比亚迪泡沫?

在新能源产业还是小荷才露尖尖角时，市场资金渐次向小盘股、新兴产业股转移的趋势愈发明显，“新能源玩的就是一个朦胧。”西南证券市场部经理吴英奇对《汽车观察》说。

15岁开始进入股票市场让他已经处事不惊，2008年10月全球经济出现危机，一些热钱涌入新能源板块，面对几个涨停，吴英奇的下属开始坐不住了，“这就是一场表演，只不过是资本市场的炒作。”吴英奇淡定地说，“只是看最后世纪大鼎的接力棒被谁接住了，那他就真的中了。”话语中还带着几分调侃。

最近比亚迪的上市已经成为圈内热议的话题，“目前的股价已经风险大于机会，理性的投资者已经没有必要再参与。”即便吴英奇周围还有其同事成为这盘棋中接力者，显然他的兴趣是不大的，在他看来，他所崇拜的巴菲特也只不过是比亚迪作秀的宣传品，当然互惠也互利。到目前为止，他并未见到一份让他满意的产业分析报告，更为重要的是国家对新能源的发展政策依然不明朗。

这个极具话题性的公司，素以新能源汽车领头羊示人，但三年来新能源汽车迟迟不见效益，传统汽车业务却连续下滑，不禁让人质疑：比亚迪是真心做电动车？还是以此为噱头，在资本市场狠捞一笔？

比亚迪总裁王传福最近没事儿一定偷着乐，其持有比亚迪57064.26万股，在A股市场被追捧的比亚迪也带动了王传福的身家在短短四个交易日内暴涨86亿元。

6月30日，比亚迪A股上市首日，股价开盘即钉在22元基准上一路上扬，终盘收于25.45元，当日收涨超过4成；远超在港上市的比亚迪股份当日上涨5.67%后25.15港元的收盘价，涨幅达41.39%，全天换手率高达 87.96%。

此后连续两个涨停板，仍意犹未尽，继续连拉阳线，7月6日的最高价达到35.55元，按此计算，该股5个交易日的最大涨幅达到了97.5%，接近于翻倍。比亚迪无疑成了市场的幸运儿，强劲的走势激活了近期上市新股，掀起了新一轮的新股炒作狂潮。

王传福可以暂时松一口气了，在上市前，几乎没有人看好比亚迪，连续下跌的比亚迪股份还在6月创下两年来新低。这直接导致了比亚迪首次发行A股的招股说明书被一种悲观情绪左右。

招股书称：“由于2010年公司汽车业务增速放缓，导致公司H股股价下跌67.78%。本次发行的A股股票上市后，股票价格的走势可能受H股价格的影响，存在一定的波动风险。随着国内汽车产品市场的竞争日趋激烈及消费者需求的持续变化，集团汽车业务将面临更为严峻的挑战。”

各大机构纷纷认为很可能上市即遭遇破发，这在当时成为市场的一种共识。

比亚迪内部也很紧张，王传福在上市前临时决定下调原定的22元发行价，向市场让利，发行价定为18元。暴涨后，王传福会不会患得患失呢？

比亚迪这家极具话题性的公司从不缺乏新闻，相较于销量作假、电动车难量产、贱卖存货、轰走伙计等负面新闻，王传福对外的态度是不回应、不搭理，王传福也曾坦言：“我们平时对媒体不太开放。”某种程度比亚迪有些过度封闭，但与此形成鲜明对比的是，一旦媒体内容波及到其资本市场时，王传福就坐不住了。

曾放出豪言畅谈起自己的“汽车梦”时，王传福给比亚迪的定位是“2015年成为中国第一，2025年成为全球第一。”反讽的是，2010年，在经销商退网，下调汽车销量，由年初的80万减至60万，国土资源部通报违法用地，第三季度利润暴跌，同比下降99%，电动车市场化放缓等一系列冲击后，外界有足够的理由怀疑：比亚迪是真心在造车吗？电动车是不是王传福制造的噱头，而他的目的仅仅是在资本市场上狠捞一笔？

现金流趋紧

在盘面利好下，有人预测比亚迪要涨到60元后才会下跌。就在其A股市场无限风光时，比亚迪7月5日晚间公告称，公司股票将于7月6日上午9:30～10:30停牌一小时，于10:30复牌。

公告称，公司就公司股票异常波动情况进行了核查，未发现近期公共传媒报道了未公开的重大信息，近期公司生产经营情况正常，公司、控股股东和实际控制人王传福不存在应披露而未披露的重大事项，也不存在处于筹划阶段的重大事项，王传福在公司股票交易异常波动期间未买卖公司股票。

这位“前首富”在玩转资本的同时，也密切关注外界的言论，他的每根神经还是紧绷，王传福自己心里最清楚，目前他正煎熬在创业来最严峻的挑战中。

来自比亚迪A股招募书的数据显示，2010年，比亚迪现金流净额约为31.39亿元，相较于2009年的119.81亿元，同比降幅为73.8%。而进入2011年一季度，公司缺乏现金的趋势并未得到缓解。

比亚迪2011年一季度财报显示，整个集团一季度末的资产负债率约62.55%，相对于2009年底的52.96%、2010年底的 60.06%，进一步上升。公司经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别约为-10.3亿元、-20.9亿元、13.48亿元，缺钱成了制约比亚迪进一步发展的关键问题。

过去三年，比亚迪H股股价经历了一波过山车。2008年9月，巴菲特旗下公司以2.3亿美元买入10%的比亚迪股份，一年内比亚迪股价从8港元一路飙升至88港元，继而一路下行，比亚迪股份(01211.HK)公布的年报显示，2010年公司总借贷为140.52亿元，其中须于一年期内偿还的为113.63亿元。

