2012是起点还是终点

2012年，对于铜市来说，究竟是起点还是终点呢？这是听有期铜投资者都在思考的一个问题。我们也通过大量的数据及信息进行搜集整理，试图用更客观的方式解决这个难题，

通过对2012年整体宏观环境及铜市自身基本面的情况进行分析对比后，答案也越发明朗。我们认为2012年铜市长期前景并不乐观，形成下行趋势的概率很大。

宏观面：整体宏观环境对铜价影响偏空

根据对历史数据的分析与对比，我们认为目前美元逐步回归升值通道，欧洲经济受债务危机拖累再次陷入衰退，中国经济增长开始放缓，整体宏观环境对铜价影响偏空。

首先、未来美元指数进入升值周期。

从我们对美元历史走势的追踪情况来看，发现美元升值和贬值都呈现周期性特征，这个周期不单单是从形态上的划分，而是与美国的经济发展和货币政策息启相关。在经过本世纪初十年的贬值后，美元在未来的五年中很可能再次进入升值周期。而铜价与美元指数具有高度的负相关性，美元的升值对铜市形成沉重压力。

美元波动周期划分与猜想

1981-1986年——5年升值周期：79年美国开始大幅提高利率，并倡导到81年利率高达16%，随后美元进入强势周期。

1986-1996年——10年贬值周期：签订《广场协议》，美国强迫日元及欧元升值达到贬值降低双赤字目的。

i996-2001年——5年升值周期：克林顿改善财政赤字，美国信息科技革命，并进入加息周期。

2001 2011年——10年贬值周期：美国经济泡沫破灭，9.11事件，美国进入降息周期，美国启动QE1及QE2。

2011-2015年——5年贬值周期（预期）：前期通过增加全球性美元流动性，并把国内热钱逼出美国流向经济回暖国家（主要是新兴国家），造成这些国家通货膨胀及经济虚假繁荣，带动美国国内经济转好。当美国经济恢复，通胀上升后，再将流动性收回，美元重回升值轨道，美元地位得以巩固。

强势美元下，铜市或将步入熊市

我们将美元指数与LME铜的长期走势进行叠加对比可以看出，铜价与美元走势的负相关性非常高，美元的升值对于铜市来说是宏观方面的一个重要利空。基于对未来5年美元进入升值周期的判断，我们认为铜价从长期趋势上来看很有可能进入熊市。

其次、欧债危机拖累欧洲经济再次陷入衰退。

债务危机令欧洲已经出现衰退迹象。意大利、法国、欧元区和德国的PMI相继跌破50枯荣分界线。且欧洲失业率已经创下历史最高。2012年2月至4月意大利和西班牙都将面临巨额到期债务，如果欧洲拿不出更有效的解决方案，市场将面临更大的风险。欧洲经济陷入衰退以及债务危机的后续影响也是铜市在今年面临的一个重要宏观风险。

再次、中国经济增长放缓，政策刺激力度有限。

2011年中国经济增长速度已经开始放缓，三季度GDP同比增长9.1%，增速降至2年低位，中国11月PMI跌破50枯荣线，并创32个月新低，预计未来一段时间，国内经济增速将继续保持下降格局。根据中央经济会议透露出的讯息可以看出，国内整体宏观环境稳字当头，货币政策及房地产调控不会放松，但如果外部宏观环境恶化，则可能通过财政政策刺激内需，不过力度不及08年。因此国内整体宏观环境以稳为主，对铜价不会有大幅的刺激作用。

基本面：2012铜市供需或现拐点

由于整体宏观环境的不乐观，我们认为全球铜市需求，尤其是中国需求将出现放缓，而矿山供应情况的改善或令铜市供需拐点显现。

2012全球铜市供需拐点出现

市场年初预期的2011年全球铜市大规模短缺情况并未出现，而随着铜矿的扩产及矿石品位的回升，市场供应较2011年将出现增长。而由于整体宏观环境的不乐观，需求的不振将促使铜市供应缺口被填补，铜市供需拐点或将出现。

首先，全球铜市供应增加。由于需求的不振，2011年年初市场预期的全球铜市供应大幅紧缺问题并未出现。而随着Esconclida铜矿未来开采区域品味上升、蒙古Oyu Tolgoi铜矿、秘鲁Antapaccay铜矿和其它小型铜矿扩产，预计2012年全球铜市供应将出现增长，供应缺口将被填补，供需拐点出现。

其次，长单升水下滑。根据我们的统计，全球第一大铜生产商Codelco公司2012年发往全球各地区的铜合同升水报价与2011年相比，都有不同幅度的下调。该公司作为全球第一大铜矿生产商，其价格对市场具有较强的指导意义。而升水的下调也表明现货市场对于2012年整体的铜市的预期并不乐观。

中国需求或有放缓

从铜产业链的终端需求来看，由于企业资金趋紧以及动荡的全球宏观形势，我国电缆、家电、房地产、汽车等铜重点消费领域产量均有所放缓，前景不容乐观。这将直接影响到上游加工型企业对铜的需求。而中国需求一直是提振铜价的重要基本面因素，当中国需求放缓，则意味着铜价关键的基本面支撑因素在不断削弱。