美联储在经济危机中的作用与演变

【摘要】本文首先将会介绍此次金融危机的背景及其影响，其次在作用上我们将对次贷危机中美联储的货币政策进行研究，FOMC在次贷危机期间的货币政策操作主要包括两类，一是联邦基金利率的调整，二是与外国中央银行之间进行的外汇流动性掉期。由美国次贷危机引发的全球金融危机不仅对全球金融体系产生了巨大冲击，也对全球实体经济构成了巨大伤害。

【关键词】美联储 货币政策 次贷危机

一.次贷危机期间的经济背景及原因

在次贷危机发生前的几年时间里，亚洲新兴国家和产油国的资金涌入美国，与低利率共同构成了2002-2004年的信贷宽松环境，引起了泡沫。作为房地产泡沫的重要组成部分，MBS迅速增长。MBS依靠抵押贷款的利息和房价上涨获取收益，这一金融创新使得全世界的投资者都能投资于美国房地产市场。但是，2005年4月-6月，次级债贷款违约率开始上升。2006年6月，住房价格达到顶部。衍生品交易脆弱的背书标准、不良的风险管理操作、金融产品日益复杂和不透明以及过度的杠杆使得金融系统变得异常脆弱。监管者对金融风险的认识不足，对金融衍生品创新的研究不足，金融监管的滞后，进一步导致了次贷危机的爆发。以2007年2月房地美宣布不再购买风险最高的次级抵押贷款以及相关证券为开端，次贷危机开始爆发。

二.次贷危机中美联储的货币政策

我认为美国在07-09年危机期间的货币政策分为三类，分别是利率政策，流动性政策和信用政策。

1.利率政策。FOMC首次下降联邦基金利率是在2007年9月18日，从5.25%下调到4.75%，一直到2008年12月26日，FOMC决定将有效的联邦基金利率维持在0-0.25%，联邦基金利率事实上已降到零下限，。我认为降低危机的持续时间和长度，联储维持了低利率，并试图使公众相信，在可预见的将来，联储将维持这种低利率政策，这种利率政策是有效的，但是联邦基金利率这一货币政策工具已经用尽。

2.信用政策。首先资产状况良好的银行收购陷入危机的金融机构，包括摩根大通收购贝尔斯登、Wells Fargo收购Wachovia、美国银行收购美林、美国银行收购Countrywide等，这有效的抑制了危机的扩张，很好的保证了流动性以及稳定性不会因破产而导致其他中小型产业步入窘境。当然美联储还不仅仅是收购诸多金融机构，而且还批准多家投资银行转型为金融控股公司，包括高盛、摩根斯坦利、美国运通、运通旅行服务公司、GMAC、IB等。

3.流动性政策。FOMC创造各种贷款和资产置换项目，为不同市场参与者提供流动性，这些项目包括TAF、TSLF、PDCF、AMLF、CPFF、MMIFF等。以资产置换和TAF为主的流动性措施在08年7月至09年7月一年中为市场提供了大量的流动性，直至09年7月后才开始逐渐减少。这联储扩张性政策可能会导致美联储的独立性收到动摇。

三.次贷危机货币政策的评价

我认为美联储在这次救市中的货币政策一定程度上帮助了美国渡过此次危机，当然危机所留下的诸多泡沫依然存在但是不可否认美联储的各项货币政策功不可没，尤其在提高流动性上所出台的一系列项目―TAF，PDCF，TSLF有效缓解危机前期的“金融加速器机制”问题，并且美联储及时发现了这些流动性注入政策对缓解信贷紧缩向实体经济蔓延的针对性不足，迅速推出了新工具AMLF，商业票据市场和货币市场共同基金随后的表现让美联储意识到AMLF间接救助的不足，立刻推出了旨在直接救助的CPFF和MMIFF；就此美联储在货币政策的救助上应变频繁。整体上看，相应的货币政策能够达到以下效果：

1.弥补国债发行缺口。根据奥巴马政府的预算，为了弥补巨额的财政赤字，美国国债发行量将达到2万亿美元，而国内外投资者购买的意愿均不强烈。从我们的角度来看，受全球经济衰退的影响，出口导向型和能源输出型国家贸易顺差额减少，购买美国国债的能力下降。从美国国内投资者来看，由于经济不景气和失业加剧，美国居民增持美国国债的能力有限。在国债供给与国债需求存在缺口的情况下，美联储通过购买长期国债，能够保证财政部发债计划顺利实施。

2.改善私人信贷市场条件。在金融危机的大环境下，受金融市场优良资产减少的影响，美国长期借贷利率不断上升。作为金融产品定价的基准，国债尤其是长期国债的利率不断上升，无疑会提高银行信贷、企业债券和房地产融资等中长期金融工具的融资成本，不利于经济的复苏。美联储购买长期国债之后，长期国债的市场利率就会下降，随着国债利率的走低，抵押贷款利率也将随之下降，这将缓解美国居民的还债压力。

3.通过未来的通货膨胀来减轻美国债务负担。美国目前正处于经济衰退时期，巨额的财政赤字将大大增加美国的债务付息负担。如果能够通过定量宽松货币政策操作，由美联储向市场直接注入流动性，就可能使美国的宏观经济转入通货膨胀的通道，其结果既可降低国债收益率，又能提高经济增长率，还有助于减轻政府的债务负担，从而达到多重效果。

四.次贷危机后美联储的转变

我个人认为美联储在此次危机后的转变主要有三个方面：首先是美联储的政治独立性在这次危机中面临质疑。次贷危机中，美联储与财政部的频繁合作，可以看出美联储面对这个危机实在乏力，需要与政府进行合作。这也是美联储独立性消弱的代表。

其次在这次美联储在这次危机后有个更多的权利，去进行经济监管，同样的也会促进金融监管改革。

最后，鉴于一开始格林斯潘的长期宽松的货币政策以及以及新兴市场国家外汇储备资金的流入营造了美国金融市场的持续低利率环境导致次贷危机的巨大破坏性。美联储将在零利率环境下，主要使用量化宽松政策以稳定经济。

参考文献：

[1]戴洵 姚小远， 2007-2009金融危机背景下美联储救助政策研究，【D】，上海师范大学，2010-03-01.

[2]王维安；徐滢，次贷危机中美联储非常规货币政策应对、影响和效果[j]，国际金融研究.