防御之战。2009年小牛市罗伟广上演192.57%的收益率神话。2010年震荡市，常士杉、徐翔等异军突起。短短几年，从聊聊可数到逾千只私募产品林立。对阳光私募而言，这是一个最好的年代。

最坏的年代

2011年A股市场全民皆亏，阳光私募无法独善其身，95%亏损，清盘、并购、募集延期、公司裁员成为阳光私募2011年的主旋律。年轻的阳光私募措手不及、伤痕累累。

不仅曾经明星私募的业绩陨落让人叹息，2011年5月鼎弘义忽然宣布解散“鼎弘义1期”，拉开了阳光私募轰轰烈烈清盘序幕。

“劳燕分飞”是阳光私募2011年另一道风景，不仅但斌、钟兆民这对多年的老搭档分手，众多私募老人也从原公司出走。

李旭利因老鼠仓落马，惊东整个私募江湖。被老鼠仓困扰的郑拓仍不得脱身。国贸盛乾首例阳光私募“抢帽子”操纵市场案也尘埃落定，未来更多的“硕鼠”或浮出水面。

2011年阳光私募步履蹒跚、满目苍夷，对阳光私募而言，这是一个最坏的年代。

一代新人换旧人

江山代有才人出，一代新人换旧人。

2011年芮以31.31%的年收益独占鳌头，书写阳光私募“黑马”新篇章。金中和上演王者归来，林园打响翻身仗，这是坚持理念的胜利。

刘宏，2011年阳光私募江湖绝对的明星，博弘数君一年间发行28只子信托产品参与定向增发。募集资金规模超过20亿。量化、定增、套利、对冲、目标回报、安全垫――创新产品喷薄而出。

励石一号，首款参与股指期货交易阳光私募产品呱呱坠地，阳光私募终迎来对冲时代，对未来业绩有了更多底气。

新的《基金法》修订草案，使阳光私募基金从此有法可依。对阳光私募而言，这是一个期望再度飞翔的年代。

2011年阳光私募走过极不平凡的一年，繁华过后的冷寂，使得阳光私募有了更多的反思：

高速迈进的脚步能否慢一点？

呈瑞1 期成立于2010 年10 月25 日，在运行的14 个月时间里的绝对收益率为50.29%，相对沪深300 的收益率为82.9%，是2011 年表现最为出色的私募基金产品。其管理人芮的履历也颇为传奇，从大学讲师到券商研究员再到公募基金经理，最后成为一名阳光私募基金经理，初出茅庐便成为各家媒体追逐的焦点，更以明显的优势夺得年度第一名。

2011年是私募信托发行最井喷的一年

2011 年，私募产品规模继续快速扩张。截止2011 年12 月31日，阳光私募总规模1600 亿元，比2010 年新增400 亿元，全年新发产品710 只。

单只私募发行规模达到了1.2亿元

2011 年，是个什么年？新中国证券史上跌幅第三大的一年，私募平均收益率为-17.89%。清盘产品数量创历史新高，达到187 只。私募发行与清盘的双双火爆可谓是冰火两重天。

私募业绩分化加剧

2011 年的私募业绩分化继续拉大，头尾相差高达92.87%，能跑赢大盘的产品占76.21%，收益率腰斩（亏损幅度超50%）的产品有3 只。绝大部分私募基金的亏损幅度在10-30%之间，明星私募如淡水泉、武当、汇利、朱雀，均在其中；而亏损10%以下的产品不多，仅占3.56%，如中国龙、星石、中睿合银、民森投资等，操作较为稳健；亏损30%以上的产品占了14.82%，净值在六、七毛左右的遍地皆是，甚至有的产品净值已经跌到二毛。

2011年私募基金平均收益率为-17.89%，而同期的偏股型公募基金指数的收益率为-25.59%。私募基金在2011 年的下跌市中再度跑赢大盘和公募基金。

公募背景私募偏稳健，券商派偏积极

公募背景私募的优势在于，有着公募基金成熟的基金管理理念和严谨的风险控制体系，所以业绩表现一般较为平稳，尤其是在下跌市表现得特别明显。2011 年的表现也是如此，如图2 所示，在券商、公募和其他（包括民间、学者、海外、媒体等）派系中，公募背景的最低收益率为-44.69%，最高收益率为31.31%，平均亏损16.67%，

期货私募业绩斐然

2011 年，国内调控政策趋紧，国外经济的悲观超预期，商品市场整体不振，演绎了总体震荡向下的行情，24 个期货品种入场交易保证金整体参与度下滑10.9%。而期货私募账户2011年平均收益13.41%，平均水平远超商品期货综合指数及沪深300指数。

排名第一位的“乐融精诚”，有一个完整而优异的年度业绩记录，收益率达321.17%，而且仅在2 月和10 月出现两次小幅的回调，在复杂的2011 年展现了优秀的风控和盈利能力。该基金的操盘团队对于投资门槛有着较高的要求，起点在500 万元以上。

私募三剑客：在防守中进攻

再险恶的江湖，也有逍遥的剑客。2011整个私募江湖艰难无比，市场大跌、业绩难做、产品难发、频频清盘。经历了大跌的投资者和私募，迎来了传说中的2012。

本期《钱经》特邀呈瑞投资陈晓伟、龙腾资产吴险峰和展博投资罗四新，回首2011，剑指2012。

2011年单边下跌，私募靠波段取胜

2011年公募偏股基金全军覆灭，全部录得负收益，更衬托出排名靠前取得正收益的私募基金的亮眼表现。让我们看看私募基金自己对自己的业绩怎么说。

陈晓伟：程瑞1期2011年取得了第一的好成绩，是因为近两年我们对大格局的判断认为是震荡市，策略比较谨慎，以做波段操作为主。从收益来看，主要抓取突发性事件驱动下的个股投资机会，能够避免市场下跌对净值的伤害。例如政策性利好的、行业基本面改善以及个股突发性利好事件引起的机会。

