红遍全球的新金融产品――连动式债券

最近在国外碰到金融界的朋友，大家都不约而同地谈起structured notes，翻译成中文叫做连动式债券。这种金融产品，即能保障本金，又有机会获得非常高的收益率，在全球范围内热火朝天，正日益收到机构投资者和个人投资者的追捧。一些从事基金投资的朋友告诉我，他们的投资组合里都会加入不少此类产品。在债券市场和股票市场稳定性比较差的情况下，连动式债券吸引力大增，各类产品层出不穷。

其实国内正逐渐兴起的外汇结构性理财产品也属于连动式债券中的一种，但其本身的收益水平和操作水平与国际成熟产品还有一定的差距，产品种类也比较单一。在此笔者特别撰文向读者介绍此类最新产品，有条件的投资者可以到香港或者国外投资此类品种。

国际大热门

在这个股市疲软、利率低迷的时代，投资人经常烦恼应该如何投资理财，银行和债券利息虽然较安全，但是收益率太低，甚至低于通货膨胀的比率，投资股市汇市等较具风险的品种，虽然可能收益较高，但操作不当有可能发生亏损，得不偿失，连动式债券便是在这样的背景及需求下横空出世，由于它兼具“保本”与“获利”的特性，在国际金融市场吸引了投资者极度关注，成为近两年国际上最热门的新金融商品之一。

不夸张的说，在今日的国际投资市场中，如果不懂什么叫连动式债券，便会被人嘲笑已经落伍了。连动式债券(Structured Notes) ，或称为股票挂钩票据，结合了“固定收益”与“衍生性金融商品”的优点，是一种结构性金融商品，拥有这2种商品的特性。

连动式债券具有债券稳定收益的保本功能，加上利息投资衍生性金融商品可能带来的较高报酬的机会，这种不亏损、稳赚钱的设计，使它很快在投资市场中红火起来。 很多基金产品都增加了在连动式债券上的投资比重，可以想见其吸引力之大。

其实连动式债券本身并不是一个什么了不起的发明，它的热卖只是迎合了投资人心理上的需求。实际操作的结构也并不复杂――就是将投资的资金绝大部份购买不易亏损的债券，从而达到保本的功能；而后再用债券的利息操作“连结投资”，也就是投资高风险、高报酬的衍生性金融商品，例如股票期权、利率期权等，而达到可能获利的要求。所以，即使投资衍生性金融商品失败，顶多也只损失债券的利息，而不致让投资人的本金受到损失。

各种产品一箩筐

连动式债券吸引人的地方就是既有固定收益投资的保障，又有衍生性商品无限收益的可能，随着国际间衍生性商品不断增加，可以作为连动投资的金融商品不虞匮之，不同连动式债券产品不断被设计出来，因此产品的种类很多，投资人可以根据自己的投资风险偏好，选择适合的品种，目前主流类型有“股票连动式债券”，“利率连动式债券”及“汇率连动式债券”三种。

“股票连动式债券”顾名思义，就是连结股票指数的结构性产品，其投资收益高低视股票指数表现而定，投资报酬率则依“参与比例”大小而定。如果某个产品是和“美国股票指数”相连接的，那么投资债券的利息收入就会用来购买和美国股市指数有关的期权或者其他衍生产品，当美国股市指数上涨至约定条件时，投资者就能享有较高收益。

“利率连动式债券”是连结利率指数的。投资者的获利随着利率高低而定，最常见的利率连动式债券是和伦敦银行间拆借利率（LIBOR）挂钩的。一部分资金会买和LIBOR有关的金融衍生产品，通常会买和LIBOR相关的期权，比如发行人买了隔夜拆借LIBOR的期权，约定其在5.9950以上就能获利，当LIBOR到达该范围以上时，投资者就能获得利润。简单的说，只要LIBOR利率变动在设定范围内变动的时候，就能获得收益，投资者便能依约定条件每日获得利息；若变动超过设定之范围，这部分投资就不计息，因此，投资者的获利多少将随着LIBOR利率高低而定。

另一种“汇率连动债券”也相当普遍，这种连动式债券主要连结汇率指数，获利随汇率变化而定。常见的连结品种有欧元兑美元、英镑对美元等，投资人的获利来自于产品设定汇率的变化，当汇率变化愈倾向于有利的一方，获利收益愈高。假设连动式债券发行人买了远期合同设定欧元兑美元将变动到1.33，如果汇率一旦触及1.33，投资者就能获得很高的收益。

有不少投资者为了子女在国外读书而投资此类产品，如果孩子在欧洲留学，就购买欧元兑美元的产品，即能获得较高的回报，同时又降低了汇兑的风险。

各种型态连动式债券提供不同的获利机会，投资可以根据自己的判断选择投资商品，不像传统的股市投资中那样只能钉牢股票市场，投资人拥有更多投资领域选择，可以说只要选择正确，不管经济好坏，股市冷暖，投资人都有获利机会。

更重要的是，投资人不但拥有获利机会，也享有本金的高度保障，因为一般来说，投资与风险通常是相对的，收益机会高的产品通常风险都很大，但由于连动式债券仅仅是将投资债券的利息拿去做高风险的投资，因此不但获利可随连结标的增长，本金也会有一定的保障。不过不是所有的产品都能达到100%保本，也些也会设计98%或95%的保障，详细情况要看各产品设计而定。

还有就是连动式债券购买门坎低、交易安全，通常最低购买金额都不高，在美国通常一千美元以上即可购买，而且发行机构通常是国际性的大型投资银行(如JP Morgan，高盛等)，到目前为止还没有违约破产的案例，安全性上有一定保障。

流动性风险大

尽管连动式债券拥有许多优势，但在投资的过程中，还是需要考虑一些潜在的投资风险，作为投资决策的衡量依据。在国际上产品的经验来看，最容易发生纠纷是流动性限制，由于连动式债券通常必须在到期日(通常为3年-10年)才可赎回，在此期间债券的实际交易价格可能会与债券本身之单位资产价值产生显着的价差，如果投资人想要在中途放弃，便可能损失部分本金，有时甚至要支付一定百分比的违约金。

笔者一些购买过产品的朋友就表示，当连动的衍生性商品不赚钱时，投资在连动式债券的钱就好像陷入泥沼一样动弹不得，因为到期日比较长，如果没有获得衍生性商品额外收入，收益反而比银行存款低，并不划算。

除了流动性风险外，投资人需注意债券发行机构的信用风险，如果发行的投资银行发生倒闭，那投资人原本受到保障的部位将失去效力，所以发行机构的信用也是投资人需要考虑的要素。 跟投资境内产品不同，连动式债券通常以外币计价，因此具有汇率风险，若因汇率的大幅波动而产生的汇兑损失或利得，需由投资人自行承担。

发展前景广阔

由于连动式债券兼具收益与安全的特性，精准满足一般人的投资需求，近两年国际市场发展一飞冲天，许多大型金融机构持续加大投入力度，在产品设计方面，产品品种日新月异的增加中，提供不同需求投资人选择，甚至愈来愈多的担保或安全机制获得加强。

在营销推广方面，银行等销售渠道在宣传推销及服务上更是不遗余力，加快了市场传播速度，未来国际金融市场发展趋势明显。在国内市场方面，一些较积极的金融机构已闻到了连动式债券商机，部分股份制银行也已开始探索试点性产品，比方说一些外汇理财型产品，已逐渐吸引投资人目光，不过其整体完善程度和国际水平还有差距。相信随着市场开放以及制度完善，连动式债券有机会在国内一显身手。