金融危机后的DSGE宏观经济模型反思和改进

【摘要】动态随机一般均衡（DSGE）模型在金融危机后受到质疑和改进，本文总结了主要的改进方面：在传统的三部门模型中纳入独立的金融部门成为四部门模型，改进传统的金融加速器模型，引入银行的融资约束机制、抵押物约束机制和银行信贷利差冲击。这些改进增强了模型的预测精确度，也启发中国对该模型的研究。

【关键词】动态随机一般均衡 DSGE 金融危机

作为宏观经济的计量分析模型，动态随机一般均衡（DSGE）模型最近二十年发展迅速，并成为美联储和国际货币基金组织等央行和机构进行经济预测的重要分析工具之一，在中国也得到了越来越多的研究和应用。但该模型并没有很好地预测2008年金融危机引发的经济衰退，因此宏观学术界在危机后的几年间对该模型进行了反思和改进。本文总结了该模型的几个改进方向，主要以纽约联邦储备银行近年来公布的DSGE模型为主，分析了如何在这一模型中充分考虑金融因素。

传统的DSGE模型是三部门模型（家庭、厂商和政府），而金融危机后的模型纳入金融部门成为四部门模型，对金融部门建立一个独立的结构性模块，引入金融部门的资产负债表，深入刻画金融部门的顺周期行为和对实体经济的影响。对金融部门的研究方向分化为银行与家庭的关系，银行与银行之间的关系和银行与厂商之间的关系，从而开发出不同侧重点的模型。

一、金融危机前的DSGE模型结构

简单来说，DSGE模型研究经济在不确定情况下的一般均衡问题，探索实际冲击（如技术冲击、利率冲击）如何传导并引发经济波动，描述GDP、消费、投资、价格、工资、就业和利率等变量的动态变化。由于是在不确定情况下，所以采用了动态优化的方法对各经济主体的决策行为进行刻画，再加上资源约束、技术约束、信息约束等条件方程和市场出清条件等，构造出总体经济需要满足的方程组，求解该方程组得出一般均框架下的经济增长预期。

DSGE模型起始于实际经济周期模型，后者利用动态优化方法处理不确定环境下的行为主体行为决策，得到最优行为方程，这一方法成为DSGE模型的基础。之后新凯恩斯经济学派发展了DSGE建模方法，引入了价格刚性等市场摩擦性假设，又引入了金融加速器理论。代表研究学者是伯南克，他和Gertler、Gilchrist（1999）将不完善的信贷市场纳入到DSGE模型，研究金融加速器在经济周期中的作用，即信贷市场摩擦如何影响货币政策的传导。2007年Gali和Gertler进一步改进了模型中的货币政策传导机制，设定由央行通过前瞻性货币政策引导管理私人部门的预期，并且采用了自然产出水平和自然实际利率作为基准值。

不过上述这些模型对金融市场摩擦的设定仍停留在名义摩擦的层次，没有深入分析各金融机构和信贷市场的具体摩擦，因此也难以预测次贷危机引发的金融危机和经济衰退。

二、金融危机后的DSGE模型改进

随着美国经济逐步走出衰退并有序复苏，美国学者开始反思DSGE模型的弱点，进行有针对性的改进，主要是加入金融市场的各种实际摩擦，包括银行的融资约束、银行在风险面前的脆弱性和风险激励效应等。

纽约联储银行建立的中等规模的DSGE模型受到了广泛的研究，很多学者依托该模型引入了新的变量和约束。其四部门基本结构如下：

企业：包含生产厂商和融资机构，生产厂商受到生产率变化的冲击，融资机构受到投资需求变化的冲击；

家庭：提供劳动力，消费产品，还为银行提供存款，受到劳动力供给变化和消费品价格加成的冲击，工资和价格都具有黏性；

政府：向家庭和企业征税，发行债券，会面临货币和财政政策冲击；

银行：向企业提供贷款，产生信贷摩擦，受到利差变化的冲击；

（一）改进传统的金融加速器模型

传统的金融加速器框架是通过家庭和企业之间的借贷关系来反映金融摩擦的影响，由于信贷市场存在信息不对称和问题导致外部融资成本高于内部融资，当企业遭遇外部冲击时其资产净值会变化，从而影响其内部融资能力，而转向外部融资会面临融资成本的上升，因此外部融资的供应方信贷市场放大了厂商最初受到的外部冲击。

而在金融危机后，学者细化了金融冲击的分析，其中Christianoetal（2010）研究了多个金融因素的冲击：金融合约中的问题、银行自身的流动性约束、市场风险预期的改变。Walqueetal（2010）建立了一个包含银行间市场的DSGE模型，设定银行的金融债务违约造成的风险溢价也产生金融加速器作用。