与此同时，截至2010年底，比亚迪存货较2009年底同比增加了21.71亿元。这也就是说，在银行加息背景下，极其缺乏现金流的比亚迪公司，一方面要应对不断大量到期的一年期内短期银行贷款，另一方面还必须加大力度处理因销售不畅造成的库存积压。

对比亚迪来说，回归A股是一场输不起的战役。2008年、2009年，比亚迪曾两度提起A股发行，均因A股市况疲弱未能成行；而此时，A股市况也并不比彼时景气，但比亚迪不能再等待了。

“融资的急迫性，凸显比亚迪面临的发展困境。”一位不愿透露姓名的业内人士对《汽车观察》说。

主承销商瑞银证券最初给出的询价区间是21.08元至30.81元，路演结束之后，瑞银证券提出的定价建议是22元，“但比亚迪董事长王传福说，要让价，而且不是让1元、2元。”瑞银证券一位人士透露，比亚迪希望通过让利，吸引更多的投资机构参与认购。

由此看来，与股价遭遇爆炒、利润剧降相比，比亚迪公司的现金流趋紧是更让人担忧的隐性问题。与其说比亚迪回A是“希望实现产品市场和股票市场的统一”，不如说是为了筹措公司发展所最需要的现金流。但对于上述的挑战，显然6月30日比亚迪A股上市发行实际募集的13.5亿元，多少有点“不解渴”。

概念炒作

与比亚迪事先预计的21.92亿元募集规模相比，实际募集资金减少了约7亿元。对于此次在A股市场上发行的新股规模缩水，王传福解释称，当初写筹备计划是在两三年前，现在市场环境发生了变化，因此规模会有所下降，不过这并不影响公司回归A股市场的决心，而这一点也恰恰证明现在是最好的买入机会。

王传福认为，新能源业务3年内便会有可观利润。对于今年下半年的业绩展望，王传福认为有两个支撑点：一是下半年公交电动化的推动，新能源车（包括一部分公交电动大巴）大规模交货，对公司的新能源业务增长形成强大的支撑；二是今年下半年将面向私家车市场销售E6新车，深圳目前启用的电动出租车就是 E6，这款车经过一年的出租车运营测试，性能更趋完善，这也将对公司的新能源业务形成较强支撑。

事实真是如此？

早在2008年底，比亚迪便推出了其第一款电动汽车F3DM，但迄今为止，加上深圳市示范运行的50辆纯电动车E6，以及即将为大运会提供的500辆电动车（其中200辆电动大巴，300辆电动出租车），销售总量不超过千辆。

比亚迪已很难为其备受质疑的电动车故事背书。真正的问题并不在这里，全球范围内新能源汽车均处起步阶段，注定是个遥远的画饼。

长江证券在近期的一份研究报告中称，即使考虑到政府对电动汽车的补贴，在深圳购买比亚迪F3DM需要五年以上时间才可以收回购买时支付的溢价，考虑到配套问题和消费观念的问题，电动车的吸引力还略显不足。而比较比亚迪F6 车型，对纯电动车E6做类似的测算，则回收时间在十年以上。这和《汽车观察》做出的预测不谋而合。

而王传福又鼓吹：“电动车时代已经到来，电动车的瓶颈技术——电池问题已经解决，下一步将准备大规模生产。”

比亚迪称其铁电池具有“高容量要求”、“高安全要求”及“低成本要求”三个核心指标。“可是直到现在比亚迪却并未对外公布其运用的实际效果。” 西杰优盛管理咨询公司合伙人、咨询总监吴冬寒对《汽车观察》说。

除了成本，安全性也是新能源汽车遭遇的一大瓶颈。今年4月，在杭州城区示范运行的一辆众泰电动出租车发生自燃，根据官方6月8日的事故鉴定报告，本次事故是电池成组后不能完全满足车辆使用环境所致。

对于电池技术的核心——能量密度还未过关，中国汽车工业协会专家委员会专家荣惠康支持比亚迪多年，据他了解的情况，美国的技术目前最好，可达到12～14安/时，而比亚迪只有6安/时。

即便目前新能源汽车成为业界炙手可热的话题，电动车也必然是中国未来的发展方向，“但对于整个新能源汽车产业来说，真心实意做新能源汽车产业的企业太少，也就是说，大家难以看到新能源汽车的市场化、产业化的前景。”清华汽车工程开发研究院常务副院长、汽车安全与节能国家重点实验室副主任宋健说。宋健对于新能源的现状充满着担忧，在他看来，国内的新能源汽车发展已经大幅落后于发达国家很多了。且不论电池，第一位要解决的电机都还是难题。从长远来讲，还有制造新能源汽车的资源，因为新能源汽车的产量增多的同时，所耗费的生产资源也在随之增多。“无论是从技术领域还是从国家能源安全的角度考虑，新能源汽车发展将是充满艰辛的过程。”宋健说。

就在比亚迪股票持续上涨的同时，外电报道，比亚迪将与英特尔在新能源汽车方面有合作，这也刺激了比亚迪股份升逾一成，作为一个传统的芯片制造商要进军新能源汽车，我们无法看到英特尔在这个领域以往的成绩和积累。

比亚迪在虚假的高增长背后已经支付了代价，到头来才发现，企业最基础的竞争力——在质量、成本和准时交付方面仍然是薄弱的。王传福也终于承认，过去几年过于注重增长，这是错误的。

对于汽车领域来说，来不得半点虚假，尽管比亚迪已经表示了不再解释“2015”、“2025”的目标达成，因为他们确实已经无法在其雄心壮志上给予外界一个满意的说法了，新能源的漫漫长路，还需耐得住寂寞，对于“长江前浪”的比亚迪需要更多一些脚踏实地，否则一个不小心就被“后浪”拍死在沙滩上。