从操作来看，我们更灵活一点。选股方面，尽量做到专业化投资。例如：投资的骆驼股份和兴发集团，就是政策性驱动的投资机会。在市场比较弱势的情况下，把握好政策性机会，还是能够跑赢大盘。

另外及时性的收手，获得确定性收益，毕竟市场没有比较明确大趋势，还是以作波段为主。特别是没有业绩的股票，在事件性机会过后，个股下跌概率较大。

吴险峰：虽然去年龙腾的业绩不太理想，但从产品成立以来的绝对收益，相对是非常高的，还是对得起投资者的。

去年上半年，我们在博弈中，踏错了节奏。年初将仓位降下来，转移到大盘股上，因为当时小盘股跌得多。而过年后，反倒是小盘股反弹速度快，市场的关注点转到有想象空间的小公司，而大盘股反倒下跌。到下半年，我们较大盘好许多，净值没有创出更多跌幅。做错的时候，一定是要严格止损，止损错了也要止损，决不能让损失扩大。

我们也知道去年是比较难做的，但是作为专业的资产管理公司，肯定是不能一点也不参与，在下半年，尽量保持净值下行幅度的降低，希望比大盘跌的少一点，偶尔找到一两拨上涨的机会，净值再涨一点。

罗四新：去年的市场单边下跌，展博以控制仓位为主，取得了正收益。在市场出现阶段性反弹时买入相对强势的行业。我们判断去年一季度市场并不乐观，仓位比较轻，水泥、高铁涨的比较多，参与了一些。在一季度末，二季度初买入了化工。春节后工程机械、水泥等板块轮番上涨，很多人认为新的周期来临了，也怀疑过自己的判断。但四月中旬，市场3000点往下的时候，我们感觉指数在往下走，指数较弱，可能市场对CPI的认为并不准确，对CPI控制要困难一些。之后只是以一个较低的仓位做波段，持仓周期比较短，对净值的影响比较小，主要盈利也是在4月份以前。

2012，在防守中进攻

2012年开盘第一天，沪深指数上来就是一根大阴线，而开年第一周的沪深两市更是吃到了创纪录的周线九连阴。叫嚷退出中国资本市场的投资者遍布各大论坛，貌似中国投资市场的2012已经到来。私募对2012的市场是悲观，还是乐观？防守之下何时进攻。让我们来听私募自己怎么说。

陈晓伟：今年的市场，我们还是持有谨慎偏悲观的态度。预计政策层面依旧偏紧，尤其对房地产的调控不会迅速放松。而新股发行的速度也不会降下来，很难看到资金供给有大的改善。特别是近几年，公募基金的规模并没有太大增长，而市场的总市值和流通市值却在不断扩张，依靠面前市场的资金供给很难将市场拖起来。

从估值来看，我们的市场还是比欧美的要高，个股的估值甚至比大盘整体估值还要高出许多。但也是有机会，市场下跌比较快，反弹的力度机会很大，做波段性的收益还是比较可观的。例如扶植政策、行业整合。特别是个股和细分行业的机会，新兴产业和概念炒作下，一些个股还将受到资金关注。风险来看，上市公司越来越多，没有业绩支撑的企业也不少，ST之类的个股重组难度也要加大。

创业板我们配比的估值基本在30倍以下，一些股票还是不错的，还是抛弃成见，重点看个股基本面，警惕高估值发行，承诺业绩却达不到的上市公司。

我们还是看重波段性的机会，尤其政策性利好机会。对于周期性行业，我们也会关注，不会配比权重较大的周期性股票。如果经济出现阶段性的好转或者超跌反弹，尤其经济预期好转的情况下，我们也会提前配比一些周期性的行业，例如有色金属和稀缺资源。

吴险峰：我个人认为，今年A股市场相对其他国际市场，不会是很坏的市场。我对中国的长期时间不好说，但是长期是乐观的，我们和美国的投资界人士交流，我国这么巨大市场还有推动经济增长的内生动力，还是有长期增长空间。但是股市的顽症，也不是一朝一夕能够解决的。中国经济不可能好到哪里，也不可能坏到哪里，当市场极度悲观的时候，机会也就来了。

现在的A股市很难找到真正具有中长期投资价值的标的，如果改变，需要流动性真正的释放。还有就是经济增长见底回升，转型得到顺利进行。环保、高端装备、大众快速消费等增长持续，调整后的机会要多一些。真正买入的前提是行业要好，企业要好，估值要好。

罗四新：总体来说2012年比去年要好，经济总会触底回升。大体判断一季度是比较低，二季度是逐步向上的，但是需要根据市场的走势验证，做出修正。我们一般不会刻意对市场形成预期，依据现有的知识并不能得出市场确切的时间节点，国家对经济放缓的容忍度到底是多少，能否出现大规模的政策转机是不好把握的。

去年是经济下滑的过程，今年可能在某一个时点触底回升。只是大家对市场底和经济见底的时间节点不能确定，出现分化，指数波段性的下跌也是正常的。2012年还是要注重仓位控制，在防守中进攻，在主动进攻上要比2011年要积极一些。

如果我们看重的个股跌倒足够的安全边际，价格和估值都体现出来，会进行买入，不过还是要和大盘结合起来。对于周期类股票，调整到一定位置，如果分红比例达到6%到7%，盈利比较确定，反弹的概率较大。对于个股如果确实认为市场的过度反应，会考虑之前对个股的目标采取加仓。