德州扑克与私募基金

德州扑克看似与私募基金毫不相关，但是，从某种意义来将，两者却又有着一个共同点：尽可能的减少出手次数，降低犯大错比例，赢得最终的胜利。当前的私募基金中，有哪些基金采取了这样独特的投资策略？

这个世界上几乎所有能够风靡起来的活动都存在一些共同的特点，这些特点决定了这些活动可以适合更广泛的人群并能很快流行起来。如果总结一下，这些特点可能包括了规则简单易懂、趣味性与不确定性强，活动过程是对智力及心态的一种挑战等等。从这个角度上来讲，近两年来风靡全国的网络游戏德州扑克与投资这回事儿，其实颇有些相似之处。这些相似之处包括：上手简单、精通极难、都存在一定的运气成分、主要现象是老手在挣新手的钱、只有找到匹配自己性格的策略和拥有良好的心态，并一直坚持下去才可能保持长期盈利等等。

投资在二级市场从某种意义来说包含了一定的赌博比例，在某些时候，这个比例甚至会很高。比如，投资者持有价值被低估的股票是在赌企业业绩反转，在赌市场情绪转向；而持有高价位的成长股则是在赌市场热点会持续，在赌政策会继续支持。因此，在赌运占相当比例的投资行为中，如何降低运气在组合业绩表现中所占的比重，尽可能的减少投资行为中的运气成分，中长期保持收益的确定性则成为了专业投资者所需要思考的核心课题之一。在这一点上，我们或许可以借鉴德州扑克中的某些特定的行为模式。

在德州扑克中，可以形成长期盈利的策略有很多，但有些原则是优秀的玩家们必须坚持的，比如尽可能的用最少的筹码看更多的底牌，只在获胜概率极高的情况下ALL IN等等。同时，为了降低运气在牌局中的所发挥的作用，很多资深的德州扑克玩家都会采用同一种策略，就是尽可能的减少出手的次数，理由是出手的次数越多，运气的成分越大，犯错的概率也越大，而通过出手次数的减少显然可以极大的降低牌局中犯大错的比例。有意思的是，类似的行为模式，我们在很多私募基金中也能观察得到。

为了尽可能的减少投资行为中的不确定性，许多以风险控制著称的私募基金都会尽可能的将出手的次数降到最低。这种方式的基本逻辑可以归纳为，投资者无法预测市场的上涨或下跌，但却可以预测犯错误时所需承受损失的大小。这种策略中最为典型的，当属“只做大概率事件”的北京星石资产管理公司了，如下图所示：

星石1期历史净值走势

数据来源：好买基金研究中心

由上图可看出，除了在2007年下半年有一定仓位外，星石在从2008年至今的三年多时间内只2009年上半年出手过一次（如图中黄圈所示），出手率之低在私募行业内也算是数一数二的了。可即便是如此，星石1期的年化收益率在可比范围内依然排在许多私募之前，这对于一只风险偏好非常小的产品来说，实属难能可贵。

具有类似行为模式的私募还有很多，比如成都的中睿合银，如下图所示：

中铁中睿合银二期历史净值走势

数据来源：好买基金研究中心

从2009年11月至今，中睿合银比较明显的出手仅为一次，即在去年10月的那波指数大幅拉升时，而这次出手也使得中睿合银二期在去年十月的单月净值增长率接近20%。这次净值的上涨结合其余大部分时间的低仓位操作也让中睿合银稳稳的挤入了去年私募整体表现的前四分之一。

相对于中睿合银，去年颇受投资者关注的深圳展博投资在这一点上表现的更为明显，如下图所示：

展博1期历史净值走势

数据来源：好买基金研究中心

从2009年10月至今，展博较为明显的出手也只有去年10月加11月这一次，这两月的累积收益超过了30%，同时，展博在去年二季度的市场调整中表现的极为稳健，因此展博在去年全年的私募收益排行榜中也进入了前十。显然，无论是星石、中睿合银、展博，或是其他使用类似操作思路的私募，我们可以观察到这种策略是具有一定的有效性的，至少在2010的这类震荡市或结构性行情中具有一定的优势。

当然，这种一年吃一口，一口吃一年的策略成功的前提是市场给予这样的机会（如去年十月的指数大幅拉升），同时基金经理可以快速做出反应来把握这类机会。而太执迷于风险控制，导致出手频率过低在以年为考量单位的私募行业中也并不总是一帆风顺，如星石在2010年全年都保持了较低的仓位，年度业绩平平。

当然，对于本文所阐述的这种操作策略，我们并无特别偏好之处，这只是私募基金众多盈利模式中的一种而已，或许勉强能算作一个流派。

作为投资者来说，购买这种类型的基金或许无法获得格外高的收益（尤其在市场好的环境下），但在一般情况下出现巨额亏损的比例也很低，若从长期投资的角度来说，应该会是个不错的选择。当然，前提条件是基金经理有能力把握市场中那极为稀少的高确定性机会，而投资者所需要做的，便是调整好心态，陪着基金经理，渡过那一个又一个业绩平淡无奇的月份。

（卢加西 好买基金研究中心）