（二）引入银行的融资约束机制

Gertler和Kiyotaki（2010）对引入金融加速器机制的DSGE模型做了进一步发展，以反映金融危机的影响。在以往的模型中，只有实体厂商存在信贷约束，而银行系统自身没有融资约束。新发展的模型引入了银行做了储蓄者和厂商之间的中介机构，银行具有内生信贷约束机制，从而可以反映信贷摩擦如何放大外生冲击对实体经济的影响。该模型模拟当银行资本金下降时，内生信贷约束机制如何影响借贷行为。该模型也模拟了当银行之间不愿互相拆借时银行所面临的流动性冲击。不过央行可以化解这一冲击，与商业银行不同，央行不存在内生信贷约束机制，可以通过非常规货币政策干预信贷市场，减轻信贷约束产生的金融市场摩擦，弱化对实体经济的冲击。

（三）引入抵押物约束机制

抵押物价值的变动会影响厂商的信贷能力，当抵押物价值下降时，厂商信贷能力降低，投资减少，进而引发未来产出和收入的下降，反过来又进一步压低抵押物价值和需求，形成经济衰退循环，这就是信贷周期理论。抵押物的约束主要是通过资产价格和信贷市场的相互影响来产生放大效应。Brzezina和Makarski（2010）构建的包含银行部门的DSGE模型引入了抵押物约束，并扩展至开放经济。银行业吸收存款并提供抵押担保贷款，抵押物的约束机制放大了货币政策的影响，产生了重要的金融冲击，并通过开放经济产生了跨国溢出效应。Andres和Arce（2012）开发的模型通过抵押物约束条件将投资者的信贷能力和其持有的房地产价值联系起来，银行业的竞争可以促进投资者持有的抵押物之间的重新分配。

（四）引入银行信贷利差冲击

Davis 和Huang （2013）考察了金融摩擦和金融冲击对通货膨胀和产出缺口之间的平衡稳定的影响，分析了借贷利差这一金融变量在泰勒规则中的作用，发现当今融市场摩擦和冲击加剧时，传统的泰勒规则失灵，即金融摩擦放大了通货膨胀的成本，只能赢得更小的产出增长。因此央行应该在泰勒规则中给予通货膨胀和滞后的利率变化更大的权重。因此他们建立了一个包含金融部门和实体经济部门的逆向反馈环和风险效应的DSGE模型，建议央行将借贷利差这一变量加入到泰勒规则中，通过适度的逆向调整以缓释外部冲击。

（五）扩展泰勒利率规则

纽约联储等美国机构对于DSGE模型的研究主要是服务于制定货币政策，其中的核心就是利率政策。泰勒所概括的利率规则经过多次扩展，在金融危机后又有了进一步的研究。除了引入信贷利差，Curdia和Ferrero（2012）还对选用有效实际利率还是名义均衡利率构建DSGE模型进行了对比分析，发现在完全竞争经济中选用有效实际利率可以大幅改善DSGE模型的精准度。

总而言之，上述这些DSGE模型较金融危机前的结构有了重大改进，预测精准度大幅提高。Cocci和Negro（2014）对纽约联储银行的模型进行了检验，发现其能较好地拟合2010～2013四年间的GDP和通胀数据，其预测能力至少不逊于经济学家们的预测中值。不过这些模型仍有诸多不足之处，比如对银行体系建模时没有充分分析金融体系的多样结构，因此仍难以准确地反映现实中的金融体系，此外对利率、货币和信贷等因素的传导机制和交叉作用路径仍待研究，因为传导机制和路径的不确定性和复杂性非常难以刻画。

三、总结和启示

本文回顾了DSGE模型在金融危机前后的变化和改进，对新纳入的金融部门分析了多种真实市场摩擦和建模思路，指出这一模型在经过改进后的预测能力有所增强。DSGE模型是否适用中国的经济结构，仍然是一个有争议的问题，但不可忽视的是，金融因素对中国经济增长的影响越来越显著。随着中国金融市场的快速发展、利率市场化的不断推进和经济增长的转型，如何通过计量模型刻画金融因素对中国经济增长的影响，是值得进一步研究的课题。

参考文献

[1]马勇，植入金融因素的DSGE模型研究新进展.经济学动态. 2013.8.

[2]Andrés， Arce， Banking Competition， Housing Prices and Macroeconomic Stability. The Economic Journal. 2012.

[3]Brzezina， Makarski， Credit Crunch in a Small Open Economy. Working paper. National Bank of Poland. 2010.

[4]Davis， Huang， Credit Risks and Monetary Policy Trade-Offs. Working paper. Federal Reserve Bank of Dallas. 2013.

[5]Gertler， Karadi， A model of unconventional monetary policy. Journal of Monetary Economics. 2011.

作者简介：彭文艳（1979-），女，汉族，山东临沂人，中国社会科学院研究生院金融系博士研究生，研究方向：金融市场。