解冻期货 第3期

2001年，开放式基金带来了对股指期货的期盼；WTO后中国完整金融链条的搭建已经迫在眉睫；国内舆论的持续回暖让饱经折磨的期货公司看到了希望。

当管金生带着遗憾彻底终结自己梦想之时，3.27同时将国内第一家券商万国证券变为历史；当绿豆以连续多达10个以上的跌停板彻底塌碎期货套期保值之功能时，期货业自然而然的迎来了自己的低谷。但没有想到的是，这个低谷是这么深，以至于爬出来居然用了6年。

2001年，开放式基金带来了对股指期货的期盼；WTO后中国完整金融链条的搭建已经迫在眉睫；国内舆论的持续回暖让饱经折磨的期货公司看到了希望。于是期货经纪公司开始成为热门货，很短时间内，一个期货经纪公司壳资源居然从100～200万涨到了几近千万;于是湘财证券、闽发证券等证券公司纷纷涉足其中，而多达数十家上市公司则已经深入进去，大量民间资本蓄势待发。而期货市场本身也由于参与者的不断增加，其交易日现活跃：2001年全国期货市场成交3万亿，相比于2000年增加了将近一倍。

我们看到，一股向期货领域的大规模投资热潮已经开始涌动，并在不久的将来将愈演愈烈。

资本热流解冻期货市场

利好刺激，导致投资者信心的不断增加，而交易量的攀升则使投资者看到机会似乎就在眼前，如此双重推动是去年期货业快速成长的关键所在。而更有分析人士注意到，交易的参与者也有了变化。新华财经金属战略研究所所长付绍华长期跟踪、研究金属期货市场，他说：“2001年6月开始，金属期货市场不断有新机构面孔出现，持仓量和交易量都很大，他们推动着期货市场交易的持续活跃。”国内市场的进一步完善，现货商对套期保值的需求的稳步增长，是新投资者加入期货交易的主导因素，如开放式基金的推出，从而导致对股指期货的实际需求就在此列，业内人士普遍认为。

当然，期货市场的好转与股市的持续低迷不无关系，热钱的走向自然是“黑了西方，亮东方”，但是要知道，即使是去年期货市场的交易量较前年翻了一倍，这3万亿也只相当于美国芝加哥期货交易所（CBOT）一天的交易量。在中国加入WTO的谈判中，虽然没有涉及期货市场的条款，但它却是表明一个国家在价格形成方面的显示器，也是衡量一个国家对其他成员国进入本国市场时市场风险大小的主要标志。入世后，不仅我国的众多行业对期货市场有着日益迫切的需要，而且“国外商业银行实行混业经营，包括期货在内的金融衍生品交易占比重极大，而养老基金、保险基金和共同基金作为美国股市的三大主力，为规避股市风险，稳定收益，一直在期货市场进行大量的套期保值业务”。中国国际期货经纪有限公司执行总裁李强说:“因此，只要这些机构认为中国期货市场对他们开展业务有利，必然会提出进入我国期货市场的要求。”

机遇与挑战并存。顾然期货市场经过几年严格整顿后品种匮乏、参与限制过多，极度没有生机，但是相信没有谁不认为现在正是期货市场大发展的机会，正像一个多年在期货市场“坚守”的朋友说的，股市现在没法进，中国又入世了，苦了这么多年的期货也该火了。确实如此，当前期货业内部蠢蠢预动，预进行分工协作、横纵联合，外部资金更是大规模开始对期货公司增资扩股，要占先机，争得一席之地。

大家心里都清楚这样一个道理：这不仅是期货业的一个拐点，更可能酝酿着中国整个金融行业的一个大拐点。看看这个“大集市”，机会彼消此长，但风险也是岌岌四伏。

业内整合：似是而非

机遇的曙光首先让期货市场内现存的180余家期货经纪公司感到兴奋，因为自从1994年、1998年国家两次整顿期货市场后，他们已经受够了良久以来盘旋在这一市场上空的令人发恨，又无可奈何的萎缩氛围。2001年初，监管部门在期货业的四个管理办法的征求意见稿中提到，期货公司将实行分类管理，分为综合类期货公司和经纪类期货公司。综合类期货公司可以从事自营、代客理财、期货基金等业务；中国证监会期货部的负责人在公开场合也曾多次强调，期货市场要建立以少数大型综合类期货公司为塔尖、经纪类期货公司为塔身、大量营业部为塔基的新型市场结构;鼓励期货公司兼并重组，减少数量，壮大实力。

因此，能否成为综合类意味着能否占据领先优势，而期货业内部的整合看起来顺理成章。金鹏期货经纪有限公司是一家规模较大、在业内拥有良好信誉的公司，旗下拥有北京金鹏和上海金鹏两家期货经纪公司，2001年上海金鹏交易量为全国第一。该公司董事长同时也是期货业协会副会长常清认为，综合类期货公司不是所有公司的定位，各公司应该针对不同区域、不同投资群体发挥各自优势和所长，作专业化公司，如可以有专司市场开发的期货佣金商、期货投资咨询公司、期货顾问公司等，而且可以通过行业内的兼并重组，将自己并入有实力成为综合类公司的序列。

但事情似乎总是难以向预想的方向发展。不久前，一个经营很好的地方性期货公司曾表示愿意与金鹏合作。“未来我们要成为综合类期货公司，这有点像现在券商的投资银行业务，我们不仅客户交易，还要根据客户的生产规划为其做出各种管理风险的方案，同时为投资者做全方位的咨询服务。”常清说，“所以我们希望这个公司作为一个功能单一的部分进入我们的序列。”但是，显然对方并不“认命”。他们表示，挂金鹏的牌子可以，但坚持要保存自己业务小而全的独立性。谈判无法进行，重组就此作罢。

事后常清说：“现在，大家都抱希望于增资扩股，做综合类公司，但资本金大并不代表规模大，期货公司分层次、专业化是必然趋势。”事实上，期货业内部的兼并重组可能性极小。经过6年的尘封期，生存下来的期货公司或者较有实力，或者是有一定的行业或地方背景，而且彼此差别较大，在人才储备、客户资源、业内信誉等方面高低不一。少数有远见的公司试探性地进行兼并活动，但自从去年，证监会内部已经停止了对期货经纪公司牌照的审批，在当前期货公司壳资源稀缺的情况下，即使是经营很差的公司这么多年都熬过来了，当然希望能把壳卖个好价钱。所以在内部整合没有可能的情况下，期货业只能靠外部注资，更何况各种外部资金又是如此跃跃欲试。

增资扩股何者先？

不得不承认，很多期货公司的期待并非不现实。据统计，自2001年以来，上市公司纷纷增加对期货业的投资。如厦门国贸（600775）决定对厦门国贸期货经纪有限公司增加现金投资6800万元，占对方增资后95%的股份，使其成为继中国国际期货经纪公司后第二家注册资本达１亿元的期货公司；正虹科技（0702）对其控股子公司湖南湘正期货经纪有限公司增加投资1950万元，所持股份由原来的90%增加至95%；美尔雅（600107）2000年就曾出资2700万元，控股90%美尔雅期货经纪公司等。

但同时也不难看出，当前的买壳热并不是正常现象。面向企业级客户的北京中鼎信理财顾问有限公司副总经理魏斌说：“企业所选择的目标期货公司必须是经营状况良好、盈利能力强、规模大、有成熟的管理经验、管理人才、技术手段，并且最好是有希望获得综合类资格审批和从事股指期货业务的公司，冒然收购必将对以后的经营埋下巨大隐患。”据相关人士介绍，一些去年入主期货公司的股东正在面临原股东遗留的法律纠纷问题。而期货公司在选择新股东时同样要有自己的原则。金鹏期货经纪有限公司董事会为其选择新股东定下三条原则：一是民营企业，以免国有企业入股后企业机制发生变化，二是要对期货有深刻了解，三是该公司本身的业务最好与期货有关联，以便成为其客户，实现互利。

即便如此，对于上市公司入主期货业很多人还是不看好，因为在有了大额注册资金后，期货公司之间拼的是人才、客源和抗风险机制等硬指标，因此对很多上市公司来说，期货业如同其他新兴行业一样，到底是馅饼还是陷阱还很难说。而且还有一股更为强大而有实力的资本在向期货公司涌来――证券公司。

有上市公司背景的浙江中大期货公司总经理林浩认为，上市公司与证券公司很有可能演出一场“螳螂扑蝉，黄雀在后”的资本故事，他说：“我本人是从证券行业出来的，了解券商的能量，所以觉得压力特别大。就券商的市场理念、人才优势、技术手段、客户资源、竞争能力来看，非券商背景的期货公司如果不进行调整，根本无法与之抗衡。”美尔雅期货公司的副总经理曾琦琨表示，美尔雅的策略是以开放的心态增资扩股，下一步的对象主要就是券商、民营投资公司和外资背景的公司，甚至于最终谁控股都不是问题，只要有美尔雅的牌子，只要做成综合类的期货公司就好。

机会就在拐点之中

按照国际惯例，期货公司一般定位于金融服务业，主要由商业银行和投资银行全资设立，且金融品种占交易量的90%左右，“最近，正是由于金融期货品种如股指期货、单一股票期货、国债期货等有望推出，给了券商很大的想象空间，成为这类资本进入期货业的主要动力。”李强说。

尽管2002年1月初，中国证监会颁布第5号令，公布了《证券公司管理办法》，该办法自2002年3月1日起施行，但在先前的征求意见稿中关于证券公司发起设立或参股期货有限公司的内容并没有在《证券公司管理办法》中出现，但这丝毫没有影响券商对期货公司的亲睐程度。而且，不少证券公司在政策明确出台之前已经通过迂回战术有了超前行动。如闽发证券参股上海正大期货经纪公司、大鹏证券间接控股深圳鹏鑫期货公司，都是先成立一家投资公司，再以投资公司的名义收购或参股期货公司。2002年1月在证监会期货部领导明确表示欢迎金融机构参股期货业后，酝酿已久的湘财证券终于与一家期货公司鉴定了股权转让协议。

闽发证券有限公司北京研发中心主任吴振华说道:“经纪公司如果规模不大，未来可能不会被允许做股指期货，而我们在进入期货公司的角色中显然是属于既有资本又有客户资源的一类，这样双方就有了结合点。未来我们的客户肯定会对期货市场的金融品种有所需求，能否提供期货交易服务体现我们的实力，也是我们新的利润增长点。”

虽然股指期货最终是在期货交易所还是证券交易所交易的方案还没有最后确定，但目前可以肯定的是只有期货公司才能做期货，所以证券公司下属的期货公司将是期货市场的主力，尤其是在金融期货上。有大鹏证券背景的鹏鑫期货副总经理也表示，从市场本身的角度讲，如果券商不进入，金融机构不进入，这个市场永远是在一个原始的基础上运作，国家给予政策上的倾斜是为了市场的发展。引入金融机构对期市很好，混业经营是大势所趋。

分析人士认为，期货市场的拐点也许将会是整个金融市场出现结构性调整的开始。由于我国股市结构的不完整，没有一个在平常可以消长彼此力量的工具，缺少预防下跌资产不受损失的机制，开设股指期货让股市可以作空，使券商和机构投资者有了控制风险的能力。“国家的意图应该是希望通过金融期货品种的推出，打通期货市场与股市，让后者有正常的循环脉络”吴振华说，“机会就在这个转折时期，有远见的券商当然不会坐等视之，但无疑这里的变数还有很多，还有很长的路要走。”